Le retour des Big Techs

Ce groupe inclut Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta Platforms, Tesla, Nvidia, Netflix et AMD. Leur retour devrait permettre aux indices S&P 500, Nasdaq et NYSE FANG de sortir de leur tendance baissière et par là du bear market, ce qu’ont déjà fait de nombreux indices Value/Cyclique.

En 2022, la forte hausse des taux d’intérêt et de l’inflation s’était traduite par une forte correction des cours des actions des grandes valeurs de croissance avec des PE ratios élevés. En 2023, le recul des taux, la pause de la Fed et la nette décélération de l’inflation devraient produire l’effet inverse: le retour des Big Techs ou du moins leur surperformance. Elles retrouvent leur caractère défensif après l’ajustement de leurs évaluations boursières. Le PE ratio de Meta Platforms est passé de 30x à 12x (8x en octobre 22) en 2022, celui de Nvidia de 100x à 60x (30x en octobre 22), celui d’Alphabet de 42x à 18x, celui de Microsoft de 45x à 20x, celui d’Apple de 40x à 20x et Tesla de 250x à 30x. Les évaluations boursières se sont donc ajustées.

Ces 2 derniers mois, les Big Techs ont annoncé d’importantes vagues de licenciements, ce qui n’est pas forcément mauvais pour les cours des actions. La bourse apprécie en général les entreprises qui maîtrisent les coûts. Entre 2014 et 2021, Alphabet avait augmenté ses effectifs de 15% chaque année. Elles licencient après une frénésie d’embauche avec la pandémie Covid. C’est une normalisation. Elles réagissent aussi au ralentissement économique avec une baisse des revenus de publicité et des achats de logiciels par les entreprises. Les licenciements sont visibles, car les Big Techs ont réagi ensemble et de manière importante en absolu, mais en relatif le pourcentage par rapport aux employés totaux est «limité». Google va licencier 12’000 personnes (6.5% du total), Microsoft 10’000 (4.5%), Amazon 18’000 (1%), Meta 11’000 (13%). Apple ne licencie personne, car le groupe avait moins grossi que les autres. A la suite au rachat de Twitter, Elon Musk avait annoncé le licenciement de la moitié de 7’500 employés du réseau social.

Malgré des craintes sur les résultats, Netflix a publié de bons résultats jeudi dernier avec une hausse de 7.7 millions de nouveaux abonnés, alors que le marché attendait 4.5 millions. Netflix avait proposé un contenu riche au 4T22 dont Harry & Meghan, Troll and Glass Onion. Les marges devraient s’améliorer en 2023. Nous valorisons Netflix à $420 par action. On aime ou on n’aime pas Tesla, on aime ou on n’aime pas Elon Musk, mais il faut bien le reconnaître: la société publie chaque fois des résultats solides. Fin 2022, Tesla a vendu 1’313’851 voitures en 2022, en progression de 40% par rapport à 2021. Les revenus sont en hausse de 51% à $81.5 milliards, les liquidités passent de $17.6 à $22.2 milliards et le cash flow libre de $5 à 7.6 milliards. Nous valorisons Tesla $208 par action fin 2023. La rapide adoption de ChatGPT par Microsoft et de l’OpenAI va pousser Alphabet à bouger rapidement et à innover. Alphabet a les moyens de faire face à cette nouvelle menace.

Nous restons encore prudents sur les fabricants de PC, TV, smartphones, d’accessoires et de semiconducteurs. Les ventes de PC ont reculé de 16% en 2022 et de 28.5% au 4T22 avec la crainte d’une récession et l’inflation. En 2023, les livraisons devraient baisser de 5% et on attend une reprise en 2024, considérant que le cycle d’utilisation d’un ordinateur se situe entre 3 et 5 ans, alors que les achats massifs ont été effectués entre 2020 et 2021 avec la pandémie. Les livraisons de smartphones ont reculé de près de 10% en 2022 et l’on anticipe également une reprise fin 2023. Mais on peut se poser la question de savoir si leurs évaluations boursières intègrent cette tendance ou pas. Avec une réponse de Normand, Logitech nous paraît peu intéressante à court terme, par contre nous valorisons Logitech à plus de CHF 75 par action à fin 2023.

En conclusion, nous achetons les Big Techs et leur rallye devrait permettre au S&P 500 et au Nasdaq de sortir de leur bear market. Le segment Croissance devrait surperformer à court terme le segment Value/Cyclique.