Beau temps pour l’armement

Défense occidentale, pour le moment, décalage entre la nécessité de réarmement et la production, mais proximité d’un point de rupture.

Nous surpondérons le secteur de la défense qui entre dans un supercycle des dépenses militaires. Sa faible corrélation avec les indices globaux en fait une bonne diversification et il résiste très bien dans les phases correctives des bourses. Notre conviction est difficile à vendre en raison de son caractère non-ESG et des restrictions sur la défense chez certaines banques dépositaires, expliquant l’absence de produits structurés et fonds sur ce secteur.

Le Scaf va enfin pouvoir décoller suite à un accord industriel entre Airbus et Dassault. Le Scaf, c’est le système de combat aérien du futur. Le pendant américain, c’est le F-35. Ce nouvel avion commencera à remplacer les Rafale français et les Eurofighter allemands et espagnols dès 2040. Comme pour le F-35, le Scaf a vocation à constituer le cœur des futurs systèmes de combat aérien européens. Il sera capable d’emporter l’arme atomique et d’opérer depuis un porte-avions. C’est un projet industriel européen très ambitieux.

Avec la guerre d’Ukraine, les stocks d’armement et les lignes de productions occidentales sont sous pression. Elle a surtout confirmé qu’il fallait augmenter considérablement la production par la garantie de contrats de long terme avec les entreprises et faciliter les sources de financement, dont une des mesures serait d’intégrer l’industrie de la défense dans le S de ESG. Les US ont donné un tiers de leurs stocks de Javelin (missiles anti-chars) à l’Ukraine et de missiles anti-avions Stinger. La France, un tiers de ses canons d’artillerie Caesar. Les Occidentaux ne se sont pas préparés à une guerre de haute intensité longue et avaient plutôt des budgets de la défense pour des missions anti-terroristes à l’étranger. Changement de paradigme.

Les producteurs d’armement concèdent que pour le moment il y a beaucoup de volonté de réarmement, mais que les procédures d’établissement des contrats sont longues. Il y a beaucoup de politique. BAE Systems et les sociétés américaines de la défense se plaignent de longues discussions, mais aucun signal fort avec signatures de contrats pour justifier l’accélération de la production et la création de nouvelles lignes de production. Les entreprises craignent que les contrats n’arrivent pas dès que la guerre d’Ukraine sera terminée. On est dans une situation de «show me the money».

Malgré tout, les contrats commencent à arriver. A court terme, il y a une nécessité de reconstitution des stocks stratégiques. L’Allemand Rheinmetall a acquis un fabricant espagnol de munitions et a révisé à la hausse ses objectifs 2025 avec des revenus de €10-11 milliards (€5.7 milliards en 2021) et une marge opérationnelle de 13% (10.9% en 2021). Rheinmetall va bénéficier de dépenses de €100 milliards du gouvernement allemand pour moderniser l’armée et de l’augmentation du ratio budget de la défense/PIB à 2%+ (1.4% actuellement) pour répondre aux exigences de l’OTAN. Nous valorisons Rheinmetall (€192 cours actuel) à €250 en 2023 et €320 en 2024. Les autres top picks sont : en Europe, BAE Systems avec une valorisation 2023 à £900, Thales €150, Dassault Aviation €210, Saab SEK620 et aux Etats-Unis, Raytheon $120, Northrop Grumman $600, General Dynamics $300, Boeing $306, Huntington Ingalls $300.