«Simply Put», la chronique hebdomadaire de l'équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers
Par Florian Ielpo, Head of Macro
En résumé:
- 2025 a bouleversé la hiérarchie des marchés actions, transformant les anciens champions (technologie américaine, Inde) en retardataires, tandis que les laissés-pour-compte de 2021-2024 (Chine, Mexique, Brésil, Allemagne) prennent désormais la tête du classement.
- Les mesures de la Maison Blanche ont catalysé cette rotation, mais l’effet le plus subtil concerne la relation rendement-risque qui, après avoir été inversée durant la période post-Covid, retrouve enfin sa pente positive naturelle.
- Ce retour à une frontière efficiente normalisée signale une amélioration de la psychologie des marchés et un appétit pour le risque plus sain, au-delà des simples bouleversements géographiques des performances
Cette année, les gérants de portefeuille de la planète sont confrontés à une mini-révolution, avec une rotation marquée entre «leaders» et «losers» au sein des marchés actions. Les vainqueurs de la période 2021-2024 étaient clairement identifiés: côté développés, la technologie américaine dominait sans partage, tandis que l’Inde brillait dans l’univers émergent. Un portefeuille concentré sur ces segments aurait fait merveille sur la période. Mais voilà, le vent tourne depuis le début de l’année. Initialement, une rotation s’est amorcée avec l’Europe prenant les devants et la Chine émergeant du cas « Deepseek ». Les mesures de la Maison Blanche ont ensuite joué un rôle catalyseur dans cette réorientation. À mi-année, quel bilan pouvons-nous tirer de l’effet Trump sur les leaders des marchés actions? Les effets des événements de l’année sur le couple rendement-risque des marchés sont profonds mais aussi plus subtils qu’il n’y paraît à première vue — la réponse en mode «Simply Put».
Les anciens champions détrônés
Une façon simple d’appréhender les profondes modifications affectant les marchés actions consiste à étudier le classement des indices actions régionaux sur différentes périodes. On peut classer ces indices pour leurs performances mais aussi en fonction de leur risque. C’est en confrontant ces classements entre la période post-covid et la période récente que l’on parviendra à mettre le doigt sur ce qui a changé dans le marché: la Maison Blanche a-t-elle affecté le rendement, le risque ou le couple rendement-risque tout entier? La Figure 1 compare le classement de 15 indices MSCI régionaux sur deux périodes: 2021-2024 versus 2025. Ils sont classés selon leur performance (graphique de gauche) et leur risque (graphique de droite).
Le constat est frappant:
- une relation décroissante s’observe entre les classements d’hier et d’aujourd’hui. Les champions de 2021-2024 sont devenus les retardataires de 2025: actions américaines, Inde et Japon. À l’inverse, la Chine, le Mexique, le Brésil et l’Allemagne triomphent cette année (en monnaie locale), après avoir été les canards boiteux de la période précédente.
- En revanche, côté risque, la relation est croissante: les marchés les plus volatils en 2025 sont également ceux qui l’étaient durant la période précédente.
La rotation de 2025 a donc principalement affecté les rendements, et non les risques relatifs entre indices. Ce sont bien les perspectives de performance des différentes régions que le marché tente de réévaluer.
Source : LOIM, Bloomberg. Au 05 juin 2025. Un rang élevé signifie une performance plus élevée (gauche) ou un risque plus élevé (droite).
Le retour d’un appétit pour le risque plus sain
En étudiant ces différentes évolutions de classement, une autre dimension apparait: celle du lien entre rendement et risque sur les deux périodes, qu’il est souvent plus aisé de représenter sous la forme d’un graphique de frontière efficiente. Ces graphiques présentent la relation unissant rendement et risque: risque en abscisse et rendement en ordonnées. On en attend une pente ascendante: davantage de risque diversifié est normalement synonyme de davantage de rendement.
La Figure 2 présente l’évolution de cette frontière efficiente formée par ces 15 indices sur les deux périodes. Elle nous éclaire sur l’effet que la Maison Blanche exerce sur l' »opportunity set » des investisseurs globaux. Et là, surprise: en 2021-2024, les indices les moins risqués étaient paradoxalement ceux qui performaient le mieux, tandis que les plus risqués généraient les rendements les plus faibles – une relation rendement-risque inversée, typique des périodes de récession. Depuis 2025, cette relation s’est normalisée: les indices les plus volatils sont désormais ceux qui génèrent les rendements supérieurs. C’est le signe d’un retour à un appétit pour le risque plus robuste et équilibré.
Si les politiques de la Maison Blanche ont profondément chamboulé les perspectives de rendement régionales, ce n’est pas leur seul effet fondamental sur les marchés. Avec les baisses de taux des banques centrales au cours des derniers trimestres, la relation rendement-risque dans les marchés actions semble s’être normalisée — sous la rotation apparente des indices (et des styles et secteurs en sous-jacent), la psychologie du marché semble avoir également entamé une évolution qu’il est potentiellement intéressant de prendre en compte — une part de nos signaux d’appétit pour le risque exploite précisément la pente de cette relation comme signal d’appétit pour le risque: il s’agit donc d’un message auquel nous sommes attentifs.
Source : LOIM, Bloomberg
Ce que cela signifie pour All Roads
Le message pour ce qui est de All Roads est ici simple et clair: «stick to the process and diversify». Si certaines périodes pluriannuelles peuvent punir la diversification – qu’il s’agisse d’une allocation action déconcentrée ou d’une exposition structurelle aux matières premières qui n’est temporairement pas récompensée en termes de performance – construire sa diversification à l’aide de données sur longue période apporte de la robustesse au long court. Ces 14 dernières années d’existence de nos solutions nous en on apporté la preuve à de multiples reprises. Nous affichons actuellement un positionnement proche d’une forme de neutralité entre actifs de croissance et de protection ainsi qu’une exposition de marché totale en léger retrait par rapport à nos moyennes historiques.
Pour dire les choses simplement, les événements de ce début d’année ont à la fois bouleversé les perspectives de bénéfices et restauré un semblant d’ordre dans la relation unissant rendement et risque.
Macro/Nowcasting Corner
Cette section rassemble l’évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.
Nos indicateurs de nowcasting indiquent actuellement:
- Notre indicateur de croissance a diminué au cours de la semaine, en particulier aux États-Unis, et reste actuellement dans une zone faible mais en hausse.
- Notre indicateur d’inflation a également diminué globalement cette semaine, bien qu’il reste bien au-dessus de 50% aux États-Unis et dans la zone Euro.
- Notre indicateur de politique monétaire est resté stable dans la zone Euro, tandis qu’il a légèrement diminué aux États-Unis et en Chine et se situe en dessous du seuil de 50%.
Note de lecture : l’indicateur de prévision immédiate de LOIM rassemble différents indicateurs économiques à un moment précis, afin de déterminer la probabilité de survenance d’un risque macroéconomique donné, comme la croissance, les surprises en matière d’inflation et les surprises en matière de politique monétaire. Les indicateurs en temps réel vont de 0% (croissance faible, surprises en matière d’inflation modérées et politique monétaire accommodante) à 100% (croissance forte, risque élevé de surprises en matière d’inflation et politique monétaire restrictive).
Source : Bloomberg, LOIM
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