Les fortes fluctuations des rendements ont permis de renforcer l’attractivité des obligations Investment Grade européennes.

Par Tatjana Greil-Castro, gérante de portefeuille  et Co-responsable des marchés publics

 

MUZ - Tatjana Greil-Castro
Tatjana Greil-Castro

L’année a été difficile pour les obligations d’entreprises. Au cours des douze derniers mois, les rendements de toutes les sous-classes d’actifs ont augmenté sous l’effet de la hausse de taux d’intérêt visant à lutter contre l’inflation ainsi que de la réduction de la liquidité due au retrait des mesures de relance par des banques centrales. Cette situation a été exacerbée par les tensions géopolitiques liées au conflit en Ukraine. En conséquence, nous avons été témoin du passage en territoire positif de milliards d’actifs à rendement négatif et de taux d’intérêt nuls et/ou négatifs.

Si les investisseurs obligataires ont rencontré des difficultés, cet environnement d’investissement radicalement différent a signé pour eux le retour des revenus. Ces rendements globaux plus élevés les protègent désormais de la volatilité à venir avec un potentiel de revenus attractifs.

En termes relatifs, les investment grade européennes ont connu la plus forte variation de rendement (0,62% au 31 décembre 2021 contre 3,81% au 30 novembre 2022) et nous pensons qu’elles constituent désormais une valeur particulièrement intéressante par rapport aux obligations investment grade américaines (1,59% au 31 décembre 2021 contre 2,63% au 30 novembre 2022) et des marchés émergents (1,83% au 31 décembre 2021 contre 3,21%). C’est d’autant plus flagrant lorsqu’on observe la prime «spread-to-worst» par rapport à sa moyenne à 10 ans, qui est actuellement supérieure d’environ 50%.[1]

Priorité à la qualité

Avec une telle évolution des rendements, et donc des valorisations, on pourrait désormais considérer que le moment est opportun pour se réorienter vers le crédit. Mais dans un contexte de récession de plus en plus préoccupant, quel serait l’impact d’un tel environnement sur la classe d’actifs ? D’un point de vue historique, les obligations Investment Grade présentent un risque de défaut relativement faible (0,14% selon Moody’s, au 31 décembre 2021) qui devrait le rester à l’avenir.

En outre, il y a selon nous, une attente de risque de default disproportionné dans la valorisation du High Yield; le taux de défaut dans le High Yield européen reste faible depuis 2009[2] et environ 70% de l’univers comprend des obligations notées BB[3] dont le taux de défaut est historiquement bas, qui de plus offrent une vaste diversification sectorielle susceptible de répartir plus largement le risque au vu de la réactions des différents secteurs aux conditions économiques.

Cependant, compte tenu des risques croissants de récession, il est important de se focaliser sur les segments du crédit de qualité supérieure permettant de capter le spread et le rendement, sans trop augmenter le risque de crédit. Cela contraste sensiblement avec la situation d’il y a 12 mois, lorsque les investisseurs étaient contraints de s’orienter vers les segments plus risqués du crédit pour dégager un rendement. Si l’ajout de la durée augmente l’opportunité de rendement total en cas de reprise du marché, il entraîne également des baisses plus importantes en cas de volatilité des taux. Compte tenu des perspectives incertaines, les investisseurs peuvent encore bénéficier du portage sans accroître leur risque de duration en accédant uniquement à la partie courte du marché.

Obligations ou actions?

L’année dernière, avec leurs rendements très bas (0,6%)[4], les obligations Investment Grade n’apportaient qu’une faible rémunération aux investisseurs par rapport au rendement du dividende des actions (2,6%)[5]. En effet, d’un point de vue historique, les rendements des actions dépassent ceux des obligations Investment Grade, mais ils ont désormais convergé, soulignant selon nous l’attractivité du profil risque/revenu qu’offrent les obligations Investment Grade.

Sur la base des cours actuels, les obligations d’entreprises constituent une opportunité convaincante d’investissement, spécialement les obligations Investment Grade européennes qui offrent la valeur la plus intéressante. À ces niveaux, le prix compense l’impact de potentielles détérioration du crédit, avec la possibilité d’un portage attractif, d’une bonne convexité et d’un fort effet «pull-to-par» sur la partie courte du marché.

 

[1] Source: ICE Data Platform, au 31 décembre 2021, ICE BofA Euro Corporate Index (ER00)
[2] Source: 1: Prévisions des taux de défaut spec-grade pondérées par émetteur sur 12 mois glissants en Europe de Moody’s Données au 30 septembre 2022 Données disponibles les plus récentes utilisées
[3] *Étude annuelle de Moody’s sur les défauts publiée le 8 février 2022. Données disponibles les plus récentes utilisées
[4] ICE index platform, ICE BofA Europe Corporate Index (ER00), au 25 novembre 2022.
[5] Source: Bloomberg, ICE Platform, au 31 décembre 2021 Euro Stoxx 600.


Muzinich & Co. mentionné ici est défini comme Muzinich & Co., Inc. et ses affiliés. Le présent document a été produit à titre d’information uniquement et n’est pas destiné à constituer une offre, un conseil ou une recommandation d’achat de titres ou d’autres instruments financiers. Les avis exprimés sont valables à la date de publication et sont susceptibles d’être modifiés sans aucune référence ou notification. La performance passée ne préjuge pas de la performance future. La valeur des investissements et du revenu tiré de ceux-ci peut varier à la hausse comme à la baisse et n’est pas garantieIl n’est en aucun cas garanti que les investisseurs récupèrent l’intégralité du montant initialement investi. Les taux de change peuvent entraîner une hausse ou une baisse de la valeur des investissements. Ce document et les vues et opinions exprimées ne doivent pas être interprétés comme une offre d’achat ou de vente ou une invitation à s’engager dans une activité d’investissement ; ils sont à titre informatif uniquement. Les opinions et les observations, sur les tendances des marchés financiers qui sont basées sur les conditions de marché représentent nos points de vue à la date du présent document. Elles sont considérées comme étant exactes au moment de la rédaction du présent document, mais Muzinich ne saurait toutefois garantir leur exactitude et décline toute responsabilité en ce qui concerne toute erreur ou omission. Certaines informations contenues dans ce document constituent des déclarations prospectives ; en raison de divers risques et incertitudes, les événements réels peuvent différer sensiblement de ceux reflétés ou envisagés dans ces déclarations prospectives. Rien dans le présent document ne peut être considéré comme une garantie, une promesse, une assurance ou une allégation quant à l’avenir. Toutes les informations contenues dans ce document sont censées être exactes à la/aux date(s) indiquée(s), incomplètes et peuvent être modifiées à tout moment. Certaines informations contenues dans le présent document sont basées sur des données obtenues auprès de tiers et, bien qu’elles soient considérées comme fiables, elles n’ont pas fait l’objet d’une vérification indépendante par Muzinich and Co. ou par une société affiliée à Muzinich and Co., et leur exactitude ou leur exhaustivité ne peut être garantie. Les marchés émergents peuvent être plus risqués que les marchés plus développés pour diverses raisons, notamment, mais sans s’y limiter, une instabilité politique, sociale et économique accrue; une volatilité accrue des prix et une liquidité du marché réduite. Publié dans l’Union Européenne par Muzinich & Co. (Dublin) Limited, qui est autorisé et réglementé par la Banque centrale d’Irlande. Enregistré en Irlande sous le numéro 625717. Adresse de domiciliation : 16 Fitzwilliam Street Upper, Dublin 2, D02Y221, Ireland. Publié en Suisse par Muzinich & Co. (Switzerland) AG. Enregistré en Suisse sous le numéro CHE-389.422.108. Adresse de domiciliation : Tödistrasse 5, 8002 Zurich, Switzerland. Publié à Singapour et Hong Kong par Muzinich & Co. (Singapore) Pte. Limited, qui est autorisé et réglementé par l’Autorité monétaire de Singapour. Enregistré à Singapour sous le numéro 201624477K. Adresse de domiciliation : 6 Battery Road, #26- 05, Singapore, 049909. Publié dans toutes les autres juridictions (à l’exception des États-Unis) par Muzinich & Co. Limited. qui est autorisé et réglementé par la Financial Conduct Authority. Domicilié en Angleterre et aux Pays de Galles sous le numéro 3852444. Adresse de domiciliation : 8 Hanover Street, London W1S 1YQ. Muzinich & Co. Ltd. est une filiale de Muzinich & Co., Inc., enregistré en tant que conseiller en investissement auprès de la U.S. Securities and Exchange Commission. Muzinich & Co., Inc. étant un conseiller en placement inscrit auprès de la SEC, cela n’implique en aucun cas un certain niveau de compétence ou de formation ou toute autorisation ou approbation de la SEC.