«Simply Put», la chronique hebdomadaire de l'équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers
Par Florian Ielpo, Head of Macro
En résumé:
- C’est désormais d’une progression de ventes dont les actions ont besoin pour atteindre des niveaux plus élevés, le soutien des taux d’intérêt s’amenuisant.
- Notre indicateur de croissance fait état d’une amélioration cyclique marquée, plus importante encore qu’à cet été.
- Le consensus action étant plutôt pessimiste, attention aux bonnes surprises.
Les derniers mois de 2023 ont su ravir les investisseurs: avec une progression du S&P 500 de l’ordre de 14%, tandis que la baisse des taux permettait aux indices obligataires d’afficher un rendement total de plus de 9%, il y avait de quoi se réjouir. 2024 semble pour le moment s’ouvrir sous de moins bons auspices, et économistes comme analystes semblent être peu à peu gagnés par une forme de pessimisme «post partum», ce rallye semblant maintenant derrière nous. Si la baisse des taux a fait sa part du travail, comment imaginer que les actions puissent poursuivre leur progression maintenant? Le seul facteur qui subsiste est de taille: il s’agit de la progression des résultats. Ces résultats se décomposent entre progression des marges et progression des ventes, et ce sont bien ces dernières qui affichent des anticipations en demi-teinte. Pourtant, nos indicateurs de croissance commencent à reprendre de l’altitude – quel interprétation peut-on en faire et surtout quelles conséquences de marché? La réponse en mode «Simply Put».
70% de données qui s’améliorent
Le rythme de l’activité économique américaine a été exceptionnellement élevé à la deuxième moitié de l’année 2023 en dépit de taux d’intérêt élevés. Toutefois, avec la saison des résultats qui s’annonce, les anticipations du côté des analystes ont été considérablement revues à la baisse aux cours du mois de décembre. Si la progression de la croissance américaine au T3 a surpris par son ampleur, des signes annonciateurs s’étaient pourtant multipliés – notamment à l’étude de l’indice de diffusion de notre nowcaster de croissance. Au cours de l’été 2023 plus de 60% des données qui le composent dans le cas des Etats-Unis s’amélioraient. Ce pourcentage est ensuite retombé au cours du T4, et ça n’est que très récemment qu’il a repris son ascension. Ce sont aujourd’hui plus de 70% des données de croissance qui présentent une amélioration, et là ou à l’été 2023 la consommation était le principal vecteur d’amélioration, cette amélioration est désormais plus large en termes de composantes qu’elle impacte Si nous avions à l’époque été prudent dans l’interprétation de ce signal, ce second signal d’amélioration s’accompagne d’une progression matérielle de l’indicateur de croissance lui-même – attention donc aux bonnes surprises en termes de croissance au cours premier trimestre 2024. Cette reprise de croissance en pleine période de pivot pourrait bien jouer en faveur des actions, notamment les actions «value», des actions des pays émergents et plus généralement des «retardataires» de 2023, la croissance soutenant les ventes et des résultats des entreprises.
Des attentes plutôt pessimistes
Si amélioration des perspectives de croissance il y a, celle-ci est-elle déjà dans les prix de marché ainsi que dans les scénarios des analystes ? Le scénario qui semble faire l’objet d’un consensus parmi les acteurs du marché est celui d’un «atterrissage en douceur» et le récent pivot de la Réserve Fédérale a augmenté la probabilité d’un tel scénario. La Figure 2 illustre les attentes actuelles des analystes et des économistes, qui prévoient une période de croissance nominale plus faible que précédemment, qu’il s’agisse de ventes ou de PIB, et ce pour 2024 comme pour 2025. Ces perspectives de moyen terme sont donc plutôt pessimistes. La baisse des taux d’intérêts et la vigueur persistante de la demande mondiale pourraient réserver de bonnes surprises en matière de croissance – notre signal de croissance et sa remontée ne font qu’aller dans ce même sens, celui d’une reprise cyclique sans réelle contraction réelle au préalable. Bienvenu dans la politique monétaire 2.0.
Pour dire les choses simplement, les attentes de la croissance pour 2024 sont pessimistes alors que nous captons un signal de reprise cyclique aux Etats-Unis – gare à la surprise en ce contexte de taux plus bas.
Macro/Nowcasting Corner
Cette section rassemble l’évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.
Nos indicateurs de nowcasting indiquent actuellement:
- Notre indicateur de croissance a poursuivi sa progression au cours de la semaine, amenant notre signal américain à des niveaux plus élevés.
- Nos signaux d’inflation continuent de sortir des territoires négatifs, ne commençant à le faire qu’en Europe.
- Notre indicateur de politique monétaire se stabilise à des niveaux plus bas, cette stabilisation s’expliquant par des données macroéconomiques plus fortes que prévu.
Source: Bloomberg, LOIM
Note de lecture: L’indicateur de nowcasting de LOIM rassemble des indicateurs économiques de manière ponctuelle afin de mesurer la probabilité d’un risque macroéconomique donné – croissance, surprises d’inflation et surprises de politique monétaire. Le Nowcaster varie entre 0% (faible croissance, faibles surprises d’inflation et politique monétaire dovish) et 100% (forte croissance, fortes surprises d’inflation et politique monétaire hawkish).
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