Les investissements de continuation continuent de croître – et de remodeler le marché des buyouts

Points clés

• Tendance de croissance du marché – et perspectives. Depuis notre premier article sur ce sujet l’an dernier, le marché des investissement de continuation n’a cessé de s’accélérer, avec un volume total de transactions qui a augmenté au-delà des prévisions, passant d’un sommet révisé de 76 milliards de dollars en 2024 à un nouveau record de 109 milliards en 2025. Notre analyse indique que cette dynamique se poursuit, notre scénario de référence laissant entrevoir une multiplication par plus de trois du volume des investissements, qui devrait dépasser les 330 milliards de dollars d’ici 2035.
• Moteurs structurels vs. cycliques. La forte croissance des investissements de continuation reflète un changement structurel profond, avec de nouveaux vents porteurs liés au ralentissement cyclique en cours du marché des sorties. Cette composante cyclique a diminué à 9% en 2025, montrant que les investissements de continuation restent impulsés par des facteurs de croissance structurels.
• Attrait pour les investisseurs. La demande d’investissements de continuation est alimentée par la perspective de moindres risques et de rendements plus prévisibles, d’une liquidité plus rapide (périodes de détention environ 25% plus courtes) et de frais plus bas (d’environ la moitié) par rapport aux buyouts classiques.
• Le bouleversement majeur réside dans la forme de l’actionnariat. Le bouleversement le plus significatif ne réside pas dans le concept d’une détention plus longue des entreprises en private equity, mais plutôt dans la forme de l’actionnariat.  Les transactions de sponsor à sponsor (rachats secondaires) ont traditionnellement été une source clé de flux de transactions pour de nombreux gérants de fonds de rachats de grandes et moyennes entreprises, représentant environ un tiers des transactions réalisées ces dix dernières années. Les investissements de continuation permettent au sponsor initial de conserver le contrôle, sans allonger la période de détention globale. Nous estimons désormais que les investissements de continuation supplanteront plus de 10 % du flux total de transactions pour les rachats de grandes et moyennes entreprises dans les dix ans à venir.
• Candidats aux investissements de continuation. Sur la base de notre analyse d’environ 2’600 investissements en buyouts, nous estimons que plus de 30 % des entreprises détenues en portefeuille pourraient être candidates à des investissements de continuation. Cela reflète la part des entreprises du portefeuille qui n’ont pas besoin d’un nouvel actionnariat (par exemple, un changement de gérant de fonds) pour poursuivre une stratégie de transformation réussie.
• Idées fausses sur les transactions secondaires initiées par les GP. L’expression «transaction secondaire initiée par les GP», souvent utilisé comme synonyme d’investissements de continuation, est un terme abusif qui conduit à d’importants malentendus, car les gérants de fonds conservent généralement leur intérêt dans la société en portefeuille et ne réalisent pas les commissions de performance. Ces transactions incluent également généralement de nouveaux capitaux et sont façonnées par les principaux souscripteurs, et par le gérant du fonds.
• L’attrait du marché intermédiaire inférieur. Le marché intermédiaire inférieur est celui le moins exposé au risque de perturbation par les investissements de continuation, en raison de son sourcing de transaction différencié (moins de 25% des investissements proviennent d’autres fonds). Nous estimons que ce segment offre également les opportunités d’investissement de continuation les plus attractives en termes de potentiel de transformation et de résilience, comme le confirment nos analyses précédentes.

Glossaire des termes clés

Investissement de continuation – Une transaction permettant à un gérant de private equity, ou à un GP (voir ci-dessous), de conserver la propriété d’un actif, ou d’actifs, via un nouveau véhicule d’investissement, adossé à de nouveaux capitaux. Ces transactions permettent également aux investisseurs existants, ou aux LP (voir ci-dessous), de choisir soit de vendre leurs parts et de réaliser les gains obtenus jusqu’alors, soit de «transférer» leur participation dans le nouveau fonds avec la possibilité de gains supplémentaires lorsque le véhicule de continuation vendra son investissement.

Transactions secondaires initiées par les GP – Une autre expression pour décrire les investissements de continuation. Schroders Capital estime que ce terme peut entraîner d’importants malentendus et inviter à des comparaisons trompeuses avec les transactions secondaires classiques initiées par des  LP (voir ci-dessous). En pratique, les investissements de continuation se rapprochent davantage des rachats secondaires de sponsor à sponsor (voir ci-dessous), et en sont un substitut partiel, sans changement perturbateur d’actionnaires.

Véhicule de continuation – Le nouveau véhicule d’investissement, ou fonds, utilisé dans un investissement de continuation. Le nouveau fonds acquiert une ou plusieurs sociétés existantes en portefeuille auprès d’un fonds de private equity existant géré par le même GP.

Véhicule de continuation à actif unique (SACV) – Un véhicule de continuation qui achète puis gère une unique société via un investissement de continuation, permettant au gérant existant de poursuivre la création de valeur soutenue par de nouveaux capitaux d’investisseurs. Ce sont des investissements concentrés et à forte conviction, avec une souscription similaire aux rachats directs mais avec une atténuation des risques typiquement associés aux transactions secondaires de par le financement d’un actif dont le potentiel de croissance est établi.

Véhicule de continuation multi-actifs (MACV) – Un véhicule de continuation qui achète et gère plusieurs entreprises en portefeuille via un investissement de continuation, offrant des avantages similaires à la poursuite de la détention mais avec une approche de garantie du portefeuille plus diversifiée. Nous aborderons plus en détail les différences entre les SACV et les MACV dans un prochain article.

Transactions secondaires initiées par les LP – Vente secondaire classique par laquelle un investisseur, ou un LP, vend ses parts dans un ou plusieurs fonds de private equity à un autre investisseur, sans besoin de modifier le portefeuille sous-jacent ou la constitution du fonds. Le nouvel investisseur prend la place de l’investisseur sortant au sein du fonds, qui continue d’opérer comme auparavant. Ces transactions impliquent souvent un grand nombre d’expositions sous-jacentes aux sociétés du portefeuille.

General Partner (GP) – Le gérant d’un fonds de private equity, responsable du sourcing, de la gestion et de la sortie des investissements pour le compte des investisseurs. Dans un investissement de continuation, le GP est également le gérant du véhicule de continuation et poursuivra ses plans de création de valeur pour le ou les actifs sous-jacents, financés par les capitaux de nouveaux investisseurs.

Limited Partner (LP) – Un investisseur qui apporte des capitaux à un fonds de private equity sans assumer la responsabilité des décisions d’investissement quotidiennes. Dans un investissement de continuation, les LP existants peuvent choisir de vendre leurs parts ou de les intégrer au véhicule de continuation, aux côtés des nouveaux investisseurs, afin de potentiellement réaliser un gain plus important plus tard.

Souscripteur principal – L’investisseur secondaire qui initie un investissement de continuation, aux côtés du GP existant. Il prendra en charge la due diligence, la valorisation et la structuration d’un investissement de continuation avec le gérant du fonds.

Transactions de sponsor à sponsor (rachats secondaires) – La vente d’une société en portefeuille d’un fonds et d’un gérant de private equity à un autre. Ces transactions sont similaires à bien des égards aux investissements de continuation, mais avec un changement d’actionnaire. Ils ont représenté plus d’un tiers des nouvelles transactions de private equity ces vingt dernières années – et jusqu’à 50% du volume des transactions portant sur des grandes et moyennes entreprises.