David Swanson (Directeur, Unigestion Private Equity), parle de reprise du marché secondaire et de son programme d’investissement qui profite du deuxième semestre de 2020 pour déployer du capital sur la stratégie. Le marché secondaire joue aujourd'hui un rôle essentiel comme fournisseur de liquidité aux actifs de private equity, offrant ainsi un avantage considérable aux investisseurs.
Depuis le début de la crise du Covid-19, le marché secondaire s’est redressé plus rapidement pour les transactions dirigées par les gérants (GPs) que pour celles dirigées par les investisseurs (LPs), selon David Swanson.
« Si en juillet vous m’aviez demandé comment l’année allait se dérouler, j’aurais dit que l’activité serait en baisse, en raison de la pandémie et du manque de volume de transactions. Contre toute attente, 2020 pourrait même être une année de déploiement record pour nous, puisque le marché a fortement redémarré, en particulier pour les transactions dirigées par les gérants (GPs) »
Quelles sont les raisons de la reprise du marché secondaire ainsi que les possibilités offertes par les transactions dirigées par les gérants (GPs)? Comment Unigestion a exécuté des transactions dans cet environnement difficile?
Vente de participations de LPs vs transactions dirigées par les GPs
Le volume des cessions de participations des LPs ont mis plus de temps à se rétablir après la hausse des valorisations et la reprise du marché coté, en juin. «Pour un vendeur, il était logique d’attendre que les valorisations du marché privé suivent», explique M. Swanson. «Les fonds secondaires qui se concentrent uniquement sur les participations des LPs ont marqué une pause dans leur déploiement, mais les volumes remonteront; les participations des LPs représentaient environ 60 à 70% du marché en 2019 et nous devrions revenir à ces niveaux si la pandémie ne s’aggrave pas de manière significative».
Selon David Swanson, le niveau de détresse financière est resté inférieur à ce qui avait été initialement prévu. Néanmoins, la pandémie est loin d’être terminée: «Aucun vendeur ne souhaite se retrouver en situation de détresse et vendre des actifs sous valorisés, et il épuisera d’abord toutes les autres possibilités. Mais nous pourrions encore assister à une situation de détresse financière-la pandémie s’aggrave dans certaines régions malgré l’apparition d’un vaccin et il y a beaucoup d’incertitudes quant à son impact».
Les prix sont restés élevés malgré les disparités de valorisation entre le premier et deuxième trimestre. «Les investissueurs se sont rués sur des entreprises résilientes et dont les modèles économiques sont éprouvés», explique M. Swanson. Cela reflète la trajectoire observée sur le marché des buyouts. «Pour les sociétés de qualité, il n’y a pas beaucoup de décote par rapport à la valeur des actifs nets. Cependant, les durées de détention ont été rallongées, conduisant les investisseurs à souscrire sur une plus longue période jusqu’à la vente des actifs».
Clôturer des transactions en temps de crise
Au sujet de la stratégie d’Unigestion, David Swanson déclare: «Le déploiement de notre dernier fonds se déroule bien; nous avons conclu une première transaction en septembre, deux en octobre et nous en aurons conclu sept d’ici la fin de l’année». Unigestion travaille sur le déploiement de son cinquième fonds secondaire, qui a un objectif de taille de 700 millions d’euros dont 60% ont déjà été souscrits depuis juin 2020*. Cette stratégie se concentre sur des petites transactions, non soumises aux enchères, dirigées par des GPs et dont la valeur est inférieure à 50 millions d’euros. Elle pourrait également cibler de manière opportuniste les participations des LPs.
Le développement des due dilligence numériques et l’adaptation au télétravail ont été essentiels pour assurer le déploiement, explique M. Swanson. «Dans toutes nos transactions, nous voulons rencontrer les équipes de direction des entreprises concernées et continuer à effectuer des audits approfondis, ce que nous avons toujours réussi à réaliser. Je pense que la réaction mondiale face au télétravail a été très impressionnante. La technologie et les ressources employées ont vraiment permis de réaliser un processus de due diligence approfondie».
Un potentiel croissant dans les transactions dirigées par les GPs
La tendance à prolonger les durées de détention des entreprises dans un environnement de réalisation difficile devrait avoir un impact significatif sur le marché. Elle offrira de nouvelles possibilités de transactions secondaires et de solutions de liquidité diversifiées. «Nous sommes dans un environnement où les GPs n’ont pas généré beaucoup de DPI (distributions sur capital engagé**)», déclare M. Swanson. «Les sociétés en portefeuille censées atteindre certains objectifs de performance en 2020 devraient maintenant atteindre ces objectifs en 2021, voire au-delà. Cela a retardé les ventes et a donc conduit les GPs à trouver des solutions de liquidité sur le marché secondaire. Une transaction dirigée par un GP peut résoudre ce conflit entre la volonté de générer des liquidités et le désir de ne pas vendre des actifs au mauvais moment».
Unigestion prévoit un important volume de transactions secondaires dirigées par les GPs au quatrième trimestre 2020 et en 2021, accompagné d’un rebond sur le marché des participations de la part des LPs. «Les LPs devront, à un moment donné, rééquilibrer, réduire les anciennes positions, etc. Lorsque la valeur des actifs nets sera plus claire, au troisième et au quatrième trimestre, les vendeurs de participations de LPs pourraient revenir sur le marché et effectuer des transactions à partir de ces dates de référence» . Ce segment de marché, en forte croissance ces dernières années, devrait encore être l’un des plus dynamiques du Private Equity dans les mois à venir, le contexte de pandémie actuel étant de nature à favoriser les arbitrages de portefeuilles.
*Closing de décembre 2020 compris
**DPI : Distribution d’avoirs aux investisseurs divisée par les capitaux investis – il s’agit du taux de retour effectif.
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