Point d’entrée sur les obligations d’entreprises des pays émergents?

Les obligations d’entreprises des pays émergents ont connu ces derniers mois une correction, qui s’est encore accélérée en ce début d’année 2022.

Par Maximilien Vedie, CFA – gérant de portefeuille

 

Nous voyons trois raisons principales à cette baisse.

• Le durcissement annoncé de la politique monétaire américaine, avec désormais 4 hausses de taux directeur anticipées par les investisseurs en 2022, et un discours nettement plus «hawkish» adopté récemment afin de lutter contre l’inflation.
• L’atterrissage programmé de l’économie chinoise et la reprise en main du secteur immobilier avec les nombreuses faillites qui ont touché plusieurs acteurs. D’autres secteurs ont été également concernés par des durcissements de réglementation en Chine (internet, jeux en ligne, éducation), entrainant une forte baisse de ces secteurs en bourse.
• Et, plus récemment, la recrudescence des tensions géopolitiques entre la Russie et les pays de l’OTAN au sujet de l’Ukraine.

Depuis le 1^er janvier 2022, le fonds Anaxis EM 2024 est en baisse de 0,51% (part institutionnelle en USD au 21/01). A titre de comparaison, l’indice d’obligations d’entreprises Investment Grade des pays émergents (EMIC) perd 1,72% et l’indice High Yield (HYEF) 2,50% (-2,10% pour le segment double-B). Des fonds à maturité comparables affichent également une perte significativement supérieure.

Le fonds Anaxis EM 2024 a bien résisté dans cette période et offre un point d’entrée intéressant pour les investisseurs cherchant à diversifier leurs sources de rendements tout en maintenant un risque de volatilité maitrisée.

• Le rendement offert par le portefeuille 2024 est désormais proche de 5,9% en USD (environ 5% en EUR), pour une duration inférieure à 2,9.

• Le fonds entre dans sa seconde phase de vie, et devrait donc voir le prix des obligations en portefeuille converger vers leur prix de rachat. Sa volatilité devrait donc rester maitrisée.

• Le portefeuille reste positionné sur des secteurs peu cycliques (télécoms 19%, alimentaire 12%, santé 7%, media 4,5%) et très bien diversifié en termes d’émetteurs (124) et de risque pays (Top : Brésil 12,1%, Chine 8,9%, Mexique 8,3%).

• Les émetteurs en portefeuille ont un échéancier de dettes bien étalé dans le temps et une bonne situation de liquidité. Leurs fondamentaux restent plus solides que jamais avec un endettement net moyen de 1,4x l’EBITDA selon JP Morgan pour l’univers des corporates émergents. En outre, la majorité des émetteurs en portefeuille génère une large part de leurs revenus en dollars ou en devises liées au dollar, ce qui atténue le risque en cas d’affaiblissement des devises émergentes. Les taux de défaut devraient quant à eux rester faibles, avec une croissance mondiale certes ralentie par rapport à 2021, mais toujours supérieure à la tendance de long terme.

• Enfin, le durcissement de la politique monétaire aux Etats-Unis ne doit pas occulter le fait que les taux d’intérêts réels (taux nominal – inflation) resteront négatifs dans la plupart des principales économies en 2022, ce qui bénéficie traditionnellement aux segments les plus rémunérateurs de l’obligataire. Dans le même temps, la banque centrale chinoise poursuivra les mesures accommodantes débutées ces dernières semaines, afin de stimuler l’économie.