Le flux d'informations relatif au secteur bancaire a été particulièrement volatil ces derniers temps. Cette situation a également affecté Crédit Suisse (CS), qui a vu le prix de ses obligations et de ses actions s'affaiblir.

En bref

  • Après l’effondrement de plusieurs banques régionales américaines, la contagion s’est étendue au secteur bancaire européen, et notamment à Crédit suisse.
  • Nous conservons nos positions en obligations Crédit Suisse compte tenu de notre analyse de leur situation financière et de l’engagement important annoncé hier soir par la Banque Nationale Suisse et de la FINMA pour soutenir le Crédit Suisse.
  • Nous pensons que le secteur bancaire européen est plus solide que ne le laisse supposer l’évolution actuelle du mouvement des prix.

Pourquoi Crédit Suisse suscite-t-elle des inquiétudes?

Le 14 mars, le groupe a publié son rapport annuel et a indiqué que ses rapports annuels 2019- 2020 avaient été ajustés, mais a confirmé que ses comptes de l’exercice 22 n’étaient pas affectés. Le groupe a ajouté que les discussions avec la SEC s’étaient terminées sans pénalité.

Lors des entretiens du 14 mars, le PDG a fait une mise à jour encourageante: la liquidité du groupe s’est améliorée depuis la fin de l’année, pour atteindre un ratio de couverture des liquidités (LCR) moyen de 150%; ce chiffre est nettement supérieur aux exigences réglementaires ; et fait ressortir un taux spot actualisé, selon le PDG, « sensiblement plus élevé ». Le nouveau chiffre du LCR suggère que Crédit Suisse dispose de 40 à 45 milliards de francs suisses de liquidités excédentaires au niveau consolidé avant de devoir se tourner vers la Banque Centrale pour se refinancer. Ce chiffre est à comparer aux 119 milliards de francs suisses de dépôts des particuliers et des PME, et aux 120 milliards de francs suisses de dépôts institutionnels supplémentaires provenant de grandes entreprises.

Le Directeur Général a noté que le groupe avait enregistré des afflux de dépôts lundi, à la suite de la crise des banques régionales américaines (Silicon Valley Bank, etc.).

Le PDG a réaffirmé sa confiance dans la réalisation des objectifs du plan de restructuration, notamment le maintien d’un ratio Common Equity Tier 1 (CET1) supérieur à 13%. Il a également confirmé que la vente du département des produits structurés était désormais achevée à 70%.

Suite à ces bonnes nouvelles, l’action de CS a connu une courte hausse le 15 mars. Cette situation s’est rapidement inversée après la déclaration de l’un des principaux actionnaires du groupe (Saudi National Bank), selon laquelle il n’injecterait pas de capitaux supplémentaires dans CS. Ce même investisseur saoudien a pourtant déclaré qu’il était satisfait du plan de transformation de CS, qu’il s’agissait d’une « banque très solide » et qu’elle n’avait pas besoin de fonds supplémentaires.

A la fin de journée du 15 mars, la Banque nationale suisse et la FINMA, l’autorité suisse de surveillance des banques, ont confirmé la solidité des fonds propres et des liquidités de Credit Suisse et ont indiqué que la Banque nationale suisse apporterait des liquidités en cas de de besoin.

Quelle est notre opinion actuelle sur les obligations du Crédit Suisse?

Compte tenu de notre analyse des fondamentaux et du soutien annoncé par la Banque nationale suisse et la FINMA, nous estimons qu’il est préférable de maintenir nos expositions pour le moment. Quel a été l’impact sur le secteur bancaire européen?

En raison de l’importance systémique de CS, le secteur bancaire européen a également été sous pression. Cependant, au-delà de la volatilité déclenchée par le flux de nouvelles, des faits concrets suggèrent que le secteur bancaire européen est plus robuste que l’action des prix d’aujourd’hui ne le laisserait supposer:

  • La base de dépôts a augmenté pendant la pandémie et a été historiquement particulièrement stable en Europe.
  • Il existe une exigence de capital sur le risque de taux d’intérêt affectant le portefeuille bancaire en Europe qui devrait prévenir un choc dû à la hausse des taux d’intérêt.
  • Les banques européennes ont des ratios de couverture des liquidités élevés, bien supérieurs aux exigences réglementaires. Les liquidités disponibles au bilan représentent en moyenne 16% des actifs (Moody’s, 14 mars 2023).
  • Début mars, plus de 4’000 milliards d’euros de liquidités excédentaires ont été fournis par la BCE.

Compte tenu des récents changements rapides de politique monétaire à l’échelle mondiale, des épisodes de tensions sur les marchés sont possibles. Cependant, en tant que gestionnaires de crédit, nous nous concentrons sur les fondamentaux et ne considérons pas la volatilité actuelle comme justifiée par notre analyse. Néanmoins, nous restons très attentifs au contrôle de la volatilité de nos portefeuilles et continuons à suivre la situation de près.

 

Publié le 16 Mars 2023

Muzinich & Co. », « Muzinich » et/ou le « cabinet » auquel il est fait référence dans le présent document est défini comme étant Muzinich & Co. Inc. et ses filiales. Ce document a été produit à des fins d’information uniquement et, en tant que tel, les opinions qu’il contient ne doivent pas être considérées comme des conseils en matière d’investissement. Les opinions sont valables à la date de publication et sont susceptibles d’être modifiées sans référence ni notification. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels ou futurs et ne doivent pas être le seul facteur à prendre en considération lors de la sélection d’un produit ou d’une stratégie. La valeur des investissements et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse, ne sont pas garantis et les investisseurs peuvent ne pas récupérer l’intégralité du montant investi. Les taux de change peuvent entraîner une hausse ou une baisse de la valeur des investissements. Toute recherche contenue dans ce document a été obtenue et peut avoir été utilisée par Muzinich pour ses propres besoins. Les résultats de ces recherches sont mis à disposition à titre d’information et aucune garantie n’est donnée quant à leur exactitude. Les opinions et déclarations sur les tendances des marchés financiers qui sont basées sur les conditions du marché constituent notre jugement et ce jugement peut s’avérer erroné. Les points de vue et les opinions exprimés ne doivent pas être interprétés comme une offre d’achat ou de vente ou une invitation à s’engager dans une activité d’investissement, mais uniquement à des fins d’information. Toute information ou déclaration prospective exprimée dans ce qui précède peut s’avérer incorrecte. À la lumière des incertitudes significatives inhérentes aux déclarations prospectives incluses dans le présent document, l’inclusion de ces informations ne doit pas être considérée comme une représentation que les objectifs et les plans discutés dans le présent document seront atteints. Muzinich ne s’engage pas à mettre à jour les informations, données et opinions contenues dans le présent document. États-Unis d’Amérique : Ce document est réservé à l’usage des investisseurs institutionnels – ne pas distribuer au détail. Muzinich & Co. est un conseiller en investissement enregistré auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC). Le fait que Muzinich & Co. soit un conseiller en investissement enregistré auprès de la SEC n’implique en aucun cas un certain niveau de compétence ou de formation, ni une quelconque autorisation ou approbation de la part de la SEC. Emis dans l’Union européenne par Muzinich & Co (Ireland) Limited, qui est autorisé et réglementé par la Banque centrale d’Irlande. Enregistré en Irlande, numéro d’enregistrement de la société 307511. Adresse du siège social : 32 Molesworth Street, Dublin 2, D02 Y512, Irlande. Emis en Suisse par Muzinich & Co (Suisse) AG. Enregistré en Suisse sous le numéro CHE-389.422.108. Adresse du siège social : Tödistrasse 5, 8002 Zurich, Suisse. Emis à Singapour et à Hong Kong par Muzinich & Co. (Singapore) Pte. Limited, qui est agréée et réglementée par l’Autorité monétaire de Singapour. Enregistrée à Singapour sous le numéro 201624477K. Adresse du siège social : 6 Battery Road, #26-05, Singapour, 049909. Publié dans toutes les autres juridictions (à l’exception des États-Unis) par Muzinich & Co. Limited, qui est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistré en Angleterre et au Pays de Galles sous le numéro 3852444. Adresse du siège social : 8 Hanover Street, Londres W1S 1YQ, Royaume-Uni.