Naviguer avec succès sur les marchés du bitcoin et des cryptoactifs
Points clés de la semaine
- Performance : Bitcoin a enregistré sa plus forte hausse hebdomadaire, depuis fin 2022 (le début du dernier marché haussier). Cette remontée a été alimentée par plusieurs facteurs : un épuisement historique des vendeurs de bitcoin et Ethereum (le niveau soutenu d’épuisement des vendeurs a atteint ses plus bas niveaux depuis novembre 2018 et décembre 2015, respectivement), un retour à la moyenne de la volatilité après des bas pluriannuels dans un contexte de faibles volumes de transactions, et un catalyseur macroéconomique majeur : l’annonce par le Trésor américain, de l’accélération de son programme de rachat d’obligations, qui passe de 2 milliards à 4 milliards USD par mois, ce qui a affaibli le dollar américain et a signalé une nouvelle volonté d’assouplir les conditions financières. Cette évolution a été amplifiée par les liquidations de contrats à terme short les plus élevées jamais enregistrées et par une nouvelle accélération des entrées nettes hebdomadaires vers les ETP crypto, qui ont atteint leur plus haut niveau depuis octobre 2025.
- Sentiment : Notre indice de sentiment des cryptoactifs a atteint son plus haut niveau depuis mi-2025, porté par une forte hausse de l’indice Crypto Fear & Greed et par la dynamique du marché des options. En intrajournalier, il a même atteint son plus haut niveau depuis fin 2024. Compte tenu de la rapidité avec laquelle le sentiment s’est emballé, un recul ou une consolidation à court terme semble probable, même si cela n’invaliderait pas nécessairement les perspectives constructives à plus long terme.
- Graphique de la semaine : Bitcoin a reconquis plusieurs niveaux clés, tant sur la chaîne que sur le plan technique, en très peu de temps: le coût de base des détenteurs à court terme (STH) (prix d’acquisition moyen des investisseurs détenant des bitcoins depuis moins de 155 jours), la moyenne mobile sur 200 jours et la « True Market Mean » (prix d’acquisition moyen de tous les investisseurs sur la chaîne, à l’exclusion des portefeuilles Satoshi). Tant que bitcoin se maintient au-dessus de ces niveaux, un nouveau marché haussier devrait se maintenir.
Graphique de la semaine
Performance
La semaine dernière, bitcoin a enregistré sa plus forte hausse hebdomadaire depuis le début du dernier marché haussier (fin 2022).
Nous pensons que différents facteurs ont mené à cette forte hausse des prix.
Premièrement, avant cette remontée, les principaux cryptoactifs tels que bitcoin et Ethereum ont connu des niveaux historiques d’épuisement des vendeurs ; les plus bas niveaux depuis novembre 2018 (bitcoin) et décembre 2015 (Ethereum). Le positionnement du marché était extrêmement déséquilibré.
Deuxièmement, comme mentionné dans notre précédent rapport «Crypto Market Compass», la volatilité se situait à ses plus bas niveaux depuis plusieurs années et les analyses historiques indiqueraient qu’elle pourrait revenir à la moyenne au cours des trois prochains mois. De plus, les hausses de volatilité à partir de niveaux très bas (inférieurs à 40) se sont historiquement traduites par une tendance à la hausse pour bitcoin (voir également le rapport de la semaine dernière). Cette faible volatilité reflétait également les faibles volumes de transactions, tant sur les bourses de cryptomonnaies natives que sur les marchés traditionnels des ETF. D’une manière générale, après de faibles volumes, des augmentations relativement modestes peuvent provoquer des fluctuations de prix importantes.
Troisièmement, les prévisions concernant les conditions financières se sont nettement améliorées. Le département du Trésor américain a annoncé qu’il allait au moins doubler son programme de rachat d’obligations d’État, le faisant passer de 2 milliards à 4 milliards USD par mois. Cette annonce fait suite à une série d’événements, tels que la récente intervention conjointe sur le marché des changes avec le ministère des Finances japonais. Cet acte indique que l’administration américaine tente de freiner la hausse des rendements obligataires à long terme, afin d’assouplir à nouveau les conditions financières. Avant cette annonce, les rendements obligataires à long terme avaient continué à progresser pour atteindre de nouveaux sommets depuis plusieurs décennies.
Dans ce contexte, l’une de nos convictions de longue date chez Bitwise est que bitcoin tend à jouer le rôle de «canari dans la mine macroéconomique», signalant bien à l’avance les changements des conditions financières, tant à la baisse qu’à la hausse. Nous estimons donc que l’annonce récente de rachat d’obligations du Trésor a constitué le principal catalyseur macroéconomique pour bitcoin. Elle a notamment entraîné une dépréciation du dollar américain et a signalé une plus grande volonté de la part de l’administration américaine d’assouplir à nouveau les conditions financières.
Quoi qu’il en soit, nous pensons que les récentes politiques américaines démontrent qu’un «Policy Put» est bel et bien d’actualité, ce qui rend plus favorables les perspectives macroéconomiques pour les cryptoactifs.
De plus, la récente remontée des cryptoactifs a été encore alimentée par des liquidations record de contrats à terme à découvert et par une nouvelle accélération des entrées nettes vers les ETP. Plus précisément, la semaine dernière le plus grand nombre de liquidations de contrats à terme à découvert a été enregistré. Du côté des ETF cryptos, les entrées nettes hebdomadaires ont atteint leur plus haut niveau depuis octobre 2025.
En conséquence, bitcoin a retrouvé en très peu de temps des niveaux de cours clés, tels que le coût de base des détenteurs à court terme (STH) – le prix d’acquisition moyen des investisseurs ayant détenu des bitcoins pendant moins de 155 jours –, la moyenne mobile sur 200 jours et ce que l’on appelle la «True Market Mean» – le prix d’acquisition moyen de tous les investisseurs sur la chaîne, à l’exclusion des portefeuilles Satoshi (graphique de la semaine).
Tant que bitcoin se maintient au-dessus de ces niveaux de prix clés, un marché haussier est probablement intact.
Parmi les 10 principales cryptomonnaies, Zcash, XRP et Hyperliquid ont affiché les meilleures performances relatives. Ethereum a surperformé bitcoin la semaine dernière.
Sentiment
Notre «indice de sentiment des cryptoactifs» interne[1] a dépassé 1. Le graphique horaire a atteint ses plus hauts niveaux depuis fin 2024, indiquant que le sentiment est probablement surévalué à court terme. 12 indicateurs sur 15 restent au-dessus de leur tendance à court terme.
Les variations les plus marquées ont concerné la position nette des opérateurs commerciaux sur BTC au CME, le taux de financement du BTC, la part des liquidations de positions courtes et la volatilité implicite à un mois. Ces éléments soutiennent le «short squeeze» (une forte hausse de couverture de positions courtes) qui a propulsé bitcoin et les altcoins à la hausse. Les altcoins ont été réévalués dans ce contexte, l’indice Altseason passant également en territoire positif. L’indice de dispersion des performances, cependant, est passé en territoire négatif, ce qui indique une demande généralisée sur l’ensemble des actifs numériques plutôt qu’un renforcement des récits spécifiques à chaque actif.
L’indice Crypto Fear & Greed a fortement augmenté pour atteindre son plus haut niveau depuis le 5 octobre, soit le pic du dernier marché haussier. Il se maintient désormais en territoire «GREED».
La dispersion des performances a diminué, les investisseurs s’intéressant moins aux scénarios spécifiques et se concentrant davantage sur les cryptomonnaies à beta élevé.
Cette diminution de la dispersion pourrait indiquer que le marché semble être porté par un ensemble moins diversifié de scénarios, ce qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes de baisse de l’appétit pour le risque lors des cycles de marché précédents.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin s’est accrue, touchant environ 60% des altcoins que nous suivons dans l’indice. Ethereum a surperformé bitcoin au cours de la semaine.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre indicateur interne «Cross Asset Risk Appetite» (CARA), a légèrement reculé, passant de 0,85 à 0,83 au cours de la semaine écoulée, ce qui témoigne d’une baisse de l’appétit pour le risque.
Le positionnement net des opérateurs sur les contrats à terme CME Bitcoin, montre la différence entre les positions longues et courtes sur ces contrats. Sa valeur est passée de -16,65% à -11,05%, ce qui démontre que les investisseurs ont dénoué une part importante de leurs positions courtes à effet de levier dans le contexte du «short squeeze», à mesure que l’appétit pour le risque et les positions reprenaient.
Conclusion : le sentiment et l’indice Crypto Fear & Greed se situent probablement à des sommets locaux, ce qui pourrait freiner la performance à court terme, à mesure que le marché se stabilise. Le CARA n’a pas été le moteur de la surperformance la semaine dernière, largement tirée par les liquidations de positions courtes, une hausse de la volatilité et des entrées nettes sur le marché ‘spot’. La surperformance des altcoins a été généralisée plutôt que ponctuelle, les investisseurs privilégiant le bêta plutôt que des thèses spécifiques.
Flux de fonds
Les ETP crypto ont enregistré environ +2’756,2 millions USD d’entrées nettes la semaine dernière, sur l’ensemble des cryptoactifs, après -382,5 millions USD de sorties nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes de +1’955,1 millions USD, dont +1’888,8 millions USD liés aux ETF américains.
L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +87,3 millions USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des sorties nettes équivalentes à -1,3 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes d’environ +1,9 million USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des entrées nettes de +21,2 millions USD, tandis que l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d’environ +1’330,8 millions USD.
Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des entrées nettes de +3,2 millions USD, tandis que l’iShares Ethereum Trust (ETHA) a enregistré des entrées nettes de +536,8 millions USD.
L’ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +7,1 millions USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des entrées nettes de +0,1 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des entrées nettes de +3,2 millions USD.
Les ETP altcoins (hors Ethereum) ont enregistré des entrées nettes de +50,4 millions USD.
Les ETP thématiques et les ETP sur type «panier» ont affiché des entrées nettes de +123,4 millions USD au total. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) a enregistré des sorties nettes de -0,2 million USD.
Conclusion : Dans l’ensemble, les flux se sont fortement accélérés la semaine dernière, avec des entrées nettes cumulées de +2,76 milliards USD, marquant un retour décisif vers un appétit pour le risque après les sorties de la semaine précédente. Les produits bitcoin ont été le principal moteur de cette évolution, attirant près de +1,96 milliard USD, tandis que les flux vers Ethereum sont restés solides à +627 millions USD. Les ETP altcoins hors Ethereum ont enregistré +50,4 millions USD, dont environ +28,7 millions provenaient des fonds américains sur Solana, l’ETF Bitwise Solana Staking (BSOL) captant la majeure partie de ce montant avec +22,5 millions USD. Parallèlement, les produits thématiques et les paniers ont attiré au total +123,4 millions USD, ce qui indique que les investisseurs manifestent un regain d’intérêt pour une exposition diversifiée via des structures multiactifs plutôt que des titres individuels.
Données «on-chain»
La semaine a été extrêmement mouvementée pour les actifs numériques, bitcoin ayant rebondi d’environ 62’900 USD pour atteindre un plus haut à 78’300 USD, soit une hausse d’environ 24,6 % entre son plus bas et son plus haut. Cette progression sur sept jours s’est classée autour du 95,5e centile des variations hebdomadaires historiques, soulignant l’ampleur de cette réévaluation.
En examinant les gains des actifs à grande capitalisation (supérieurs à 1 milliard USD), des actifs à moyenne capitalisation (entre 100 millions et 1 milliard USD) et des actifs à petite capitalisation (inférieurs à 100 millions de dollars), les gains absolus les plus importants se sont concentrés sur les cryptomonnaies phares. Les actifs à grande capitalisation ont gagné environ 484 milliards USD en valeur de marché au cours de la semaine, ce qui représente leur 18eme plus forte hausse sur sept jours jamais enregistrée. Les actifs de moyenne et petite capitalisation ont également participé à la remontée, bien que dans une moindre mesure.
La hausse substantielle des cours a considérablement amélioré la rentabilité des investisseurs. La part en pourcentage de l’offre de bitcoins détenue avec un bénéfice, a augmenté de 19 points de pourcentage au cours de la semaine. Seules 18 journées de cotation ayant enregistré une amélioration plus importante. Cela met en évidence l’intensité du changement de situation pour les investisseurs et démontre à quelle vitesse le sentiment du marché peut évoluer après une longue période en baisse.
Cette dynamique est étroitement liée aux mécanismes de formation du plancher d’un marché baissier. Les marchés baissiers redistribuent progressivement l’offre des investisseurs sensibles aux prix vers des détenteurs davantage axés sur la valeur. À mesure que l’offre côté vente est progressivement absorbée, d’importantes concentrations de cryptomonnaies s’accumulent dans des fourchettes de prix relativement étroites. Dès que la demande se renforce, même une légère appréciation des prix peut ramener des quantités substantielles d’offre en zone de profit, renforçant ainsi l’amélioration du positionnement des investisseurs.
La reprise s’est également accompagnée d’un regain significatif de l’activité de marché, les volumes ayant augmenté dans tous les principaux secteurs. Les marchés des options et des DAT ont enregistré la participation relative la plus forte, se classant respectivement au 80,6e et au 82e centile au cours de l’année écoulée, tandis que les volumes des ETF ont atteint le 77,6e centile. Les hausses soutenues des volumes ont historiquement été associées à des reprises plus durables, car une participation plus large confirme plus solidement la tendance sous-jacente.
Cette hausse a également permis au bitcoin de franchir plusieurs niveaux clés en termes de coût d’acquisition et de dynamique. Nous avons souligné à plusieurs reprises que la moyenne mobile sur 200 jours (69’000 USD) et le coût d’acquisition des détenteurs à court terme (69’500 USD) constituaient des indicateurs importants de la dynamique locale du marché, et ces deux niveaux ont désormais été nettement reconquis. Plus récemment, le cours a également dépassé la moyenne réelle du marché (76’000 USD) qui représente un niveau d’équilibre plus large du marché. Bitcoin semble désormais tenter de s’ancrer autour de ce seuil. Une transition décisive de la résistance vers un support constituerait, selon nous, une preuve solide que le marché baissier a pris fin.
Cependant, malgré cette évolution impressionnante des cours, les conditions à court terme pourraient être en train de surchauffer quelque peu. Le cours se dirige désormais vers le +1σ autour du coût d’acquisition des détenteurs à court terme (81’000 USD). Au cours du cycle précédent, les mouvements au-delà de ce seuil étaient fréquemment associés à des conditions localement surchauffées et à une pression à la vente accrue, ce qui indique que le marché pourrait avoir besoin de temps pour digérer la récente progression.
Il serait donc positif de voir la moyenne réelle du marché se maintenir en tant que niveau de soutien. Si ce niveau venait à céder, un nouveau test du coût d’acquisition des détenteurs à court terme constituerait le prochain repère baissier logique. L’une ou l’autre de ces issues pourrait rester compatible avec une structure de marché positive, à condition que ces niveaux reconquis continuent de tenir. Quoi qu’il en soit, c’est la première fois depuis novembre 2025 que le marché franchit ces trois niveaux.
À la baisse, le prix réalisé à 52’800 USD (qui représente le coût d’acquisition moyen du marché) et la moyenne mobile sur 200 semaines à 64’200 USD, ont historiquement délimité les zones où se forment les plus bas du cycle terminal lors de marchés baissiers profonds. Notre scénario de base a toujours été que la valorisation finale se situerait dans cette fourchette, le plus bas du cycle actuel se situant finalement près de 58’000 USD. Suite à la récente réévaluation et à la reconquête décisive des niveaux clés de coût de base, nous estimons que la probabilité d’un nouveau bas du cycle a considérablement diminué.
Contrats à terme, options et contrats perpétuels
Au cours de la semaine écoulée, l’encours des contrats à terme perpétuels sur BTC a diminué d’environ 62’400 BTC, ce qui représente l’une des plus importantes liquidations de positions à effet de levier jamais enregistrées. Parallèlement, l’encours des contrats à terme du CME a augmenté d’environ 11’900 BTC par rapport à la semaine précédente. Ceci indique un renforcement des positions institutionnelles, à mesure que les opportunités de «basis» et de «carry trade» devenaient plus attractives pendant la remontée.
Le mouvement observé sur l’ensemble des actifs numériques a été amplifié par l’un des plus importants « short squeezes » jamais enregistrés. Le 19 août, environ 2,74 milliards USD de positions courtes ont été liquidées, marquant la plus importante liquidation de positions courtes en une seule journée jamais enregistrée. Cela a créé une boucle de rétroaction réflexive, la hausse des prix déclenchant des liquidations et de nouveaux achats sur le marché, contribuant ainsi à transformer le mouvement initial, dicté par des facteurs macroéconomiques, en une accélération plus générale sur l’ensemble des actifs numériques.
Les taux de financement des contrats à perpétuité, mesurés sur une moyenne mobile de sept jours, ont terminé la semaine en territoire positif, à environ 7,9% en taux annualisé. Cela démontre que les positions sur les contrats à terme restent orientées à la hausse, les investisseurs étant de plus en plus disposés à payer pour s’exposer à la hausse.
Sur les marchés d’options, l’intérêt ouvert en BTC sur Deribit sur les principales bourses, a augmenté d’environ 83’000 BTC, soulignant une reconstitution substantielle des positions alors que cette forte réévaluation a créé de nouvelles opportunités pour les investisseurs.
Il est intéressant de noter que le ratio entre les positions ouvertes sur les options de vente et celles sur les options d’achat sur les principales bourses cryptos est passé de 0,56 le 18 août à 0,59, ce qui indique une demande accrue de protection contre la baisse. En revanche, le ratio équivalent sur les options IBIT a baissé de 0,71 à 0,68. En utilisant la distinction entre les plateformes spécialisées dans les cryptomonnaies et les plateformes institutionnelles comme indicateur approximatif, cela démontre une divergence de positionnement: les investisseurs spécialisés dans les cryptomonnaies font preuve d’une plus grande prudence, tandis que les investisseurs institutionnels adoptent une attitude comparativement moins défensive.
Le skew 25-delta a également fortement baissé sur toutes les échéances, plusieurs d’entre elles enregistrant certaines de leurs plus fortes baisses hebdomadaires jamais observées. Cela indique que la protection contre la baisse est devenue nettement moins coûteuse par rapport à l’exposition à la hausse, reflétant une amélioration rapide des anticipations du marché des options, à la suite du rebond.
Le Gamma total, sur la base d’une moyenne mobile sur 7 jours, a bondi à environ 6,6 milliards USD, son plus haut niveau depuis décembre 2025. Un gamma positif peut atténuer les fluctuations de prix dans les deux sens, car les opérations de couverture des courtiers agissent de manière contracyclique. Ceci correspond à un marché qui commence à absorber la récente hausse de volatilité. La plus forte concentration de gamma positif se situe entre 74’000 et 76’000 USD, ce qui correspond globalement à la moyenne réelle du marché et pourrait créer une zone de stabilisation autour de ce niveau.
[1] L’indice de sentiment des cryptoactifs est un indicateur composite constitué de 15 sous-indicateurs différents couvrant le sentiment, les données on-chain, les produits dérivés, l’évolution des flux ainsi que le sentiment sur les marchés financiers traditionnels. Un z-score glissant sur 90 jours est utilisé pour normaliser et agréger ces sous-indicateurs.
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