La semaine dernière, nous avons assisté à une recrudescence de l'idée d'un "pivot" de la politique monétaire, ou du moins d'une décélération de la vitesse de relèvement des taux d'intérêt.
La banque centrale du Brésil a marqué une pause, en maintenant son taux Selic à 13,75%. La Banque centrale du Canada a surpris en relevant ses taux de base à un niveau inférieur aux attentes, augmentant de 50 points de base (pb) au lieu des 75pb attendus, avant de faire part de ses préoccupations concernant les perspectives de croissance. Enfin, alors que la Banque centrale européenne (BCE) a augmenté le taux de son opération principale de refinancement (OPR) de 75 points de base pour le porter à 2%, conformément aux attentes, la conférence de presse de cette semaine a adopté un ton dovish en accordant plus d’attention à la détérioration des perspectives de croissance que lors des réunions précédentes.
Les investisseurs ont réagi à la conférence de presse en ajustant leurs attentes pour la réunion de décembre à une hausse réduite de 50bps. Après avoir examiné les données inflationnistes publiées cette semaine, nous pensons que les investisseurs sont prématurés ; les publications de l’inflation au niveau des pays européens ont été supérieures aux prévisions, l’Espagne étant la seule exception, avec une baisse et une impression inférieures aux prévisions. Aux États-Unis, la mesure préférée de la Réserve fédérale (Fed) pour évaluer l’inflation, l’indice des prix de base des dépenses personnelles de consommation, est passé de 4,9% à 5,1% cette semaine, ce qui est légèrement inférieur au consensus du marché de 5,2%. Cependant, les données sur l’activité nous montrent clairement les signes d’avertissement ; l’indice composite S&P Global des directeurs d’achat (PMI) a chuté à 47,1 pour l’Europe et à 47,3 pour les États-Unis. En fait, après avoir passé en revue toutes les données d’activité publiées cette semaine aux États-Unis, nous pensons qu’une image globalement plus faible a été peinte pour la confiance des consommateurs, le marché du logement et les biens durables.
Le monde étant confronté à un choc de l’offre (c’est-à-dire à un manque de carburant, de main-d’œuvre ou de biens), les données d’activité plus faibles ont été une bonne nouvelle car nous pensons qu’elles devraient (avec un décalage) entraîner une baisse de l’inflation et encourager les banques centrales à réfléchir à deux fois avant de prolonger leurs cycles de hausse agressifs. Puisqu’il nous semble désormais que la plupart des investisseurs s’accordent à dire qu’une fois que les taux d’intérêt ont atteint leur sommet, il est « temps d’acheter », cette semaine, le rythme du « pivot » a généré des rendements positifs sur les marchés obligataires et boursiers. La Chine a été la seule exception où nous n’avons pas vu de « pivot » sur le plan politique. Lors de la clôture du 20e congrès du parti communiste, le monde a découvert le nouveau comité permanent du Politburo qui dirigera la Chine au cours des cinq prochaines années. Ce comité était composé de fidèles au président Xi, sans qu’aucun successeur ne soit en vue. Aucun changement immédiat n’est attendu pour la politique COVID-19 de la Chine, ni aucun changement de cap pour ses intentions politiques.
Graphique de la semaine: Prix du marché et projections de la Fed
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