OPA amicale sur Fenner.
L’actu
MICHELIN a annoncé lundi dernier avoir lancé une OPA amicale sur FENNER, fabriquant de tapis roulants et de polymères, pour 1,5 milliard d’euros. Cette opération permettra au spécialiste français des pneumatiques d’accroître son exposition au secteur minier en proposant une offre complète tout en se diversifiant sur les technologies de polymères renforcés.
Notre analyse
Le britannique FENNER, qui réalise 47% de son chiffre d’affaires dans la zone Amériques, dispose d’une forte exposition aux secteurs miniers (40% des marchés finaux) et industriels (28% du CA). Le groupe génère 655 millions de livres de chiffre d’affaires (soit 3,5% du CA de MICHELIN) et 13% de marge d’EBITDA. Selon nos calculs, cette acquisition devrait être relutive de 3% sur les BPA dès la première année. MICHELIN compte dégager 30 millions de livres de synergies : celles-ci proviendront essentiellement des gains sur les approvisionnements liés à une massification des achats. A 1,4 milliard d’euros, l’opération valorise FENNER à 14 fois l’EBITDA pré-synergies et 11 fois post-synergies, ce que MICHELIN peut se permettre puisque le groupe a terminé l’année 2017 à 0,2 fois de dette nette/EBITDA, un ratio qui sera porté à 0,5 fois post transaction.
En conclusion
Après avoir annoncé son rapprochement avec SUMITOMO dans la distribution aux Etats-Unis, MICHELIN signe là une nouvelle belle opération dans un segment encore dynamique (porté par l’amélioration du cycle de dépenses d’investissement dans l’industrie minière) et bien margé. Avant synergies, nous trouvons cette opération relativement chère, à 14 fois l’EBITDA, même si elle ne pèsera pas sur les frais financiers grâce à des conditions de financement extrêmement favorables. Nous voyons donc ce rapprochement positivement et restons optimistes sur le profil de croissance / rentabilité du groupe MICHELIN. Nous conservons nos positions dans Echiquier Major et Echiquier Agressor.