Avec une reprise économique plus solide, nous tablons sur une amélioration des fondamentaux des obligations à haut rendement, ce qui devrait entraîner une nouvelle révision à la hausse des notes de crédit.

Les mesures d’urgence contre la COVID-19 diminuent dans de nombreux pays et nous sommes enfin sur la voie de la reprise économique. Aux États-Unis et en Europe, les actifs risqués devraient fortement en tirer profit. Toutefois, dans une large mesure, les mesures défensives des banques centrales et des gouvernements ont aidé les marchés à prévenir la reprise économique.

Les marchés actions et du crédit ont déjà largement effacé le terrain perdu depuis le krach du marché lié à la Covid en mars 2020. Certains s’interrogent désormais sur l’extension des valorisations. Même s’il est difficile d’en être certains, nous pensons que l’évolution de la dynamique sur les marchés du crédit suscite à un certain optimisme.

Renforcement des fondamentaux sur fond de reprise économique

À mesure que l’économie s’améliore, la reprise des bénéfices signifie que de nombreux émetteurs d’obligations d’entreprise connaissent une amélioration de leurs fondamentaux de crédit. En supposant que les entreprises ne s’endettent pas davantage, l’amélioration des bénéfices devrait diluer l’endettement et améliorer les bilans. Par conséquent, la reprise économique devrait s’accompagner d’une augmentation des relèvements de notes de crédit par rapport aux dégradations, et donc du «ratio relèvements/dégradations».

Le ratio «relèvements/dégradations» est normalement lié au cycle économique, tant pour l’Investment Grade que pour le haut rendement. Toutefois, après la crise financière mondiale de 2008 et la crise de la zone euro, les révisions à la hausse des notes de crédit Investment Grade sont restées modérées, tandis que les obligations à haut rendement étaient plus étroitement alignées sur ce que l’on pouvait en attendre. Les deux graphiques ci-dessous illustrent la performance des différents marchés.

2021.08.18.Schroders ratio relèvements:dégradation de l'Investment Grade européen de Moody's

2021.08.18.Schroders ratio relèvement:dégradation du haut rendement européen de Moody's

L’une des choses qui ressort de ces graphiques est que la baisse du ratio relèvements/dégradations pendant la pandémie a été inférieure à celle observée depuis 2000 lors des crises de marché précédentes.

Cela peut s’expliquer en partie par les mesures rapides prises par les banques centrales et les gouvernements pour soutenir les économies et atténuer l’impact négatif sur les entreprises. Les agences de notation ont peut-être aussi été disposées à laisser le temps aux entreprises de connaître le pire de la crise avant d’agir.

Ce que les graphiques montrent également, c’est que les ratios sont corrélés à la reprise économique avec un retard d’environ 6 à 9 mois. Cela reflète la nécessité pour les agences de notation de confirmer l’amélioration des bénéfices.

Les graphiques ci-dessous illustrent plus clairement le lien entre l’activité économique et les mesures de notation des agences sur le haut rendement. L’accélération de l’activité économique entraîne intuitivement une amélioration des bénéfices, une réduction de l’endettement et une amélioration des notations de crédit, et nous pouvons voir cet effet ci-dessous.

Nous constatons déjà une amélioration du sentiment économique dans les données des indices des directeurs d’achat (PMI) et nous nous attendons donc à une amélioration du ratio relèvements/dégradations. Nous assistons déjà à ce phénomène sur les marchés du crédit américains, mais pas tant en Europe à ce jour.

2021.08.18.Schoders ratio relèvement:dégradation du HY euro par rapport au PMI

2021.08.18.Schoders ratio relèvement:dégradation du HY US par rapport au ISM

Quelles sont les implications pour les investisseurs à haut rendement?

Le potentiel d’amélioration continue des ratios de notation de crédit est une bonne nouvelle pour les investisseurs à haut rendement qui se concentrent sur la sélection des émetteurs, car le marché commence à intégrer les révisions à la hausse des notes de crédit des entreprises individuelles. Les fonds qui ont la flexibilité de détenir des obligations Investment Grade peuvent conserver des «étoiles montantes» (obligations dont la note a été relevée de haut rendement à Investment Grade) tant qu’ils y voient un potentiel haussier.

Les révisions à la baisse devraient également diminuer, le marché est donc, dans l’ensemble, favorable aux investisseurs du point de vue des fondamentaux du crédit. C’est un facteur positif pour les fonds à haut rendement, et nous anticipons également des opportunités particulièrement intéressantes dans le segment crossover, en ce qui concerne les obligations à haut rendement de qualité supérieure et les obligations Investment Grade moins bien notées.

En outre, les fonds Investment Grade qui ont la flexibilité d’investir dans le haut rendement – dans une moindre mesure – devraient également en tirer parti, en capitalisant sur leurs investissements anticipés dans les «étoiles montantes».

Quantifier le potentiel de hausse qui résulterait de la relation décrite n’est pas chose aisée. Toutefois, si les titres notés BB en euro se resserraient de 50 à 80 points de base (pb), par rapport aux titres Investment Grade, cela reviendrait aux valorisations tendues du cycle précédent. Les rendements excédentaires pourraient atteindre 4% à 6% par rapport aux emprunts d’État, en fonction du niveau actuel de valorisation.

2021.08.18.Schroders valorisation crossover en euros

Pour les titres notés BB en dollar américain, la même analyse suggère un potentiel de rendement excédentaire de l’ordre de 3 à 5 % si les valorisations, mesurées par les niveaux de spreads par rapport à BBB, renouent avec les plus bas de ces dernières années. Encore une fois, cela dépend du niveau de valorisation actuel.

2021.08.18.Schroders valorisation crossover en dollars

L’amélioration des fondamentaux, à la faveur de la reprise économique en cours, devrait soutenir les obligations d’entreprise à haut rendement et en particulier une tendance de plus en plus positive de relèvements des notes de crédit. Les étoiles montantes pourraient également se multiplier. Sur la base des niveaux de valorisation actuels, il est possible que le haut rendement génère des rendements attractifs.

 


Information importante: Cette communication est destinée à des fins marketing. Ce document exprime les opinions de ses auteurs sur cette page. Ces opinions ne représentent pas nécessairement celles formulées ou reflétées dans d’autres supports de communication, présentations de stratégies ou de fonds de Schroders. Ce support n’est destiné qu’à des fins d’information et ne constitue nullement une publication à caractère promotionnel. Le support n’est pas destiné à représenter une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de tout instrument financier. Il n’est pas destiné à fournir, et ne doit pas être considéré comme un conseil comptable, juridique ou fiscal, ou des recommandations d’investissement. Il convient de ne pas se fier aux opinions et informations fournies dans le présent document pour réaliser des investissements individuels et/ou prendre des décisions stratégiques. Les performances passées ne constituent pas une indication fiable des résultats futurs. La valeur des investissements peut varier à la hausse comme à la baisse et n’est pas garantie. Tous les investissements comportent des risques, y compris celui de perte du principal. Schroders considère que les informations de la présente communication sont fiables, mais n’en garantit ni l’exhaustivité ni l’exactitude. Certaines informations citées ont été obtenues auprès de sources externes que nous estimons fiables. Nous déclinons toute responsabilité quant aux éventuelles erreurs commises par ou informations factuelles obtenues auprès de tierces parties, sachant que ces données peuvent changer en fonction des conditions de marché. Cela n’exclut en aucune manière la responsabilité de Schroders à l’égard de ses clients en vertu d’un quelconque système réglementaire. Les régions/secteurs sont présentés à titre d’illustration uniquement et ne doivent pas être considérés comme une recommandation d’achat ou de vente. Les opinions exprimées dans le présent support contiennent des énoncés prospectifs. Nous estimons que ces énoncés reposent sur nos anticipations et convictions dans des hypothèses raisonnables dans les limites de nos connaissances actuelles. Toutefois, aucune garantie ne peut être apportée quant à la réalisation future de ces anticipations et opinions. Les avis et opinions sont susceptibles de changer. Ce contenu est publié au Royaume-Uni par Schroder Investment Management Limited, 1 London Wall Place, London EC2Y 5AU. Société immatriculée en Angleterre sous le numéro 1893220. Agréé et réglementé par la Financial Conduct Authority.