Ellipsis High Yield Fund fête ses 10 ans ce mois-ci. Son gérant, Michael Longeard, a rejoint le pôle Convertibles & Crédit d’Ellipsis AM, constitué de 5 gérants-analystes. Celui-ci regroupe désormais toutes les expertises de gestion de convictions, basées sur des process de sélection discrétionnaire exigeants. Il a répondu à nos 3 questions.
Le benchmark d’Ellipsis High Yield Fund vient d’être revu. Quelles sont les raisons de ce choix?
Ellipsis High Yield Fund a en effet changé d’indicateur de référence et utilise désormais l’indice ICE BofAML BB-B Euro Non-Financial High Yield Constrained (HEC5). Au sein des indices ICE sur l’univers high yield euro, se benchmarker sur un indice plus large et non plus seulement centré sur le segment BB nous a semblé plus cohérent avec notre philosophie de gestion.
D’une part, notre portefeuille est historiquement plus proche de la composition de l’indice HEC5. Ainsi au 30/09/2021, le portefeuille a 28% d’émissions B, un niveau équivalent à celui du nouvel indice retenu (HEC5), tandis que l’indice précédent (HE1C) n’en possède aucun.
D’autre part, nous avons souhaité nous affranchir des biais de construction de l’ancien benchmark, l’indice HE1C, qui malgré une notation globale à 100% BB, affiche à notre sens une trop faible diversification en termes de choix d’investissement.
Premièrement, l’indice HEC1 est beaucoup plus concentré (164 émetteurs vs 285 émetteurs pour l’indice HEC5). Ainsi, si l’on compare la contribution au risque des 10 plus gros émetteurs pour chaque indice, elle est de l’ordre de 36% pour l’indice HE1C contre 26% pour l’indice HEC5. Deuxièmement, la concentration des émissions hybrides et son impact sur la duration totale de l’indice est aussi plus forte (23% pour l’indice HE1C vs 17% pour l’indice HEC5, et 14% pour Ellipsis High Yield Fund).
Il nous semble préférable de remplacer les valeurs les plus risquées du segment BB par des émissions B de meilleure qualité.
Ce changement de benchmark devrait permettre de proposer une sélection plus diversifiée pour générer de l’alpha au sein d’un fonds de pur picking, sans ”dénaturer” notre style actuel de gestion. C’est enfin un choix qui nous permet d’être mieux aligné avec notre peer group qui ne se restreint pas aux émetteurs BB.
Quels sont les axes qui définissent votre gestion au sein d’un univers high yield très concurrentiel?
Le processus de gestion d’Ellipsis High Yield Fund se distingue par 4 points:
- Notre recherche de rendement est basée sur une analyse approfondie des émetteurs. Nous ne faisons aucun compromis sur la qualité de crédit et de la gouvernance.
- Nos stratégies sont fondées sur des convictions. Notre portefeuille cible est concentré sur 80/100 émetteurs (soit 1/3 de l’univers), au sein de secteurs et sociétés dans lesquels notre analyse financière et extra-financière peut générer de la valeur.
- Nous privilégions le segment BB avec une approche sélective. Nos études démontrent qu’à moyen-long terme le segment B rémunère mal son risque.
- Nous cherchons avant tout à minimiser les drawdowns, avec la possibilité de réduire l’exposition du fonds à tout moment.
Comment se comporte le fonds depuis le début de l’année?
Ellipsis High Yield Fund a globalement égalé la performance de son benchmark sur la période. Cela s’explique par la compression des primes B (-10bp) par rapport au BB (-20bp). L’écart de prime de risque B-BB est proche de sa moyenne historique à 200bp, un niveau compatible avec celui des indicateurs avancés observés en Europe. La dispersion sur le marché High Yield Européen a touché un point bas historique cet été. Face à cette situation, nous avons décidé d’augmenter le niveau de diversification du portefeuille. La duration du portefeuille restée 15% inférieure à celle d’indice grâce à une exposition plus faible sur le segment 10+ et aux obligations hybrides.
Plus généralement, le β du fonds est resté inférieur à 1, ce qui suggère un impact positif de notre picking. Coté ESG, nous avons travaillé à améliorer notre note vs celle du benchmark, qui est désormais meilleure que celle de l’indice HE1C et HEC5. Le point marquant reste la très forte collecte dans les mandats qui explique pourquoi, malgré un marché primaire très actif sur l’année (100 milliards) et une légère décollecte dans les fonds ouverts, le marché progresse de 2.7% sur l’année. A moyen terme, les taux réels négatifs en Europe (-2.5%) devraient continuer de soutenir la classe d’actifs.
Overall rating au 31/10/2021.
Catégorie Morningstar : EUR High Yield Bond – Part I EUR.
ARTICLE 8 : Fonds faisant la promotion de caractéristiques environnementales ou sociales. Règlement européen (UE) No 2019/2088 dit Sustainable Finance Disclosure (SFDR).
« High yield » : cette catégorie correspond aux titres spéculatifs dont la notation est inférieure à BBB- /Baa3 (classification des agences officielles ou propre à Ellipsis AM).
Risques liés au crédit : l’OPC est plus particulièrement exposé à un risque lié à une remontée des taux des marchés obligataires. Un tel mouvement provoque une baisse des cours ou de la valorisation des obligations et par conséquent une baisse de la valeur liquidative de l’OPC, qui ne fait l’objet d’aucune garantie ni protection.
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Source : Ellipsis AM, Bloomberg, 31/10/2021. Performances nettes de frais de gestion et coupons/dividendes réinvestis de la part I EUR – : FR0011122019 lancée le 15/11/2011. Les données de performance ne tiennent pas compte des commissions et frais perçus lors de l’émission et du rachat des parts.
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Les références à des classements et récompenses passés ne préjugent pas des classements ou des récompenses à venir.
Source: Morningstar Overall rating au 31/10/2021. Catégorie Morningstar: EUR High Yield Bond – Part I EUR. ©2021 Morningstar. Tous droits réservés. Les informations contenues ici : (1) appartiennent à Morningstar et/ou ses fournisseurs de contenu ; (2) ne peuvent être reproduites ou redistribuées ; et (3) ne sont pas garanties d’exactitude, d’exhaustivité ou d’actualité. Ni Morningstar, ni ses fournisseurs de contenu ne sont responsables en cas de dommages ou de pertes liés à l’utilisation de ces informations. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Pour plus d’informations sur le rating Morningstar : www.morningstar.com.
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