L'inflation est de retour. Les tensions pandémiques et géopolitiques ont entraîné d'importants chocs négatifs sur l'offre et la demande.

Par Dr. Andrea Siviero, Investment Strategist

 

ETHENEA - Andrea SivieroL’essentiel en bref

  • L’inflation est de retour. Les tensions pandémiques et géopolitiques ont entraîné d’importants chocs négatifs sur l’offre et la demande.
  • Il existe différents facteurs d’inflation, c’est pourquoi une distinction est faite entre l’inflation induite par la demande et l’inflation induite par les coûts.
  • L’inflation a un impact direct sur la valeur réelle d’une monnaie, réduisant le revenu réel disponible, réduisant le pouvoir d’achat et dépréciant la valeur réelle de l’épargne.
  • La stabilité des prix est l’objectif primordial de la plupart des banques centrales, c’est pourquoi elles tentent de lutter contre l’inflation par un resserrement agressif.
  • La BCE est confrontée à d’énormes défis et la fenêtre pour agir se ferme.

Après plusieurs mois consécutifs de niveaux d’inflation record, la BCE a finalement agi – ou plutôt réagi – en juillet, augmentant les taux d’intérêt pour la première fois en plus d’une décennie. Mais comment évaluer cette étape? Quels sont les effets et les conséquences?

Tout d’abord, il est important de saisir l’essentiel de la question. Que signifie réellement l’inflation? L’inflation signifie une augmentation générale du niveau des prix des biens et des services. Il représente une augmentation du coût de la vie qui affecte le niveau de vie des ménages et les décisions de production et d’investissement des entreprises. L’inflation a un impact direct sur la valeur réelle de la monnaie car les ménages peuvent acheter une plus petite quantité des biens qu’ils consomment généralement avec la même somme d’argent. Ainsi, lorsque l’inflation augmente, la monnaie perd de la valeur.

Les causes de l’inflation

Il existe deux types d’inflation. L’inflation de la demande est une hausse des prix qui résulte des politiques macroéconomiques. En règle générale, ils sont le résultat de politiques monétaires laxistes de la part des banques centrales ou de politiques expansionnistes de la part des gouvernements. Lorsque les banques centrales réduisent les taux d’intérêt, les gouvernements augmentent les dépenses ou réduisent les impôts, la demande globale augmente. Lorsque l’augmentation de la demande globale dépasse la capacité de production de l’économie, la pression sur les ressources qui en résulte se traduit par une inflation induite par la demande. L’inflation par les coûts, en revanche, est le résultat de pénuries d’approvisionnement, de perturbations telles que des catastrophes naturelles ou des guerres, et d’augmentations des prix des matières premières qui perturbent la production ou augmentent les coûts de production. L’inflation induite par les coûts affecte les prix de détail tout au long de la chaîne de production. La politique monétaire a généralement peu d’impact pour les contenir, car un resserrement ne contribuerait pas à rétablir l’offre.

coût de l’inflation

Des coûts importants sont associés à une inflation élevée et fluctuante. Au niveau macro, des prix plus élevés et l’incertitude quant aux niveaux de prix futurs peuvent entraîner une mauvaise allocation des ressources, une baisse des investissements et une croissance économique plus faible. Une inflation élevée a également tendance à entraîner des coûts d’emprunt plus élevés, ce qui entraîne une baisse des investissements et ralentit l’activité économique. Dans un contexte international, une inflation intérieure élevée rend les entreprises locales moins compétitives en termes de prix, ce qui entraîne à son tour une baisse des exportations, des bénéfices et des emplois.

À cet égard, une inflation élevée peut créer des tensions sociales car elle creuse le fossé entre riches et pauvres.

Pour les ménages et les entreprises, l’inflation agit comme une taxe sur la consommation, l’investissement et la production. Le lauréat du prix Nobel Milton Friedman a dit un jour : « L’inflation est la seule forme d’imposition qui n’a pas à être adoptée par le législateur. »

Si les revenus nominaux des ménages ne peuvent pas suivre l’inflation, ils peuvent acheter moins et subir de plein fouet les conséquences de l’inflation. En d’autres termes, l’inflation réduit le revenu disponible réel, réduit le pouvoir d’achat et réduit la valeur réelle de l’épargne. Le revenu réel est un indicateur du niveau de vie. Lorsque le revenu réel augmente, le niveau de vie augmente et vice versa. Une inflation élevée et durable abaisse donc le niveau de vie, limite la consommation et a un impact négatif sur la croissance du PIB. L’inflation est particulièrement sévère pour les ménages à faible revenu et les personnes âgées, car l’alimentation, le logement et l’énergie représentent une grande partie de leurs dépenses.

Le mandat des banques centrales

La stabilité des prix est l’objectif primordial de la plupart des banques centrales, imposé par leur mandat statutaire. L’indépendance des banques centrales et la mise en place progressive du ciblage de l’inflation ont considérablement amélioré la crédibilité des banques centrales dans la lutte contre l’inflation depuis le début des années 1990. La plupart des banques centrales des économies avancées visent à maintenir l’inflation à un niveau bas et stable, en ciblant généralement un taux d’inflation d’environ 2%. Une inflation faible et stable crée un environnement propice à la croissance économique, à l’investissement et à la compétitivité, tout en empêchant l’émergence de cycles d’expansion et de récession. Après une décennie d’inflation très faible, les banques centrales ont progressivement fait comprendre

L’inflation est de retour

L’inflation est restée particulièrement faible dans la plupart des économies avancées depuis la crise financière mondiale. Malgré des politiques très expansionnistes et de faibles taux de chômage, l’inflation est restée inférieure aux objectifs de la banque centrale pendant plus d’une décennie. Les économistes ont identifié plusieurs raisons possibles du niveau inhabituellement bas de l’inflation, notamment des attentes d’inflation bien ancrées, l’évolution démographique, la mondialisation et les progrès technologiques.

La situation a radicalement changé au cours de l’année écoulée, l’économie mondiale se remettant rapidement de la pandémie de Covid-19. Alimentée par un soutien politique sans précédent des autorités fiscales et monétaires, la poussée de la demande globale n’a pas été compensée par l’offre. Le déséquilibre entre la forte augmentation de la demande et l’insuffisance de l’offre a entraîné une forte hausse des prix. Les banques centrales s’attendaient à ce que les hausses de prix s’atténuent progressivement et que l’inflation revienne progressivement aux niveaux d’avant la pandémie une fois que l’économie mondiale retrouverait son équilibre et que les difficultés liées à la pandémie seraient progressivement surmontées. Cependant, les deux principaux chocs négatifs de l’offre et de la demande qui ont frappé l’économie mondiale au premier trimestre de cette année – la guerre en Ukraine et la nouvelle épidémie de Covid en Chine – ont amené le monde au bord de la stagflation et ont montré clairement que l’offre était ne serait pas en mesure de répondre à la demande en temps opportun pour empêcher l’inflation généralisée de s’enraciner.

Bien qu’il ne soit pas clair si les évolutions récentes représentent un changement dans la dynamique de l’inflation à plus long terme, les banques centrales du monde entier ont commencé un resserrement politique agressif dans le but de réduire rapidement la demande et de contenir l’inflation et les anticipations d’inflation.

La BCE face à un dilemme

La situation varie considérablement d’une région à l’autre car les cycles économiques sont asynchrones et les causes de l’inflation diffèrent. La robuste reprise économique a poussé l’inflation américaine à un sommet de plusieurs décennies de 9,1% en juin, et le taux de chômage est retombé aux niveaux d’avant la pandémie de 3,6%. En mars, la Fed s’est lancée dans un cycle de resserrement agressif dans un environnement de croissance économique solide et d’engagement politique ferme pour contenir l’inflation. La Fed a relevé les taux d’intérêt de 2,25% au total et prévoit de nouvelles hausses pour freiner la demande globale afin de manifester les attentes d’inflation et de ramener l’inflation à l’objectif de 2%.

La fenêtre d’opportunité pour la BCE se referme. La BCE est en retard sur les grandes banques centrales dans la lutte contre l’inflation et serait bien avisée de resserrer encore sa politique dans les mois à venir afin de gagner l’espace politique nécessaire pour faire face à une récession imminente ou à de futurs chocs exogènes. 

L’économie européenne ne s’est pas remise de la récession induite par la pandémie aussi rapidement que l’économie américaine. La zone euro, fortement dépendante de l’énergie russe, a été durement touchée par le conflit en Ukraine. La confiance des consommateurs chute, l’industrie manufacturière souffre de pénuries d’approvisionnement à la suite de l’épidémie de Covid en Chine et l’économie ralentit. La tâche de la BCE est extrêmement difficile pour plusieurs raisons: a) l’inflation européenne est principalement causée par les prix élevés de l’énergie et des matières premières, et les politiques de resserrement ont peu d’impact sur la maîtrise de l’inflation coûteuse, b) les politiques de resserrement en même temps que le ralentissement de l’environnement présentent des risques accrus de récession, c) le fardeau de la dette au niveau national,

Avec une inflation à un niveau record de 8,9% et risquant de perdre le contrôle des anticipations d’inflation, la BCE a entamé son cycle de resserrement le 21 juillet avec une hausse des taux de 50 points de base. La décision de la BCE s’est accompagnée de la mise en place d’un « Transmission Protection Instrument » (TPI) destiné à empêcher l’élargissement des spreads sur le marché des obligations d’Etat. La décision de la BCE est un pas dans la bonne direction, qui pourrait donner à la BCE une certaine marge de manœuvre pour de nouvelles hausses de taux tout en atténuant les risques de fragmentation du marché. Cependant, la situation reste particulièrement difficile pour la BCE car elle est prise entre les risques de stagflation, de récession et de tensions politiques au sein de la zone euro.

Le chemin vers l’avenir

La BCE doit prendre une décision sur la manière de procéder et doit être soigneusement guidée par son mandat, tel qu’énoncé à l’article 127 du traité sur le fonctionnement de l’Union européenne (TFUE). Celui-ci stipule: «L’objectif principal du Système européen de banques centrales (ci-après «SEBC») est de maintenir la stabilité des prix. Dans la mesure où cela est possible sans compromettre l’objectif de stabilité des prix, le SEBC soutient la politique économique générale dans l’Union (…)».

La stabilité des prix est donc l’objectif principal de la BCE, tandis que le soutien aux mesures économiques dans l’Union ne devrait être accordé que dans la mesure où il ne compromet pas l’objectif de stabilité des prix. À cet égard, le niveau record actuel de l’inflation justifie pleinement la décision de la BCE d’agir de manière urgente et décisive pour juguler l’inflation record.

Dans la situation actuelle, la BCE n’aurait pas pu attendre plus longtemps, espérant que l’inflation diminuerait avec le ralentissement de la croissance économique. Retarder davantage leur action prolongerait inutilement l’environnement de stagflation néfaste actuel et retarderait leur cycle de resserrement, blessant les citoyens européens – en particulier les plus vulnérables – et exacerbant les tensions sociales sans apporter de réponse tangible à l’environnement inflationniste. Une réponse faible à une inflation record nuirait également de manière irréparable à la crédibilité de la BCE. Les banques centrales sont bien conscientes qu’une perte de crédibilité peut être très coûteuse car elle peut les contraindre à des cycles de resserrement plus longs et plus douloureux. La BCE devrait envoyer un signal clair indiquant qu’elle n’accepte pas que l’inflation s’enracine. Par conséquent, elle continuera à agir de manière décisive afin de manifester les anticipations d’inflation.

La BCE n’a pas d’objectif précis en matière de taux de change, mais la récente dépréciation rapide de l’euro nuit aux perspectives d’inflation et aux consommateurs européens. La divergence des mesures de politique monétaire est l’une des principales raisons de l’affaiblissement de l’euro. Une action déterminée de la BCE pourrait contribuer à un euro plus fort et ainsi protéger la zone euro d’une nouvelle accélération de l’inflation.

La fenêtre d’opportunité pour la BCE se referme. La BCE est en retard sur les grandes banques centrales dans la lutte contre l’inflation et serait bien avisée de resserrer encore sa politique dans les mois à venir afin de gagner l’espace politique nécessaire pour faire face à une récession imminente ou à de futurs chocs exogènes.

Dans la situation actuelle, la BCE est confrontée à d’énormes défis pour resserrer sa politique face à l’affaiblissement de l’économie, à la résurgence des divergences économiques et à l’instabilité politique dans la zone euro. La zone euro a été créée avec le péché originel d’une monnaie commune pour des pays aux performances économiques différentes, guidés par des intérêts nationaux. Cependant, la BCE est bien avisée de ne pas se sentir responsable des faiblesses structurelles de la construction européenne et devrait se concentrer sur son mandat de stabilité des prix et prendre les bonnes décisions au profit des citoyens européens.

 

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