La Fed continue sur la voie d'une politique monétaire restrictive, avec une hausse inhabituellement importante de 75 points de base en juin, compte tenu des dernières données sur l'inflation. La réaction du marché n'a pas été trop mauvaise, car le prix de ce mouvement important avait en fait été fixé en début de semaine. Comme les points indiquent un taux final plus élevé en 2023, les intentions de la Fed restent les mêmes: augmenter rapidement les taux en territoire restrictif pour ralentir la demande et faire baisser l'inflation.

Par Sandrine Perret, Senior Economist

 

Le ralentissement économique va maintenant s’accentuer, comme le montrent les nouvelles projections économiques. Notre confiance dans la réalisation d’un atterrissage en douceur par la Fed reste très faible, et en tout cas bien en deçà de l’évaluation de la Fed elle-même après cette décision et des prévisions d’une hausse supplémentaire de 175 points de base au second semestre de cette année.

Lors de sa réunion de juin, la Fed a procédé à une troisième hausse des taux cette année – d’une ampleur très importante de 75 points de base – après avoir augmenté les taux de 25 points de base en mars et de 50 points de base en mai. La hausse d’aujourd’hui est la plus importante hausse de taux en une seule fois depuis 1994. Les marchés ont en fait évalué ce « triple » mouvement avec une probabilité de 95 %, car un article du WSJ publié lundi avait (probablement intentionnellement) communiqué les intentions du Comité aujourd’hui. Le vote au sein du Comité a été de 10 contre 1 en faveur d’une hausse de 75 points de base, seule la gouverneure accomodante Esther L. George souhaitant un changement de 50 points de base.

Le communiqué n’était pas nécessairement beaucoup plus hawkish qu’en mai, mais une nouvelle phrase lui a donné un accent plus fort sur l’inflation: « Le Comité est fermement résolu à ramener l’inflation vers son objectif de 2% »

Sans surprise, Powell a mentionné l’indice des prix à la consommation de mai de la semaine dernière, ainsi que l’enquête du Michigan sur les anticipations d’inflation de juin, qui a surpris massivement à la hausse pour justifier le mouvement de 75 points de base. On l’a beaucoup interrogé sur les prévisions et on lui a demandé si ce changement de dernière minute nuirait à la crédibilité de la Fed (la Fed avait guidé les marchés avec un taux de 50 points de base depuis sa dernière réunion). Powell a déclaré que la publication de données importantes si tard pendant la période d’interdiction était spéciale cette fois-ci et en fait « assez rare ». Le contexte politique a donc changé et la Fed a adapté sa politique avec une hausse plus importante maintenant sans vouloir attendre 6 semaines de plus pour agir plus énergiquement.

Cela dit, M. Powell a souligné que les hausses de taux de cette ampleur ne sont pas courantes et qu’il ne s’attend pas à ce qu’elles le deviennent à l’avenir. Toutefois, il a déclaré qu’une hausse de 50 ou 75 points de base était la plus probable lors de la prochaine réunion en juillet.

Et ensuite?

La Fed a maintenant augmenté ses taux de 150 points de base depuis mars. La nouvelle projection des points montre que les taux augmenteront à 3,4% d’ici la fin de l’année et entreront en territoire restrictif – au-dessus de l’estimation neutre de 2,5%. Après cela, le point médian ne voit que 40bps de hausses supplémentaires en 2023, puis des taux marginalement plus bas en 2024. Sur la base des points et de nos attentes, les « hausses rapides » se poursuivront au second semestre de cette année et cette orientation laisse la porte ouverte à une hausse de 75 points de base en juillet, de 50 points de base en septembre et à des hausses plus faibles lors des deux dernières réunions de cette année. Powell a déclaré que le Comité souhaite que les taux directeurs soient « modestement restrictifs » d’ici la fin de l’année.

Le résumé des projections économiques a été révisé à la baisse pour la croissance en 2022 et 2033 (toutes deux inférieures au potentiel) et à la hausse pour le taux de chômage. Le taux de chômage devrait atteindre 4,1% à la fin de 2024, contre 3,6% actuellement. Les prévisions médianes concernant l’inflation ont été une nouvelle fois revues à la hausse et restent supérieures à 2% jusqu’à la fin de l’horizon de projection. Selon M. Powell, les risques d’inflation sont toujours orientés à la hausse.

Que surveillera la Fed?

Le ralentissement des données relatives à l’inflation et les signes plus généraux indiquant que la pression sur les prix s’estompe sont les principaux moteurs de la politique. La Fed veut des baisses décisives et convaincantes des impressions mensuelles d’inflation, ce qui signifie une série de données d’inflation plus faibles. Cela l’inciterait à adopter des hausses plus modestes par la suite, de 0,25 point de pourcentage, mais pas nécessairement à cesser les hausses. Ils souhaitent également voir le marché du travail dans une position plus équilibrée (à l’heure actuelle, la demande de main-d’œuvre est beaucoup trop élevée par rapport à l’offre).

Enfin, interrogé sur l’ampleur de la « douleur » économique nécessaire pour faire baisser l’inflation, M. Powell a répondu qu’il existe une « voie » pour que les prix ralentissent tout en maintenant des emplois solides – comme prévu dans leur projection d’un taux de chômage de 4,1% à la fin de 2024, toujours historiquement bas. Mais cela dépendra également de nombreux facteurs que le FOMC ne peut pas contrôler. Les intentions de la Fed ne sont pas de provoquer une récession maintenant, mais Powell a été honnête en disant que l’atterrissage en douceur « ne sera pas facile », mais qu’il y a un « chemin » pour y parvenir. Et jusqu’à présent, il n’y a aucun signe d’un ralentissement plus important de l’économie.

Nous ne partageons pas cette évaluation et la probabilité que la Fed réussisse un atterrissage en douceur est très faible à ce stade, voire nulle. Cette dernière décision et les hausses supplémentaires prévues pour cette année, combinées au rythme du resserrement des conditions financières, en font un scénario de base plutôt qu’un risque à ce stade.

 


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