Le fonds Sectoral Biotech Opportunities a été lancé le 31 mai 2016. Dans ce commentaire de gestion, nous analysons l’évolution de l’univers d’investissement et des fondamentaux du secteur des biotechs, ainsi que la stratégie et la performance du fonds.
Comme nous l’avons déjà indiqué, le fonds Biotech de Sectoral a été lancé durant une période particulièrement volatile pour les valeurs de biotechnologie. La campagne présidentielle américaine de 2016 a été marquée par la crainte de voir Hillary Clinton et les démocrates ébranler le secteur biopharmaceutique en imposant une réglementation des prix des médicaments. L’administration Trump place les biotechs sous des auspices plus favorables. Bien que les prix restent un facteur important pour l’industrie des médicaments, aucune réforme globale ne semble imminente.
Les forces du marché que sont l’ampleur des bénéfices cliniques et le niveau de la concurrence devraient donc rester les principaux facteurs d’influence sur les prix. Ces facteurs peuvent être et sont de fait intégrés dans les perspectives d’investissement de toute valeur donnée. L’industrie bénéficie également d’un contexte réglementaire plus favorable depuis la nomination à la tête de la FDA de Scott Gottlieb, en faveur des procédures d’approbation accélérées, et elle peut compter sur le soutien du gouvernement, convaincu de l’importance d’innover et de réduire les contraintes réglementaires. Enfin, la réforme fiscale incitant au rapatriement des liquidités devrait favoriser la consolidation de ce secteur largement axé sur les États-Unis. Les prix des médicaments pourraient faire couler de l’encre lors des élections de mi-mandat de novembre et entraîner une hausse de la volatilité, mais cette hausse ne devrait être que passagère, car un changement législatif de grande ampleur est peu probable.
Dans un contexte marqué par la forte progression des marchés actions, le secteur de la santé a sous-performé le marché dans son ensemble depuis le début de l’année (au 31 mai), l’indice MSCI World Healthcare ayant progressé de +0,19 %, contre +0,75 % pour le MSCI World. La performance des valeurs biotechnologiques a été mitigée. Le Nasdaq Biotechnology Index (NBI) a progressé de 1,70 %. Alors que les grandes capitalisations ont souffert d’erreurs d’exécution et de difficultés de croissance liées à leur portefeuille, les petites et moyennes capitalisations biotechnologiques ont enregistré des performances solides dues à des fusions et acquisitions, à des catalyseurs cliniques et à une plus grande flexibilité en matière de fixation des prix. Les acquisitions s’élèvent depuis le début de l’année à plus de 35 milliards de dollars. Citons notamment Bioverativ, Juno et Avexis, ainsi que le rachat en cours de Shire par Takeda pour 62 milliards de dollars (l’action Shire se négociant à un cours intégrant les risques pesant sur la réussite de l’opération). Sur le plan réglementaire, la FDA a approuvé 15 nouveaux médicaments depuis le début de l’année, ce qui est en ligne avec le rythme d’approbation de ces dernières années.
D’importantes avancées cliniques ont vu le jour cette année, notamment les données de Vertex dans le domaine de la fibrose kystique, Alexion avec la version améliorée de son médicament phare Soliris et des progrès réalisés sur plusieurs thérapies géniques et cellulaires. Le secteur a également essuyé quelques revers, à commencer par l’échec de l’étude de phase III d’Incyte, un produit d’immuno-oncologie contre le mélanome. En outre, Biogen a augmenté le nombre de patients soumis aux essais de phase III de son traitement contre la maladie d’Alzheimer du fait de la variabilité du critère de jugement principal, d’où un risque accru pour le programme.
Nous restons optimistes vis-à-vis de la biotechnologie, mais il nous faut être sélectifs. Le MSCI World Biotech affiche un PER de 14x, soit un niveau similaire à celui des indices MSCI Pharma et MSCI World (14x et 15x, respectivement) et des perspectives de croissance solides pour les sociétés de biotechnologie (croissance à long terme de 13 %, contre 7 % et 14 %, respectivement). Le PER du marché élargi des biotechs, qui ressort désormais à 6,3x, a rebondi par rapport au point bas de 4x/5x qu’il avait touché ces dernières années et s’explique par l’amélioration du sentiment du marché et des fondamentaux.
Nous recommandons aux investisseurs opérant dans ce secteur de se concentrer sur l’innovation. Le processus de développement des traitements innovants à forte valeur ajoutée peut se révéler assez rapide et ces derniers peuvent être protégés par des brevets courant sur de longues périodes. La taille de l’infrastructure de commercialisation des médicaments de spécialité est sensiblement plus petite que celle nécessaire pour les médicaments distribués plus massivement, à l’instar des médicaments prescrits par les médecins généralistes. Les traitements innovants nécessitent des prix plus élevés que les nombreux médicaments approuvés affichant une faible différenciation clinique. Enfin, l’adoption de médicaments offrant une valeur ajoutée évidente peut être très rapide. La conjonction de prix élevés, de frais de commercialisation et des charges administratives faibles et d’une adoption commerciale rapide peut se traduire par des marges d’exploitation élevées et durables pour les sociétés de biotechnologies. Dans l’ensemble, les entreprises de biotechnologies les mieux placées sont celles qui entament de nouveaux cycles de produit, avec des médicaments innovants à forte valeur ajoutée et des traitements cliniquement validés qui répondent à des besoins médicaux non satisfaits et à des opportunités commerciales de taille.
L’objectif du fonds Sectoral Biotech Opportunities est d’exploiter le potentiel de rendement de ces sociétés de biotechnologies innovantes. L’examen approfondi des données scientifiques, cliniques et financières permet de construire un portefeuille concentré, regroupant des petites et moyennes capitalisations boursières jouissant de résultats cliniques et d’un environnement réglementaire et commercial porteurs. Dans un contexte de plus en plus favorable aux valeurs biotechnologiques, la performance du fonds Sectoral Biotech Opportunities illustre bien le bien-fondé de la stratégie. Au 31 mai 2018, le fonds affichait un rendement brut de +43,8 % depuis son lancement, contre +16,5 % pour le NBI. Il nous tarde de voir comment se comportera le fonds Sectoral Biotech Opportunities durant sa troisième année d’existence.
Sectoral Asset Management gère efficacement ses stratégies axées sur la biotechnologie depuis 1994. Le rendement brut annualisé du segment des sociétés biotechnologiques s’élève en effet à 14,6 % (rendement net de 14,2 %) au 31 mars 2018. Les actifs sous gestion du fonds s’élevaient à 307 millions de dollars au 31 mai 2018.
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