Nous continuons de constater une divergence entre les données économiques américaines et européennes, qui indiquent un ralentissement plus marqué en Europe par rapport à une économie plus stable aux États-Unis.
Points à retenir
- L’économie américaine sous-jacente a fait preuve de résilience face au cycle de resserrement de la Fed et les spreads de crédit se sont considérablement resserrés. Malgré les inquiétudes concernant les perspectives économiques mondiales, les marchés du crédit sont restés techniquement bien soutenus, avec des niveaux de rendement actuels que nous jugeons attrayants.
- Bien que les défaillances restent inférieures à la moyenne à long terme, nous restons prudents et nous nous concentrons sur ce que nous considérons comme des rendements attrayants pour les crédits stables. Les revenus du deuxième trimestre ont généralement été conformes aux attentes; toutefois, certains rapports décevants ont fait baisser les prix des obligations de certains crédits sous-performants sur le marché.
- Nous pensons que le risque idiosyncratique lié aux crédits va continuer à augmenter en raison de l’effet cumulé du resserrement de la politique monétaire et de la hausse des taux d’intérêt. Nous nous attendons également à une augmentation des émissions primaires sur les marchés HY, les émetteurs cherchant à refinancer les échéances à venir sur le marché du crédit.
- Nous continuons à diversifier nos portefeuilles et avons augmenté nos allocations dans les parties les plus liquides des marchés mondiaux du crédit.
Performances
US
Le crédit américain a enregistré des résultats mitigés, le haut rendement ayant généré des performances positives, tandis que l’investment grade et les bons du Trésor ont reculé sous l’effet de la hausse des taux d’intérêt. Les données économiques publiées en août ont satisfait tout le monde, selon la vision que l’on a de l’économie. L’industrie manufacturière et les investissements en capital ont continué à se contracter, tandis que le chômage est resté faible et que les services ont continué à progresser. Les tendances de l’IPC et de l’IPP ont été proches des niveaux attendus. Le secteur du logement est resté résistant, malgré les taux hypothécaires les plus élevés depuis 2000, principalement en raison d’un inventaire limité, les propriétaires étant bloqués dans leurs propriétés existantes avec des taux hypothécaires plus bas (Reuters, 23 août 2023). Nous pensons que les tendances du mois illustrent une économie qui ralentit dans l’ensemble mais ne se contracte pas, repoussant l’idée d’une récession à 2024 au plus tôt. Lors de la réunion annuelle de Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale (Fed), Jerome Powell, a prononcé un discours neutre à légèrement hawkish; il s’en est tenu au scénario consistant à se concentrer sur le retour de l’inflation à 2% par le biais d’une politique « plus élevée pendant plus longtemps ». À la fin du mois, en accord avec le marché, nous ne prévoyons plus de nouvelles hausses de la part de la Fed au cours de ce cycle, à moins que l’expansion économique ne s’accélère.
Europe
Les marchés européens du crédit ont généré des rendements majoritairement positifs, les obligations à haut rendement (HY) et les obligations de qualité (IG) affichant des performances positives, tandis que les obligations d’État ont généré des rendements mitigés. Une certaine volatilité a été observée au cours du mois, les investisseurs ayant dû faire face à des données PMI plus faibles (qui pourraient soutenir une pause dans les hausses de taux en septembre), mais aussi à une inflation toujours aussi rigide. À la fin du mois, nous ne nous attendons pas à ce que la Banque centrale européenne relève ses taux en septembre, les réunions ultérieures restant tributaires des données. Après un été relativement calme, la dernière semaine d’août a été la plus active pour les nouvelles émissions d’obligations européennes depuis la mi-juin, les entreprises et les sociétés financières ayant émis des instruments de premier rang et des instruments subordonnés. Cela n’a toutefois pas pesé sur le sentiment du marché, les spreads étant restés relativement inchangés à la fin de la semaine. En ce qui concerne le mois de septembre, une poignée de nouvelles émissions HY sont prévues.
Marchés émergents
Les marchés émergents ont enregistré des performances négatives en août. Alors que les récents développements en Chine ont accru les inquiétudes concernant les retombées potentielles de la faiblesse de l’immobilier sur le système bancaire parallèle et les tensions sur le financement des gouvernements locaux, les indices PMI du mois d’août et les mesures politiques ont été modérément constructifs. Plus important encore peut-être, la dynamique du soutien politique semble s’accélérer, en particulier en ce qui concerne le secteur du logement. En Inde, bien que la croissance du PIB au deuxième trimestre 23 ait été proche des prévisions, l’ombre d’El Nino plane de plus en plus sur la saison de la mousson, qui a produit des précipitations décevantes et peu abondantes. Si les pluies de septembre ne compensent pas le déficit pluviométrique enregistré jusqu’à présent, l’inflation des denrées alimentaires pourrait augmenter de manière significative. En Amérique latine, le Brésil et le Mexique sont tous deux en passe de connaître une croissance saine de leur PIB cette année, même s’ils semblent emprunter des voies différentes. Le Brésil a bénéficié d’une production agricole très élevée qui a masqué une certaine atonie de la demande intérieure. En revanche, le Mexique a fait état d’une demande intérieure robuste, qui a compensé l’effet négatif des exportations nettes. Avec l’accélération de la demande américaine, le commerce est devenu une source potentielle de hausse.
Outlook
Malgré les inquiétudes concernant les perspectives économiques mondiales, les marchés du crédit sont restés techniquement bien soutenus avec ce que nous estimons être des niveaux de rendement actuels attractifs. Nous avons continué à observer une divergence entre les données économiques américaines et européennes, indiquant un ralentissement plus sévère en Europe par rapport à une économie plus stable aux États-Unis. L’économie américaine sous-jacente a fait preuve de résilience face au cycle de resserrement de la Fed, et les écarts de crédit se sont considérablement resserrés. Bien que les défaillances restent inférieures aux moyennes à long terme, nous restons prudents, en nous concentrant sur ce que nous estimons être des rendements attrayants dans des crédits stables. Les bénéfices du deuxième trimestre ont généralement répondu aux attentes; toutefois, certains rapports décevants ont fait baisser les prix des obligations pour certains crédits. Nous nous attendons à ce que le risque idiosyncratique continue d’augmenter dans le secteur du crédit en raison de l’effet cumulatif du resserrement de la politique monétaire et de la hausse des taux d’intérêt. Nous prévoyons également une reprise des émissions primaires sur les marchés HY, les émetteurs du marché des prêts cherchant à refinancer leurs prochaines échéances. Nous maintenons la diversification au sein de nos portefeuilles et avons augmenté nos allocations aux segments plus liquides du crédit mondial.
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