Les conflits commerciaux entre les États-Unis et la Chine sont symptomatiques d’une confrontation plus profonde qui s’explique fondamentalement par la technologie, affirment Richard Clode, Alison Porter et Graeme Clark, gérants du fonds Janus Henderson Horizon Global Technology. Le chemin vers un dénouement et la direction de la courbe des taux devraient déterminer les marchés des actions technologiques en 2019.

Quels sont les principaux thèmes susceptibles d’orienter les marchés en 2019?

Alison Porter

Les avantages de la réforme fiscale américaine ont été un fait marquant en 2018, mais avec les élections de mi-mandat maintenant passées et une Chambre des représentants et un Sénat divisés, gênant la mise en œuvre de la politique intérieure de Trump à l’avenir, les marchés devraient maintenant se focaliser sur les signes éventuels de l’approche d’une récession mondiale, l’orientation de la courbe des taux et la géopolitique.

Même si les marchés semblent se focaliser sur les conflits commerciaux, nous considérons ceux-ci comme un simple symptôme d’un problème plus fondamental. Nous estimons que les tensions croissantes entre les superpuissances mondiales actuelles, les États-Unis et la Chine, sont beaucoup plus larges, et s’expliquent fondamentalement par la technologie et le contrôle de la propriété intellectuelle. Alors que nous approchons d’un point d’inflexion en matière d’intelligence artificielle, la technologie et la sécurité nationale sont de plus en plus imbriquées. Pour nous, le désir de Trump de protéger la propriété intellectuelle de la technologie américaine est l’un des piliers de sa politique actuelle, qui se traduit non seulement sous forme de droits de douane, mais aussi de contrôles plus stricts sur les exportations et les transferts de propriété intellectuelle de la technologie américaine. D’autre part, pour exactement les mêmes raisons, le développement de son industrie technologique intérieure est une partie essentielle des objectifs de la Chine pour 2025. Nous ne pensons donc pas qu’une résolution de ces tensions soit probable à court terme. Cette escalade des tensions crée des risques, en particulier pour un secteur comme la technologie dont la chaîne d’approvisionnement est mondiale, même si sa taille et sa maturité le rendent bien plus flexible que par le passé.

Les rendements des bons du Trésor américain ont brutalement augmenté en septembre 2018: le taux des obligations à 10 ans a atteint son plus haut niveau en sept ans, sortant de la fourchette au sein de laquelle il s’était négocié pendant la majeure partie de l’année. Cela a finalement fait pression sur les actions à duration élevée et aux valorisations extrêmes, notamment des valeurs technologiques dont la performance avait été bonne durant la plus grande partie de l’année, puisqu’elles étaient relativement peu touchées par l’escalade des tensions commerciales. Nous sommes maintenant dans une impasse, puisque la valorisation de ces actions demeure élevée malgré la correction, mais que nous n’avons pas encore assisté à une rotation significative durable, prévue depuis longtemps, des valeurs de croissance aux valeurs décotées (ou «value»), étant donné les tensions commerciales cycliques et les pressions liées au ralentissement de la croissance chinoise. Alors que nous approchons de 2019, la façon dont nous sortirons de cette impasse sera la clé de la direction des marchés et sera déterminée par l’orientation de la courbe des taux et l’impact de la relance chinoise à partir de fin 2018.

 

Quelles sont, selon vous, les opportunités les plus attractives et les risques au sein de votre classe d’actifs?

Graeme Clark

Étant donné que la moitié de la population mondiale est maintenant en ligne et peut être jointe à tout moment, partout grâce aux smartphones et peut payer numériquement, que l’infrastructure cloud permet aux entreprises de se développer à moindre coût et plus rapidement que jamais, et que l’intelligence artificielle facilite la prochaine vague de perturbations, la part de la technologie dans l’économie mondiale devrait continuer d’augmenter. Les prévisions selon lesquelles la technologie devrait perturber de nouveaux secteurs devraient être encore validées en 2019. Le lancement d’une plateforme commerciale de taxis autonomes par Waymo aux États-Unis et l’introduction en bourse (IPO) de la licorne à la valorisation la plus élevée du monde, Ant Financial, qui s’est classée comme telle après avoir profondément perturbé les services financiers chinois, en sont des exemples. De plus, on assiste déjà à la cinquième vague d’investissements dans la 5G, qui s’accélérera en 2019, permettant le développement de l’Internet des Objets (IoT) au cours de la prochaine décennie. Nous continuerons à offrir à nos clients une exposition à ces thèmes de croissance prometteurs, mais tempérée par notre philosophie d’investissement de négociation du «cycle du hype» exclusive, qui offre une discipline de valorisation et une sensibilisation au risque visant à réduire la volatilité des rendements. Les taux d’intérêt se normalisant enfin après près d’une décennie d’assouplissement quantitatif (QE), nous sommes convaincus que notre discipline de valorisation sera encore plus pertinente à l’avenir.

À l’approche de 2019, alors que les nombreuses tendances de croissance séculaires de la technologie demeurent intactes et dans certains cas s’accélèrent, nous assistons à une modération naturelle dans certains domaines. Les dépenses en capital dans le cloud évolutif en 2018 ont été exceptionnelles et devraient marquer le pas en 2019, malgré le dynamisme persistant de l’adoption du cloud. Le soutien de la réforme fiscale américaine a permis d’importantes dépenses informatiques dans les entreprises pour la première fois en une décennie, ce qui a bénéficié à des domaines de la technologie plus matures, comme les ordinateurs, les serveurs et les réseaux. Nous prévoyons un ralentissement naturel dans ces domaines en 2019. La réglementation continuera à freiner l’évolution du secteur de la technologie, mais la mise en œuvre historique du Règlement général sur la protection des données (RGPD) en mai 2018 offre un cadre permettant d’évaluer le risque réglementaire et facilite sa gestion selon nous.

 

Comment les évènements de 2018 ont-ils fait évoluer votre approche ou vos prévisions pour 2019?

Richard Clode

En 2018, nous avons assisté à un élargissement de la différence de performances entre les segments croissance et valeur («value»), même au sein du secteur de la technologie, générant le plus grand écart de performances entre ces deux styles d’investissements en plus d’une décennie. La disponibilité d’argent bon marché et les inquiétudes cycliques croissantes liées au ralentissement de la Chine et à l’escalade des tensions commerciales ont conduit les investisseurs à trouver refuge dans un groupe toujours plus restreint d’entreprises, principalement centré sur le marché intérieur américain en croissance des logiciels et d’Internet. Les valorisations de ces entreprises ont peu compté. Il a fallu l’augmentation brutale des rendements des bons du Trésor américain de septembre pour finalement rappeler aux investisseurs que certaines de ces valorisations étaient extrêmes.

Notre discipline de valorisation nous a empêchés d’acheter certaines de ces valeurs, même si nous continuons à détenir de nombreuses entreprises technologiques aux valorisations élevées. Bien que notre performance relative en ait souffert au cours des trois premiers trimestres de 2018, la sévère correction de ces actions aux valorisations extrêmes en octobre a validé notre discipline de valorisation et a renforcé notre détermination à ne pas nous laisser séduire par des segments étroits d’actions technologiques exagérément à la mode à l’approche de 2019.

 

Cet article est paru dans la série
Market GPS: Perspectives d’investissement 2019 de Janus Henderson Investors

 

 


Glossaire

Valorisation extrême : une action dont le cours est très cher par rapport à celui des actions d’autres entreprises.

Investissement orienté croissance : une approche d’investissement utilisée par un investisseur qui pense qu’une entreprise dispose d’un fort potentiel de croissance et que les bénéfices de l’entreprise devraient croître à un rythme supérieur à celui du reste du marché.

«Value» (valeur) : les investisseurs axés sur la valeur recherchent des sociétés qui sont selon eux sous-valorisées par le marché, et dont le cours du titre devrait donc augmenter.

Duration : sensibilité d’un portefeuille ou d’un titre obligataire à l’évolution des taux d’intérêt, mesurée en tant que moyenne pondérée de l’ensemble des flux de trésorerie restants du portefeuille/titre (coupons et principal). Elle est exprimée en nombre d’années. Plus elle est élevée, plus la sensibilité à l’évolution des taux d’intérêt est importante.

Cyclique : une entreprise cyclique vend des biens de consommation discrétionnaires, comme des voitures. Le cours des actions et des obligations émises par des sociétés cycliques par rapport à leurs homologues non cycliques a tendance à être fortement affecté les ralentissements ou accélérations de la croissance économique.

Courbe des taux : un graphique représentant les rendements d’obligations de qualité similaires en fonction de leurs échéances. Une courbe des rendements peut indiquer les attentes du marché en termes de direction de l’économie d’un pays.

Introduction en bourse (IPO) : lorsque les actions d’une société privée sont offertes au public pour la première fois.

Licorne : une licorne est une start-up privée valorisée à plus d’un milliard de dollars.

Assouplissement quantitatif (QE) : une politique monétaire non conventionnelle utilisée par les banques centrales pour stimuler l’économie en augmentant le montant d’argent total au sein du système bancaire.

Dépenses en capital : dépenses en immobilisations telles que des bâtiments, des machines, des équipements et des véhicules afin d’accroître la capacité ou l’efficacité d’une société.

RGPD : le Règlement général sur la protection des données est un ensemble de règles de protection des données européennes destinées à protéger la vie privée des personnes.

Argent bon marché : un prêt ou crédit à un faible taux d’intérêt.


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