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Principaux points de la semaine
- Les cryptoactifs ont continué de sous-performer les actifs traditionnels. L’humeur générale du marché est devenue baissière suite à la faiblesse des actions des banques régionales américaines.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs signale toujours un sentiment baissier, mais indique un rapport risque/rendement très attrayant pour Bitcoin. Il y a également une divergence haussière sur le score de sentiment intra journalier, suggérant que le marché est prêt pour un retournement à court terme.
- Graphique de la semaine: La performance relative du Bitcoin par rapport à l’or a tendance à fluctuer avec les changements de l’appétit pour le risque multi-actifs. En d’autres termes, une nouvelle période d’appétit pour le risque réaffirmera très probablement le leadership du Bitcoin sur l’or. Dans ce contexte, seule une petite rotation du capital de l’or vers Bitcoin pourrait avoir des effets de performance très significatifs. Vous n’avez besoin que de 3% à 4% de rotation du capital pour que BTC double à partir de ces niveaux.
- Les ETP Bitwise Bitcoin et Ethereum sont désormais accessible aux investisseurs particuliers au Royaume Uni et le TER de l’ETP Bitwise Core Bitcoin a été abaissé de 0.20% à 0.05%. Plus de détails dans le communiqué de presse ici.
Graphique de la semaine
Performance
Les cryptoactifs ont continué de sous-performer les actifs traditionnels. L’humeur générale du marché est devenue baissière suite à la faiblesse des actions des banques régionales américaines.
Certaines valeurs bancaires régionales ont baissé de plus de -10% jeudi dernier en raison de signes croissants de stress financier interbancaire. Par exemple, l’écart de taux entre le GC repo et les Fed funds a augmenté à 21 points de base, son plus haut niveau en 2025.
Cet environnement d’aversion au risque a également entraîné une baisse des prix crypto dans le cadre d’une « vente à volonté ». En conséquence, Bitcoin et Ethereum ont revisité leurs plus bas niveaux intra journaliers la semaine dernière.
Nous pensons toujours que divers indicateurs de sentiment signalent un degré important d’épuisement des vendeurs, suggérant que les risques de baisse sont très limités. Au contraire, la divergence haussière de notre indice intra journalier de sentiment des cryptoactifs suggère que Bitcoin est prêt pour un rebond à court terme.
La réaction négative des cryptoactifs en matière de performance semble également exagérée pour les raisons suivantes:
- Bitcoin et d’autres cryptoactifs sont indépendants du système bancaire traditionnel –l’augmentation des risques bancaires systémiques est nette positive pour Bitcoin en tant qu’actif sans risque de contrepartie.
- L’augmentation des tensions sur le financement implique une probabilité plus élevée que la Fed mette bientôt fin au resserrement quantitatif («QT»), ce qui implique une accélération plus forte de la croissance de la liquidité aux États-Unis et dans le monde. Powell a récemment fait des commentaires dans ce sens.
- L’aversion au risque a entraîné une baisse des rendements à long terme aux États-Unis (rendement à 10 ans < 4 %), ce qui soutient une reprise du marché immobilier américain – les récentes données sur le logement ont déjà surpris à la hausse, suggérant une nouvelle reprise du cycle économique aux États-Unis.
En fait, si l’on se réfère à la faillite de la Silicon Valley Bank en mars 2023, Bitcoin s’est rapidement redressé suite à l’événement avec une performance de +47% seulement 1 mois après l’événement.
La Fed est sur le point de se réunir à nouveau le 29 octobre, où les contrats à terme sur les fonds fédéraux évaluent à 98% la probabilité d’une nouvelle baisse de taux de 25 points de base.
Un autre catalyseur clé d’une reprise rapide pourrait être une rotation du capital de l’or vers Bitcoin. Le métal jaune a connu une hausse fulgurante cette année en raison des perspectives d’assouplissement de la politique monétaire et des inquiétudes croissantes concernant la dette budgétaire américaine.
Comme nous l’avons souligné dans notre dernier rapport Bitcoin Macro Investor, la performance de l’or a été plus sensible aux changements de politique monétaire et au dollar américain, tandis que Bitcoin a été plus orienté vers les changements dans les attentes de croissance mondiale d’un point de vue purement quantitatif. Par conséquent, nous nous attendons à ce qu’une nouvelle reprise du cycle économique aux États-Unis – induite par une politique monétaire plus souple – affecte également positivement Bitcoin avec un décalage.
En fait, la performance relative du Bitcoin par rapport à l’or a tendance à fluctuer avec les changements dans l’appétit pour le risque multi-actifs. En d’autres termes, une nouvelle période d’appétit pour le risque réaffirmera très probablement le leadership du Bitcoin sur l’or.
Dans ce contexte, seule une petite rotation du capital de l’or vers Bitcoin pourrait avoir des effets de performance très significatifs. Vous n’avez besoin que de 3% à 4% de rotation du capital pour que BTC double à partir de ces niveaux (graphique de la semaine).
Ce n’est pas un scénario farfelu. Par exemple, en 2020, Bitcoin a vu son rallye atteindre de nouveaux sommets historiques en octobre 2020, alors que le rallye de l’or s’était arrêté en juillet 2020.
Nous pensons qu’une telle performance va probablement se répéter, surtout si le rallye sur l’or s’arrêtait au cours des prochains mois. Dans ce contexte, il convient généralement de noter que le rallye de l’or a besoin d’un montant de capital nettement plus élevé pour être maintenu par rapport à Bitcoin. Cela devient un vent contraire pour l’or.
Parmi les 10 principaux actifs crypto (hors stablecoins), TRON, Ethereum et Solana ont été les plus performants.
Dans l’ensemble, la surperformance des altcoins par rapport à Bitcoin est restée faible la semaine dernière, avec seulement 35 % de nos altcoins suivis parvenant à surperformer Bitcoin sur une base hebdomadaire. Cependant, Ethereum a légèrement surperformé Bitcoin.
Sentiment
Notre «Cryptoasset Sentiment Index» interne s’est amélioré depuis qu’il a atteint son plus bas niveau depuis le dénouement du «Yen Carry Trade» au début du mois d’août 2024. Pourtant, le sentiment reste profondément négatif à -0,62. À l’heure actuelle, seuls 3 indicateurs sur 15 sont au-dessus de leur tendance à court terme.
Les mesures Crypto Hedge Fund Beta, BTC Exchange Inflows et Bitcoin Long Futures Liquidation Dominance ont montré une dynamique positive.
L’indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment de « peur » en ce début de semaine, chutant de 10 points à 30.
La dispersion des performances entre les cryptoactifs a légèrement baissé, signalant que les altcoins ont continué d’être fortement corrélés à Bitcoin.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre mesure interne de l’appétit pour le risque multi-actifs (CARA), a chuté de façon spectaculaire en raison de l’aversion au risque persistante des cryptomonnaies, de l’effet des tarifs douaniers chinois et de la faiblesse des banques régionales américaines, nos lectures montrant une baisse de 0,32 à 0,04.
Flux de fonds
Alors que les flux hebdomadaires de capitaux vers les ETP crypto sont devenus négatifs, les entrées dans les ETP Ethereum et les produits altcoin ex-Ethereum suggèrent toujours une allocation stable. Les ETP Baskets & Thematics ont toutefois enregistré des sorties nettes.
Les ETP crypto ont enregistré environ -786,0 millions USD de sorties nettes hebdomadaires sur tous les types de cryptoactifs, après +2’948,0 millions USD d’entrées nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont enregistré des sorties nettes totalisant -1’028,6 millions USD, dont -1’225,4 millions USD de sorties nettes étaient liées aux ETF américains.
L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a connu des sorties nettes, totalisant -128,2 millions USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des entrées nettes équivalentes à 1,4 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a connu des sorties nettes de -2,2 millions USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -298,3 millions USD. L’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a connu des sorties nettes d’environ -278,6 millions USD.
Les flux vers les ETP Ethereum ont maintenu leur tendance positive la semaine dernière, avec environ 159,8 millions USD d’entrées nettes.
Les ETF américains ont enregistré des sorties nettes d’environ -311,8 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE), a enregistré des sorties nettes de -101 millions USD.
L’ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des sorties nettes de -23,6 millions USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des sorties nettes de -9,1 millions USD, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des entrées nettes de +0,3 million USD.
Les ETP Altcoin hors Ethereum ont connu des entrées nettes de +89,9 millions USD la semaine dernière.
Les ETP crypto thématiques et de panier ont toutefois enregistré des sorties nettes de -7,1 millions USD au total. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) a enregistré des entrées nettes de +1 million USD.
L’exposition des fonds spéculatifs crypto à Bitcoin a diminué la semaine dernière, leur beta sur 20 jours chutant de 0,69 à 0,64.
Données «on-chain»
La pression à la vente reste élevée, les achats spot intra journaliers moins le volume de vente restant profondément négatifs, avec des volumes de vente nets d’environ -2,46 milliards de dollars sur les échanges.
Les «whales» Bitcoin (entités qui détiennent au moins 1k BTC) ont montré un changement notable de comportement suite à la récente correction du marché, passant de l’accumulation à la distribution nette. Au cours de la semaine écoulée, cette cohorte a transféré environ +3’300 BTC vers les bourses, suggérant un certain degré de réduction des risques chez les détenteurs plus importants.
Sur la base de données récentes de Glassnode, la tendance baissière des réserves de bitcoins détenues en bourse s’est poursuivie. Le niveau actuel s’élève à 2,85 millions de BTC, soit environ 14,3% de l’offre totale en circulation, soit une baisse de 50 points de base par rapport à la semaine précédente.
Malgré le désendettement significatif sur les marchés dérivés, les pertes latentes relatives détenues par les investisseurs en Bitcoins sont restées remarquablement contenues, culminant à 18,6 milliards de dollars, soit seulement 0,5% de la capitalisation boursière.
Le coût de base pour les détenteurs à court terme, qui se situe à 113’200$, reste un objectif critique pour que le prix puisse poursuivre sa dynamique haussière. Une récupération décisive de ce niveau permettrait à de nombreux récents investisseurs de retrouver une position bénéficiaire et d’améliorer sensiblement le sentiment du marché.
En évaluant le profil de volume «on-chain», un groupe dense de tokens existe entre 93’000 $ et 118’000 $, formant effectivement la frontière centrale entre les conditions de marché haussier et baissier continues. Par conséquent, un mouvement décisif au-dessus de l’extrémité supérieure de cette fourchette à 118’000 $ indiquerait une démonstration significative de la force du marché.
Dans l’ensemble, les indicateurs «on-chain» indiquent un contexte constructif. Les pertes non réalisées sont restées faibles tout au long de la correction, et le marché commence à rebondir vers le coût de base à court terme pour les détenteurs, qui reste un niveau critique à récupérer. Cependant, jusqu’à ce que le prix puisse dépasser de manière convaincante le niveau des 118’000 $, les conditions restent comprimées dans la fourchette actuelle plutôt que d’être résolument orientées.
Contrats à terme, options et perpétuels
L’intérêt ouvert des contrats à terme perpétuels sur BTC a baissé de -18’900 BTC sur toutes les bourses, parallèlement à une nouvelle réduction de -760 BTC sur les contrats à terme CME. Cette contraction continue de l’exposition indique que les traders restent prudents à la suite du récent désendettement, choisissant de réduire le risque jusqu’à ce qu’une dynamique directionnelle plus claire réapparaisse.
Les taux de financement perpétuels sur BTC sont redevenus neutres sur une base nette, reflétant un positionnement balancé entre les positions longues et courtes. Cela renforce encore l’observation selon laquelle les investisseurs restent incertains sur le biais directionnel, aucune des deux parties n’affichant actuellement de forte conviction.
Le taux de base à 3 mois annualisé sur BTC a diminué la semaine dernière à environ 6,8% par an, en moyenne sur diverses bourses à terme.
L’intérêt ouvert des options BTC a augmenté d’environ +39,1k BTC, tandis que le ratio d’intérêt ouvert put-call a augmenté à 0,66, un niveau dépassé seulement sur 13 jours de bourse durant ce cycle. Cela signale une hausse notable de la demande de protection contre les baisses.
L’asymétrie de 25-delta sur toutes les principales échéances d’options BTC a augmenté au cours de la semaine et reste élevée, ce qui renforce l’opinion selon laquelle les traders se positionnent de plus en plus pour une correction.
Les volatilités implicites des options BTC ont également augmenté par rapport à la semaine précédente.
Au moment de la rédaction de cet article, les volatilités implicites des options Bitcoin à 1 mois sont d’environ 46,5% par an sur Deribit, le plus haut niveau depuis décembre 2024.
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