Le marché des traitements contre l'obésité reste l'un des domaines de croissance structurelle les plus attractifs dans le secteur mondial de la santé. La demande continue de dépasser l'offre et les prévisions tablent sur un volume de marché supérieur à 100 milliards de dollars américains d'ici la fin de la décennie.

Par Anesa Mulabecirovic Sahnoun, analyste chez DNB Asset Management

 

Pour les investisseurs, le potentiel de croissance reste intact, mais l’attention se déplace de la rareté de l’offre vers la concurrence, la capacité de production, la pression sur les prix et la différenciation des produits. 

Eli Lilly est actuellement considérée comme l’entreprise ayant la plus forte dynamique à court terme et le leadership clinique le plus solide en raison de la croissance robuste de ses bénéfices et de son pipeline croissant de produits oraux. Novo Nordisk est en revanche dans une phase de transition caractérisée par une concurrence accrue, des ajustements de prix et une dépendance à l’égard de la franchise semaglutide. Cela intervient après une réévaluation significative de sa capitalisation boursière, qui est passée d’un sommet d’environ 467 milliards de dollars en décembre 2023 à environ 156 milliards de dollars aujourd’hui. 

Alors que Lilly apparaît comme l’entreprise offrant la meilleure visibilité en termes de croissance, Novo représente une opportunité de redressement fondée sur les données et l’exécution. Dans un environnement de plus en plus concurrentiel, le leadership à long terme sera moins déterminé par la taille du marché que par les résultats cliniques, la tolérance, l’accès et la discipline en matière de prix.

Les médicaments oraux en plein essor

Nous assistons dès à présent à une transition des injections vers les comprimés. Le médicament oral Wegovy de Novo Nordisk a été lancé en début d’année, et le GLP-1 oral d’Eli Lilly devrait être approuvé en avril, puis commercialisé. Les thérapies orales élargissent le marché en réduisant les barrières à l’initiation du traitement et en permettant une utilisation plus large dans les soins primaires et aux stades précoces de la maladie. 

L’industrie estime que les traitements oraux de GLP-1 pourraient capter environ 20 à 25% du marché mondial du GLP-1 à terme, tandis que les formules injectables devraient conserver la plus grande part de marché en raison de leur plus grande efficacité et de leur durée d’action plus longue. Cependant, les comprimés pourraient également intensifier la concurrence sur les prix et modifier la gamme de produits dans cette catégorie.

Critiques concernant un usage excessif

Il existe toujours un risque qu’une surveillance accrue les médecins et les payeurs conduise à des critères de prescription et à des contrôles d’utilisation plus stricts. L’un des points de discussion est la perte de masse musculaire maigre parallèlement à la réduction de la graisse. La perte de masse musculaire peut être cliniquement pertinente, car les muscles sont importants pour le métabolisme, la force et la santé générale. Cela a permis de mettre l’accent sur la « qualité de la perte de poids » plutôt que sur son ampleur. En conséquence, l’industrie développe des combinaisons thérapeutiques de nouvelle génération qui visent à préserver la masse musculaire, créant potentiellement un créneau de 5 à 10 milliards de dollars pour des thérapies complémentaires préservant les muscles. Dans l’ensemble, il s’agit davantage d’un phénomène de maturation du marché que d’un affaiblissement structurel de la demande.

Concurrence entre Eli Lilly et Novo Nordisk

Au cours des 12 derniers mois, le cours de l’action Eli Lilly a augmenté de 10,6%, tandis que celui de Novo Nordisk a chuté de 63,2%. L’étude REDEFINE-4, qui a montré que le CagriSema de Novo Nordisk échouait à démontrer son équivalence par rapport au tirzepatide d’Eli Lilly, a été un catalyseur clé. Cela a renforcé la perception du leadership clinique de Lilly et conduit à une révision à la baisse des attentes pour Novo.

Cette divergence reflète des différences en termes de visibilité de la croissance et de perception de la compétitivité. Novo Nordisk est confronté non seulement à une pression sur les prix, mais aussi à des défis concurrentiels et à des défis potentiels liés aux génériques pour sa franchise GLP-1. Lorsque les prévisions de croissance sont révisées à la baisse, les multiples de valorisation ont tendance à baisser également.

Début mars, la capitalisation boursière de Lilly s’élevait à environ 961 milliards de dollars. Eli Lilly affiche la plus forte croissance des bénéfices parmi les sociétés pharmaceutiques à grande capitalisation, principalement grâce à son positionnement sur le marché des produits amaigrissants. Les médicaments GLP-1 ont représenté 55% du chiffre d’affaires total d’Eli Lilly en 2025, atteignant 36 milliards de dollars. De plus, la position de Lilly est soutenue par une forte dynamique clinique, une demande élevée pour ses produits actuels et un large pipeline comprenant des traitements oraux. Le maintien de ce statut dépendra de la poursuite de la mise en œuvre, de l’élargissement de l’offre et de la capacité à défendre les prix face à une concurrence croissante.

Bien que les investisseurs aient des attentes élevées concernant les ventes d’Orforglipron, Eli Lilly dispose également d’un portefeuille diversifié et de la capacité de se diversifier au-delà du traitement de l’obésité. Les programmes précliniques sur la maladie d’Alzheimer pourraient représenter une voie de croissance potentielle à long terme. Les optimistes répondront donc oui.

Le marché favorise actuellement Eli Lilly en raison de sa dynamique et de sa visibilité à court terme plus fortes. Novo Nordisk est dans une phase de transition où les performances dépendront davantage de l’exécution, notamment en termes de tarification, d’accès, de positionnement concurrentiel et de lancement de produits de nouvelle génération et oraux. Lilly est actuellement perçue comme l’entreprise offrant une meilleure visibilité et une croissance plus forte, tandis que Novo représente une transition et une reprise potentielle qui dépendront de l’exécution future et des fusions-acquisitions.

Nouveaux acteurs

Les opportunités sont grandes et l’innovation progresse, mais les barrières à l’entrée sont élevées. Novo Nordisk et Eli Lilly bénéficient de leur taille, de leur capacité de production, de leurs relations établies avec les payeurs et de leur vaste expérience. Le double monopole actuel devrait rester largement intact jusqu’à l’arrivée sur le marché de nouveaux produits différenciés au cours de cette décennie.

En fin de compte, si les concurrents parviennent à démontrer une efficacité supérieure, une meilleure tolérance, un dosage plus pratique ou des prix plus compétitifs, les parts de marché pourraient changer. Le marché des médicaments contre l’obésité reste structurellement attractif, mais il est entré dans une phase de concurrence accrue, où les prix, l’accès et la différenciation clinique détermineront les gagnants à long terme.