Crypto Market Compass (19 août 2026)

Naviguer avec succès sur les marchés du bitcoin et des cryptoactifs

Graphique de la semaine

Performance

La semaine dernière a été marquée par un rare découplage négatif entre les cryptoactifs et les actifs à risque traditionnels. Les actions américaines ont prolongé leur «rallye estival» – le S&P 500 a progressé de +0,4% sur la semaine et a clôturé jeudi au-dessus des 7,800 points pour la toute première fois – sa troisième semaine consécutive de hausse. Bitcoin, pourtant, a reculé d’environ -3,1% sur la semaine pour s’établir à environ 62’800 USD, son plus bas niveau depuis début août. Ethereum s’en est à peine mieux sorti, évoluant dans une fourchette latérale à la baisse autour de 1’880 USD. Le token reste à la traîne par rapport à l’appétit général pour le risque, observé sur les marchés boursiers.

Cette sous-performance relative était principalement liée à des facteurs propres aux cryptomonnaies, plutôt qu’à des facteurs macroéconomiques: aux Etats-Unis, les ETF bitcoin ont enregistré de nouvelles sorties nettes vers la fin de la semaine et le report du cadre réglementaire concernant la tokenisation des titres, a pesé sur le sentiment des investisseurs. Le contexte macroéconomique est également devenu plus favorable aux actifs risq: l’indice des prix à la production (IPP) de juillet, plus faible que prévu, et l’indice des prix à la consommation (IPC) conformes aux attentes, ont réduit la probabilité d’un relèvement des taux par la Fed en septembre. Les cryptomonnaies sont restées largement en marge de ce rebond de soulagement.

Sur les marchés financiers traditionnels, le tableau était constructif mais de plus en plus restreint: le Nasdaq 100 a clôturé à 30,046 points, pratiquement inchangé sur la semaine, après avoir retrouvé sa moyenne mobile sur 50 jours. L’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) a poursuivi sa remontée après avoir atteint fin juillet un niveau caractéristique d’un marché baissier. En cours de semaine il a enregistré sa clôture la plus élevée depuis un mois avant de s’établir à 12,417 points — juste en deçà du niveau qui marquerait techniquement un nouveau marché haussier pour les semi-conducteurs.

Sur les marchés des obligations souveraines on a observé les mouvements les plus intéressants. Les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont frôlé de nouveaux sommets en 19 mois à 4,75%, avant de reculer vers 4,65-4,70% à la clôture de vendredi. Cela a suivi des données d’inflation plus modérées et une contraction inattendue de 0,6% en glissement mensuel des ventes au détail en juillet. Les échéances longues sont restées soumises à une pression nettement plus forte: les rendements à 30 ans ont atteint un nouveau sommet depuis 19 ans. Lors de l’adjudication des obligations à 30 ans jeudi dernier, le Trésor américain a dû payer les coûts d’emprunt les plus élevés depuis un quart de siècle (~5,2%), après une vente d’obligations à 10 ans au rendement le plus élevé depuis 2007.

Il convient de noter que les volatilités implicites du Bitcoin restent proches des plus bas niveaux cycliques.

L’indice de volatilité implicite de Volmex (BVIV) ne s’élève qu’à 36,8 au moment de la rédaction de ce rapport, lundi matin. Comme nous l’avons souligné dans notre précédent rapport «Crypto Market Compass», les volatilités implicites des options sur Bitcoin, toutes échéances confondues, se situent dans les 10% les plus bas de l’historique des observations.

Les analyses saisonnières démontrent également que la volatilité de bitcoin, réalisée à 1 mois, se situe à l’extrémité inférieure de la fourchette historique à cette période de l’année. Il convient de souligner que le mois de septembre, en particulier, a tendance à être celui où bitcoin affiche la volatilité réalisée la plus faible. Le mois d’août est généralement marqué par une faible volatilité – c’est ce qu’on appelle classiquement «l’accalmie estivale».

Cela dit, la volatilité de bitcoin, implicite à 1 mois, descend rarement en dessous de 40%. Si cela se produit, cela implique généralement un retour à la moyenne (généralement une hausse des volatilités implicites, en particulier sur un horizon > 90 jours). Il est fort probable que la volatilité implicite du Bitcoin soit plus élevée d’ici trois mois.

La bonne nouvelle : la baisse de la volatilité du Bitcoin se traduit généralement par des mouvements haussiers.

Les précédentes occasions où la volatilité de bitcoin, implicite à 1 mois, est tombée sous la barre des 40%, ont indiqué certaines choses. Tant la performance moyenne que la performance médiane de bitcoin au cours des prochains mois pourraient être positives. Un nouveau marché haussier pourrait être aussi sur le point de débuter (Graphique de la semaine). Il s’agit bien sûr de tendances historiques plutôt que de garanties, et les schémas passés ne se répéteront pas nécessairement. Cela dit, les risques baissiers persistent, et dans le pire des cas, bitcoin pourrait même atteindre de nouveaux plus bas. Nous considérons toutefois ce scenario comme peu probable.

Les volatilités sont également comprimées sur les marchés financiers traditionnels.

Par exemple, le VIX se situe au plus bas depuis fin 2025. Dans le même temps, les volatilités implicites des obligations d’État américaines à long terme (VXTLT) ont progressivement augmenté depuis la mi-juillet. Les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans, ont atteint de nouveaux sommets depuis plusieurs décennies.

Les obligations souveraines à long terme restent globalement sous pression, comme l’a mis en évidence la dernière adjudication d’obligations du Trésor américain. L’une des principales raisons étaient les désinvestissements en cours de la part de grands détenteurs étrangers comme le Japon, qui doivent vendre des bons du Trésor américain afin de défendre le yen en perte de vitesse. Les données TIC publiées aujourd’hui sur les avoirs étrangers en bons du Trésor pourraient apporter davantage de précisions sur ces désinvestissements. Ces données risquent tout de même d’être quelque peu obsolètes (publication hier des données de juin).

D’un point de vue macroéconomique, les marchés financiers accorderont probablement une attention particulière au compte-rendu du FOMC (qui sera publié ce mercredi). Ils espèrent trouver de nouveaux indices sur l’orientation future de la politique monétaire américaine et les perspectives d’un resserrement de cette dernière.

Dans l’ensemble, de notre point de vue, les marchés des obligations souveraines restent l’un des principaux risques extrêmes macroéconomiques pour les marchés financiers mondiaux et bitcoin.

Nous pensons toutefois que les cryptoactifs limités présentant des risques de contrepartie minimes, comme bitcoin, pourraient probablement bénéficier d’une hausse des risques souverains à moyen terme. Avec une volatilité inter-actifs aussi faible et la volatilité implicite de bitcoin en dessous du seuil critique de 40%, le terrain semble propice à une remontée de la volatilité au cours des prochains mois .

Il faudrait ajouter une clause de non-responsabilité indiquant que «les performances passées ne préjugent pas des performances futures» (cette clause peut être formulée dans un langage plus modéré et dans le même registre que le texte, mais elle doit figurer dans le document).

Parmi les 10 principaux cryptoactifs, Hyperliquid, TRON et Dogecoin ont affiché les meilleures performances relatives. Ethereum a surperformé bitcoin la semaine dernière. 

Sentiment

L’ «indice de sentiment sur les cryptoactifs» interne[1] reste à un niveau nettement positif. Il a baissé en début de semaine dernière avant de se redresser rapidement, en phase avec la hausse de l’appétit pour le risque sur l’ensemble des actifs. 11 indicateurs sur 15 restent au-dessus de leur tendance à court terme.

Les hausses les plus importantes proviennent des volumes d’échange de BTC et de la dispersion des cryptomonnaies. Ces deux facteurs indiquent une augmentation de l’appétit pour le risque, bien qu’accompagnée d’une propension à vendre. Cela concorde avec les sorties nettes mondiales des ETP sur BTC, parallèlement à un appétit pour le risque accru et à une série de discours concernant les cryptomonnaies de la longue traîne. Ceux-ci indiquent qu’une rotation est peut-être en cours.

L’indice Crypto Fear & Greed a légèrement progressé pour atteindre son plus haut niveau depuis mai, mais reste dans la zone de « peur ».

La dispersion des performances s’est considérablement accrue, reflétant une rotation potentielle des cryptomonnaies majeures vers les cryptomonnaies de la «longue traîne». Les cryptomonnaies liées à la DeFi et à l’IA ont surperformé d’une semaine sur l’autre.

Lorsque la dispersion augmente, cela peut indiquer que le marché semble être guidé par un ensemble plus diversifié de narratifs qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes d’hausse d’appétit pour le risque lors des cycles de marché précédents.

La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin est restée stable, à environ 30% des altcoins que nous suivons dans l’indice, après avoir reculé de 50% en milieu de semaine. Ethereum a surperformé bitcoin au cours de la semaine, probablement sous l’effet de sorties nettes relativement modérées des ETP.

Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre indicateur « Cross Asset Risk Appetite » (CARA), a légèrement augmenté, passant de 0,72 à 0,84, ce qui témoigne d’une amélioration de l’appétit pour le risque. Cela s’est probablement répercuté sur l’appétit pour le risque à travers tout le secteur des cryptomonnaies, sur la dispersion des performances (« Fear and Greed »), ainsi que sur une brève remontée de la surperformance des altcoins.

Le positionnement net des opérateurs sur les contrats à terme CME Bitcoin, montre la différence entre les positions longues et courtes sur ces contrats. Ce chiffre a encore légèrement baissé, passant de –16,46% à –16,65 % de l’intérêt ouvert. Ceci suggère que les perspectives prudentes des investisseurs et leur positionnement visant à se protéger contre une baisse, sont restés globalement inchangés tout au long de la sous-performance relative de la semaine dernière.

Conclusion : une rotation s’est manifestée alors que la dispersion s’élargissait, que l’indice « Crypto Fear & Greed » s’améliorait et que la surperformance des altcoins augmentait brièvement avant de terminer la semaine à un niveau stable (les secteurs de la DeFi et de l’IA affichant une surperformance). Malgré des sorties nettes plus généralisées des ETP sur les principales cryptomonnaies et un positionnement net des opérateurs commerciaux du CME restant globalement stable à -16,65% de l’intérêt ouvert, cette rotation à plus long terme a probablement été soutenue par la hausse du CARA à 0,84.

Flux de fonds

Les ETP crypto ont enregistré environ -382,5 millions USD de sorties nettes la semaine dernière, sur l’ensemble des cryptoactifs, après +1 146,5 millions USD d’entrées nettes la semaine précédente.

Les ETP bitcoin ont continué d’enregistrer des sorties nettes de -388,2 millions USD la semaine dernière, dont -396,8 millions USD concernaient les ETF américains.

L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des sorties nettes de -31,6 millions USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des entrées nettes équivalentes à +0,4 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes d’environ +1,4 million USD.

Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -88,3 millions USD, tandis que l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a connu des sorties nettes d’environ -79 millions USD la semaine dernière.

Par ailleurs, les ETP Ethereum ont enregistré des sorties nettes de -7,8 millions USD la semaine dernière, dont environ -6,9 millions USD pour l’ensemble des ETF américains.

Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes, tandis que l’iShares Ethereum Trust (ETHA) a connu des sorties nettes de -16,4 millions USD.

L’ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes la semaine dernière. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) n’a connu ni entrées ni sorties nettes.

Les ETP sur altcoins, hors Ethereum, ont également enregistré des entrées nettes de +14 millions USD la semaine dernière.

Les ETP crypto thématiques et sur panier ont affiché des sorties nettes de -0,4 million USD au total la semaine dernière. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes la semaine dernière.

Conclusion: Les flux se sont brusquement inversés la semaine dernière, passant d’environ +1,1 milliard USD d’entrées nettes à des sorties nettes de -382,5 millions USD, un mouvement presque entièrement dû aux produits liés au bitcoin. Aux Etats-Unis, les ETF bitcoin ont mené le recul avec -396,8 millions USD de sorties, concentrées sur le GBTC et l’IBIT, tandis que les ETP européens sont restés globalement stables. Les produits liés à l’Ethereum se sont montrés relativement résistants, n’enregistrant que -7,8 millions USD de sorties malgré les forts afflux de la semaine précédente, et les ETP altcoins hors Ethereum ont inversé la tendance avec +14 millions USD d’entrées nettes, dont plus de la moitié vers des produits Solana. Ce recul semble quelque peu en contradiction avec le contexte macroéconomique. L’indice d’appétit pour le risque inter-actifs s’est raffermi à 0,84 et l’indice de sentiment sur les cryptoactifs est resté élevé tout au long de la semaine. Cela suggère des prises de bénéfices sur les principales cryptomonnaies après la forte hausse de la semaine précédente, plutôt qu’une détérioration générale de l’appétit pour le risque.

Données on-chain

La demande reste le principal frein. Les ETF Bitcoin aux États-Unis ont enregistré environ -390 millions USD de sorties nettes la semaine dernière – un revirement brutal par rapport aux +850 millions USD d’entrées nettes enregistrées lors de la première semaine d’août. Lundi dernier a marqué le plus fort retrait en une seule journée (-145 millions USD) suivi de trois jours consécutifs de sorties jusqu’à la clôture de vendredi. Il convient de souligner que le volume d’échanges des ETF Bitcoin a également reculé pour atteindre son deuxième plus bas niveau hebdomadaire depuis octobre 2024 ; en d’autres termes, ces sorties se sont produites dans un contexte de très faible participation, ce qui correspond à l’« accalmie estivale » de la volatilité détaillée ci-dessous.

Venant s’ajouter à ce récit, Strategy aurait vendu 1,690 BTC (environ 109 millions USD) après une pause de plusieurs semaines dans son programme d’accumulation. Ceci laisse entendre que la demande des trésoreries d’entreprise s’est également temporairement tempérée. Parallèlement, les ETF Ethereum américains sont restés pratiquement stables sur la semaine (-2 millions USD), mettant fin à une série de cinq semaines d’entrées et enregistrant leur première journée sans flux depuis 277 jours.

Cela dit, la structure sous-jacente de la chaîne a continué de se redresser. Par exemple, la part des UTXO Bitcoin en profit est passée de 48 % à 53 % au cours du mois dernier. Ceci reste un niveau de forte tension, avec près de la moitié de tous les UTXO en perte, mais indiquant clairement que « le réseau se redresse plus rapidement que la rentabilité des détenteurs ». Cette amélioration démontre principalement un allègement de la pression sur les détenteurs plutôt qu’un changement de régime confirmé. Dans le même ordre d’idées, le MVRV agrégé reste proche de ~1,2, le prix réalisé (~52’700 USD) – qui correspond à la base de coût agrégée sur la chaîne – continuant à constituer le soutien structurel le plus solide : Bitcoin semble toujours sous-évalué.

La principale résistance sur la chaîne reste la base de coût des détenteurs à court terme : comme nous l’avons souligné à plusieurs reprises par le passé, le ratio profits/pertes des détenteurs à court terme n’a pas atteint son seuil de rentabilité à plusieurs reprises. Par la suite, une série de sommets de plus en plus bas s’est formée – bitcoin devra donc franchir le « mur de vente » situé entre 64’000 et 65’000 USD, afin de ramener une partie importante de l’offre dans la zone de profit et de soutenir toute reprise.

Du côté de l’offre, le tableau est de plus en plus constructif: les mineurs de bitcoin subissent actuellement la troisième pire capitulation jamais enregistrée. Dans le même temps, les flux nets sur les bourses sont restés nettement négatifs la semaine dernière et on estime que les grandes entités ont accumulé plus de 20 000 BTC (environ 1,2 milliard de dollars) — une divergence notable entre la faible demande des ETF et l’accumulation continue des « baleines » sur la chaîne.

Conclusion: Cette situation correspond à une phase de capitulation avancée ou de début de redressement: les investisseurs peu convaincus ont été largement éliminés, la rentabilité des détenteurs se redresse après avoir atteint des niveaux de forte pression, les mineurs capitulent et les « baleines » accumulent des bitcoins. L’élément manquant pour un renversement de tendance durable reste une nouvelle accélération de la demande d’ETF et un retour du coût d’acquisition des détenteurs à court terme autour de 64’000 à 65’000 USD.

Contrats à terme, options et contrats perpétuels

La configuration des produits dérivés ressemble de plus en plus à un ressort tendu. L’intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC reste proche des sommets du cycle – autour de ~750,000 BTC (~48 milliards USD de valeur notionnelle), un niveau atteint pour la première fois en juillet. L’intérêt ouvert a encore augmenté jusqu’au week-end malgré la baisse des cours au comptant: Au cours d’une seule période de huit heures à la fin de la semaine dernière, l’intérêt ouvert total a augmenté d’environ 1,2 milliard USD (environ 19 000 BTC), presque entièrement tiré par les contrats à terme perpétuels offshore, plutôt que par le CME.

Une hausse de l’encours de contrats à terme dans un contexte de baisse des prix, signale généralement un nouveau positionnement plutôt qu’une capitulation: l’effet de levier est renforcé au plancher de la fourchette, et non retiré. Cela dit, la semaine a été contrastée: l’encours de contrats à terme sur Binance avait auparavant baissé parallèlement au prix (pic à environ 8,2 milliards USD) à mesure que les positions longues à effet de levier étaient liquidées, avec environ 236 millions USD enregistrées sur l’ensemble des cryptoactifs en l’espace de 24 heures en milieu de semaine.

Le positionnement reste asymétrique – et vulnérable dans les deux sens. Les taux de financement des contrats à terme perpétuels sont restés légèrement positifs sur les principales plateformes offshore tout au long de la semaine. Ceci implique un biais à l’achat persistant (quoique modéré), le positionnement des particuliers sur Binance étant orienté à environ deux contre un en faveur des positions longues.

Cela expose les positions longues à effet de levier à une vague de déclenchements de stops si la zone de soutien comprise entre 61’500 et 62’000 USD venait à céder. D’un autre côté, les fonds à effet de levier du CME sont restés nets vendeurs (environ 7,000 contrats selon les dernières données de la CFTC) — principalement liés à des opérations de basis trade. Ils ne constituent pourtant pas moins une source significative de potentiel de couverture de positions courtes, si le cours au comptant venait à s’envoler. En d’autres termes: quelle que soit la manière dont la fourchette évoluera, les flux forcés sont susceptibles d’accélérer le mouvement — ce qui est tout à fait cohérent avec notre thèse de retour à la moyenne de la volatilité exposée ci-dessus.

Sur le marché des options, la situation reflète le régime de faible volatilité : avec un BVIV à 36,8 et des volatilités implicites sur toutes les échéances situées dans leur décile historique le plus bas, l’optionalité reste historiquement bon marché. Le positionnement est toutefois tout sauf baissier : le ratio put/call lors de l’échéance Deribit de vendredi, d’environ 2 milliards USD, s’établissait à seulement 0,26, soit environ quatre options d’achat en circulation pour chaque option de vente, ce qui indique que les traders continuent de se positionner en faveur d’une hausse plutôt que de payer cher pour se protéger contre une baisse. Les skews à court terme conservent une prime modeste sur les options de vente — reflétant une certaine demande résiduelle de couverture en vue de la publication mercredi du compte-rendu du FOMC — tandis que les échéances plus longues restent équilibrées, voire légèrement orientées vers les options d’achat.

Le « max pain » continue également d’exercer une attraction gravitationnelle depuis les niveaux supérieurs : l’expiration hebdomadaire de vendredi s’est conclue avec un prix de « max pain » de 64’000 USD – soit environ 1’000 USD au-dessus du cours au comptant. Ce n’est pas une coïncidence, selon nous, que ce niveau coïncide à peu près avec le coût de base des détenteurs à court terme et le « mur de vente » situé entre 64’000 et 65’000 USD identifié dans la section consacrée à la chaîne de blocs. Les flux de couverture liés aux options devraient continuer à tirer le cours au comptant vers cette zone, faisant de la fourchette 64’000-65’000 USD le champ de bataille décisif pour l’avenir.

Conclusion: un intérêt ouvert élevé, des positions à effet de levier dans les deux sens, une optionnalité historiquement bon marché et un « point de douleur maximale » juste au-dessus – le marché des dérivés est prêt pour une hausse de la volatilité. Notre scénario de base reste que la résolution finale aura plus probablement lieu à la hausse.

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