Sur les deux dernières décennies, en Europe, les SMID caps ont mieux performé que les Large caps trois années sur quatre, avec en moyenne une performance supérieure de presque 5% annualisée .
Par Don Fitzgerald, CFA, Gérant
Il y a plusieurs raisons à la surperformance des SMID caps
Les SMID caps sont souvent la cible d’opérations de fusions-acquisitions, lorsqu’on investit sur ce segment on perçoit généralement une prime de contrôle.
Les fondateurs (ou les familles fondatrices) sont souvent encore très impliqués dans la gestion de l’entreprise. Par conséquent, les sociétés présentent généralement un meilleur alignement des intérêts entre le management et les actionnaires.
Enfin, les SMID caps offrent, de notre point de vue, de meilleures perspectives d’innovation et de croissance.
Au sein de ce segment, il nous semble opportun de privilégier les fonds gérés activement à ceux gérés de manière passive, car l’univers d’investissement SMID est très vaste et moins couvert par les analystes. De ce fait, la recherche et l’analyse fondamentale de ces valeurs laissent davantage de place à la génération d’alpha. Nous observons également que la dispersion des performances est bien plus importante parmi les SMID caps que parmi les Larges caps. Ainsi, les inefficiences de marché peuvent être plus faciles à exploiter que dans le cas des grandes capitalisations.
Tous ces éléments plaident pour une gestion de convictions, active et éloignée des grands indices, en phase avec la philosophie d’investissement de DNCA.
Pourquoi investir dès maintenant dans cette classe d’actifs?
Les SMID caps présentent une valorisation, selon notre analyse, très raisonnable par rapport aux grandes capitalisations. Elles bénéficient davantage des mesures de relance budgétaire et de la reprise cyclique en cours avec un marché des fusionsacquisitions favorable.
Qu’est ce qui caractérise le fonds DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe?
C’est un véritable fonds paneuropéen. Il couvre 14 pays à travers 5 devises. C’est un fonds à l’univers d’investissement vaste. Investi aussi bien dans des Small caps que dans des Mid caps de taille relativement importante (ce n’est pas un fonds Micro caps pour lequel la gestion des contraintes de liquidités peut être plus complexe). La capitalisation moyenne des entreprises dans lesquelles nous investissons s’élève à 5,5 milliards d’euros.
Depuis la création du fonds en 2016, l’équipe de gestion a toujours été soucieuse de la qualité extrafinancière des titres en portefeuille.
En 2020, appuyée par la recherche propriétaire et les équipes du pôle «Investissement Responsable» de DNCA, nous avons formalisé l’intégration de critères ESG dans notre processus d’investissement. Nous sommes heureux depuis, de détenir le label ISR.
La collecte sur ce fonds est dynamique depuis le début de l’année, les encours sous gestion atteignent aujourd’hui près de 230 M€.
Quels sont les points de différenciation de ce fonds?
De nombreux fonds SMID caps suivent une approche «qualité-croissance» et écartent de ce fait, systématiquement, une partie des valeurs en retournement ou décotées. Avec DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe, nous prenons en considération et analysons toute la diversité des valeurs composant l’univers d’investissement, et ce, à travers trois thématiques:
- Les entreprises créatrices de valeur avérées
- Les entreprises en transformation
- Les entreprises en phase de reprise
Grace à cette approche, nous obtenons un positionnement, selon-nous, plus équilibré entre les styles de gestion.
Le fonds n’a donc pas de biais «value» ou croissance?
Nous essayons toujours de sélectionner en portefeuille les entreprises que nous estimons être les meilleures: business de qualité, perspectives prometteuses et valorisations raisonnables. Le mouton à 5 pattes n’existe pas, il faut donc faire des compromis pour construire un portefeuille équilibré permettant d’atteindre un bon couple rendement/risque sur le long terme.
Comment le fonds performe-t-il?
Le fonds présente un historique de performance convaincant. Depuis la création, il a réalisé une performance annualisée de +15,29% (share class I – EUR) contre +10,44% pour le MSCI Europe Mid-Cap NR EUR, son indicateur de référence. Le fonds est maintenant classé 5 étoiles par Quantalys.
Le fonds a connu une phase de sous-performance en 2018. Après cette courte période décevante, nous avons fait des ajustements dans notre processus de gestion. A cette époque, nous étions surtout focalisés sur nos critères de qualité et de valorisation des entreprises sans porter suffisamment attention aux perspectives ainsi qu’au «momentum» favorable pour certaines entreprises malheureusement écartées du portefeuille.
Depuis, nous avons recalibré ces facteurs dans notre process de sélection de titres, et le fonds a surperformé systématiquement son indicateur de référence au cours des 9 trimestres qui ont suivi.
Un mot sur 2020?
2020 a été une très bonne année pour le fonds avec une performance réalisée de +21,10% contre +4,23% pour l’indicateur de référence. La crise sanitaire et le vent de panique qui a déstabilisé les marchés et les investisseurs a conduit à un fort regain de volatilité. Cette volatilité a offert aux gérants actifs de nombreuses opportunités d’investissement liées aux inefficiences de marché.
Nous avons tout au long de l’année été très actifs et opportunistes et il est intéressant de constater que le fonds a surperformé son indicateur de référence en première partie d’année où les styles «qualité/croissance» et «momentum» étaient en vogue mais aussi en deuxième partie d’année où les thématiques de reflation, de reprise et «value» ont été très recherchées.
Cette année 2020 est caractéristique, elle traduit l’ADN du fonds et confirme le fait que les principaux moteurs de performance reposent sur la qualité du «stock picking» ainsi que sur notre approche flexible, capable de s’adapter aux cycles et ruptures du marché.
Un dernier mot?
Les SMID caps représentent une classe d’actifs à considérer et les différents sondages réalisés tendent à démontrer qu’elle est encore insuffisamment prise en compte par les investisseurs et sous représentée dans les allocations d’actifs.
Les marchés financiers mondiaux sont très suivis et très compétitifs, le segment des SMID caps fait figure de «niche» où les anomalies de valorisation sont plus facilement identifiables.
L’expérience importante de l’équipe de gestion, acquise à travers différents cycles de marché, a permis d’éprouver le process d’investissement et d’acquérir une connaissance approfondie des SMID Caps. Ces éléments sont clés pour viser à générer de la performance sur cette classe d’actifs à long terme.
Le point fort de DNCA Invest Archer Mid Cap Europe réside également, selon nous, dans son positionnement différentiant, qui est reflèté dans le solide track record acquis depuis la création. Le fonds est bien positionné pour tirer parti du contexte actuel, nous essayons plus que jamais de cibler des entreprises de qualité, offrant de bonnes perspectives, dirigées par des gestionnaires transparents et talentueux, mais aussi disponibles et à des prix raisonnables.
Achevé de rédiger le 13/04/2021
Données au 31/03/2021
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Les références à un classement/label ne préjugent pas des résultats futurs du fonds ou de son gestionnaire. Le label ISR a été créé en 2016 par le ministère de l’Economie et des Finances. Son but : permettre aux épargnants, ainsi qu’aux investisseurs professionnels, de distinguer les fonds d’investissement mettant en oeuvre une méthodologie robuste d’investissement socialement responsable (ISR), aboutissant à des résultats mesurables et concrets. Méthodologie disponible sur https://www.lelabelisr.fr/label-isr/.
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