Le gouvernement chinois adopte une vision à long terme, et les investisseurs devraient faire de même. La Chine reste toujours une des premières puissances économiques mondiales. S'éloigner est facile, mais le risque est énorme.

Que s’est-il passé ?

Le 23 mai, Didi Global (la société chinoise de covoiturage) a obtenu l’approbation des actionnaires pour son retrait « volontaire » de la cotation du NYSE. Les autorités chinoises ont enlisé la société dans une série d’enquêtes sur la cybersécurité après son introduction en bourse « non autorisée » il y a moins de six mois. Didi a indiqué qu’un retrait de la cotation était nécessaire pour achever son examen en cours de la cybersécurité. À l’heure actuelle, on ne sait pas encore quelles sanctions l’entreprise devra subir à la suite de cette introduction en bourse sans la bénédiction de Pékin.

Depuis l’introduction en bourse de la société, son cours a chuté de 87%, effaçant plus de 58 milliards de dollars de valeur boursière. L’annonce du retrait de la cote est un rappel brutal du débat brûlant qui fait actuellement rage parmi les investisseurs mondiaux: la Chine peut-elle encore faire l’objet d’investissements compte tenu du contrôle exercé par les pouvoirs publics?

Impact sur notre dossier d’investissement

En mars, la SEC a annoncé le premier lot de 250 sociétés chinoises qui seront radiées de la cotation si elles ne fournissent pas de documents d’audit détaillés pendant trois années consécutives pour justifier leurs résultats financiers. À l’heure actuelle, la SEC a provisoirement inscrit plus de 80 sociétés basées en Chine, dont de grands noms comme Alibaba, Baidu et Nio, et les radiations pourraient intervenir dès 2024.

La décision du régulateur est soutenue par la loi sur la responsabilisation des sociétés étrangères adoptée en 2020 après que la marque de café chinoise Luckin Coffee a admis avoir commis une fraude comptable en gonflant ses revenus de 300 millions de dollars. Cette loi permet au Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB), organisme de surveillance, d’examiner les audits financiers et oblige les entreprises publiques à déclarer si elles sont détenues ou contrôlées par une entité gouvernementale étrangère.

Au début, le gouvernement chinois a refusé les inspections d’audit américaines sur le travail des comptables basés en Chine et a interdit aux auditeurs chinois de faire certaines divulgations aux régulateurs étrangers. Jusqu’à récemment, les autorités chinoises se sont montrées disposées à conclure un accord avec le PCAOB et ont rédigé un cadre visant à clarifier le type de données pouvant entrer dans les « catégories » (impliquant la question de la sécurité nationale) comme l’a fait Didi en raison de ses données étendues et précises sur les utilisateurs, la cartographie et le trafic. Toutefois, les négociations entre Pékin et Washington sont toujours en cours et un accord mutuel n’est pas garanti. En tout état de cause, si les autorités chinoises compétentes le souhaitent, elles peuvent procéder à la radiation volontaire de toute entreprise basée en Chine qui entre dans la catégorie « trop sensible pour être conforme » du PCAOB. En outre, compte tenu des enjeux géopolitiques, la situation semble assez compliquée.

La Chine connaît une croissance soutenue

Au cours des deux dernières décennies, l’économie chinoise a dépassé celle de toutes les grandes économies, avec un TCAC (taux de croissance annuel composé) de 13% (2001-2021), pour devenir la deuxième plus grande économie du monde, représentant 18% du PIB mondial et environ 15% de la production mondiale.

Les récents ralentissements économiques ont effrayé de nombreux investisseurs étrangers. La Chine est passée d’une croissance à deux chiffres il y a 10 ans à 4-5% aujourd’hui. Pendant l’épidémie de Covid-19, elle est même tombée à +2,2% (les économies américaine et européenne se sont contractées de -3,4% et -6,4%, respectivement). Toutefois, même avec une croissance « décevante » de 3 à 4% par an, son économie atteindra 21,5 milliards de dollars d’ici 2026.

Son gouvernement ayant donné la priorité à une croissance durable et socialement responsable, la Chine connaît de profonds changements dans sa structure économique et politique (d’autant que cet automne, Xi devrait obtenir son troisième mandat à vie). Ces changements sont jugés nécessaires pour garantir la prospérité à long terme au cours des prochaines décennies.

Malgré les défis actuels, tels que la politique stricte du Covid-19 et les problèmes géopolitiques, qui font peser des incertitudes sur la croissance à court terme, les fondamentaux de l’économie et les perspectives d’investissement à long terme n’ont pas changé.

Investir en Chine n’est pas un jeu d’enfant

Investir dans un pays en développement n’est jamais facile, mais les gains sont importants. Il s’agit de trouver le point idéal où les politiques macroéconomiques et la valeur des investissements se rejoignent, et investir en Chine ne fait pas exception. Les investisseurs doivent comprendre que la politique de la bureaucratie en Chine est radicalement différente du système occidental. Par exemple, lorsque le vice-premier ministre Liu He (qui dirigeait le Comité de stabilité et de développement financiers) a souligné que le gouvernement allait « publier activement des politiques favorables aux marchés », il s’agissait d’un signal important. Le comité relevant du Conseil d’État chinois supervise la banque centrale et l’organisme de réglementation des valeurs mobilières, contrairement aux États-Unis où la Fed est indépendante de toute influence gouvernementale. La banque centrale doit donc exécuter les politiques monétaires en conséquence. En outre, la Banque populaire de Chine est également « relativement discrète » dans sa communication avec le public par rapport à ses homologues occidentaux. De même, les rapports présentés à la direction du Parti communiste peuvent parfois peser plus lourd que ceux publiés par l’organisme de réglementation des valeurs mobilières.

Par conséquent, le défi pour les investisseurs n’est pas seulement d’être à l’affût des tendances sectorielles, mais aussi d’être capable de déchiffrer les signaux entre les développements politiques stratégiques et les réglementations latentes.

Les gestionnaires actifs peuvent saisir les opportunités d’alpha en Chine

Actuellement, les investisseurs étrangers peuvent accéder directement aux marchés boursiers de la Chine continentale (Shenzhen Stock Exchange et Shanghai Stock Exchange) de deux manières: par le biais du programme onshore Qualified Foreign Institutional Investor (QFII) ou du programme offshore Stock Connect. Bien que chaque programme ait assoupli ses exigences et ait été étendu plusieurs fois depuis son lancement, des restrictions plus strictes que celles des autres marchés développés s’appliquent toujours.

Par exemple, dans le cadre du QFII, les investisseurs étrangers doivent confier à un dépositaire local le soin de demander une licence QFII à la China Securities Regulatory Commission (CSRC) et de s’enregistrer auprès de la State Administration of Foreign Exchange (SAFE). L’ensemble du processus peut prendre près de 3 mois, en fonction du temps nécessaire à l’accomplissement des procédures de KYC (Know Your Customer) et d’onboarding et du caractère restrictif de la situation COVID.

2022.06.02.Types d'investisseurs

Grâce à l’accès limité aux investisseurs offshore et à la domination des investisseurs particuliers (plus de 70%) en termes de volume, le marché des actions A pourrait bien être le seul grand marché où les investisseurs actifs peuvent exploiter l’alpha des inefficiences du marché.

Selon Morningstar, « 76% des fonds d’actions chinoises gérés activement et accessibles aux investisseurs chinois ont réussi à survivre et à surpasser la performance moyenne de leurs homologues passifs au cours de la décennie précédente. En revanche, seuls 19% des fonds d’actions américaines gérés activement peuvent prétendre à la même chose sur les 10 ans jusqu’en juin 2021. » L’inefficacité du marché chinois onshore crée des opportunités de mauvaise évaluation pour les investisseurs qui font leurs devoirs. L’ampleur, la liquidité et la profondeur du marché boursier chinois font que les investissements actifs en actions bénéficient d’une sélection intelligente des titres.

À mesure que le marché chinois des actions A devient plus accessible aux investisseurs étrangers – passant d’un marché de détail à un marché plus institutionnel – la fenêtre d’opportunité pour capturer un fort alpha peut rapidement disparaître. Cela signifie que les premiers investisseurs expérimentés peuvent trouver des cibles attrayantes qui récompensent leur choix.

Nous pensons que, compte tenu des perspectives de croissance économique à long terme et des inefficacités du marché qui attendent d’être découvertes (en particulier lorsque la pénétration des hedge funds est encore faible), un gestionnaire actif et sophistiqué peut récolter un alpha significatif sur le marché des actions chinoises.

2022.06.02.Retail investors

Une stratégie de croissance chinoise offre la meilleure diversification (corrélation la plus faible)

Un portefeuille d’actions internationales améliorera son profil risque-rendement en ajoutant une composante chinoise, grâce à sa faible corrélation avec les marchés mondiaux.

La corrélation croissante entre les actions DM et EM (par exemple, la corrélation entre le MSCI World et le MSCI EM Asia atteint 0,8) a détérioré l’effet de diversification des investissements sur les marchés émergents. Cependant, la Chine conserve une faible association avec les actions mondiales en raison de l’accessibilité limitée de son marché et de considérations économiques et politiques uniques. Une faible corrélation signifie que les investisseurs mondiaux pourraient améliorer les rendements ajustés au risque et réduire les risques globaux du portefeuille en incluant simplement les actions chinoises.

Les actions chinoises ont une faible corrélation avec les marchés mondiaux.

2022.06.02.Corrélation

Enfin, une période de détention à moyen terme (idéalement 3+ ans) peut renforcer l’efficacité de la diversification entre les régions pour un portefeuille mondial.

En analysant les différentes régions (États-Unis, pays développés de l’EMEA, pays développés du Pacifique et pays émergents) et la durée de détention (de 1 à 36 mois), nous constatons que les investisseurs mondiaux dont la période de détention est plus longue ont tendance à bénéficier d’un effet de diversification plus important.

2022.06.02.Corrélation moyenne

Notre point de vue

De nombreux investisseurs mondiaux ont négligé le rôle stratégique de l’investissement en Chine. L’ajout d’actions chinoises à un portefeuille d’actions internationales offre des avantages en termes de diversification et permet de mieux saisir les opportunités de croissance économique à long terme dans un rôle de complément. Pour investir en Chine, comme pour les investissements dans les marchés émergents, il est essentiel de faire preuve de diligence et d’agilité, et d’adopter une approche active de l’investissement.

La Chine peut connaître des hauts et des bas à court terme, comme chaque marché (ou même une volatilité plus élevée en raison de l’incertitude géopolitique et de la situation du COVID-19), mais en tant qu’investisseur à long terme qui s’efforce de saisir les tendances structurelles, nous restons confiants dans le marché des actions chinoises. La Chine vise à être autonome, en poursuivant sa propre voie de transformation pour se différencier du monde occidental. Ses marchés sont fortement déterminés par une politique qui pèse souvent plus lourd que la valeur des entreprises individuelles, et sa politique reste ici pour soutenir une croissance fondée sur l’innovation.

Chez atonra, notre exposition totale à l’économie chinoise reste supérieure à 10%, et nous avons changé toutes nos participations ADR en actions A et H afin de réduire le risque systémique (risque de radiation) pour nos investisseurs. Nous continuons de croire qu’investir dans une croissance chinoise durable et plus équilibrée devrait rapporter des d’excellents retours sur investissement à ceux qui font preuve de vision et de patience.