Charles-Antoine Flament, responsable commercial de Rothschild & Co Asset Management Europe à Genève, revient sur l'élargissement de la gamme obligataire de Rothschild & Co Asset Management Europe et le lancement récent d'un fonds Investment Grade à échéance 2028 en Suisse. L’occasion d’échanger également sur l’intérêt de proposer des parts couvertes en francs suisses.
Pourquoi avoir renforcé votre offre de fonds obligataires en Suisse?
Charles-Antoine Flament : Dans un contexte d’inflation structurellement plus élevée et de normalisation des taux, les fonds obligataires investis dans les marchés Investment Grade bénéficient d’un regain d’intérêt indéniable. Avec près de 12 milliards d’euros (au 30/12/2022), soit la majorité de nos encours sous gestion, investis dans les marchés obligataires, il nous paraissait pertinent de donner accès aux investisseurs Suisses à toute l’étendue de notre expertise sur cette classe d’actifs.
Cette décision nous permet dorénavant d’offrir une palette complète de fonds obligataires crédit dotés d’approches complémentaires et d’objectifs distincts: une stratégie buy and hold, une stratégie active de cœur de portefeuille, et une stratégie crédit combiné à des stratégies «satellites» génératrices d’Alpha, toutes articulées autour d’une de expertise clé de Rothschild & Co Asset Management Europe, la gestion obligataire.
Quelle est la logique sous-jacente à la création des parts CHF hedgées?
C-A. F : La décision a été prise de lancer des parts en CHF couvertes pour l’ensemble de notre gamme de fonds obligataires distribués en Suisse par souci d’efficacité opérationnelle pour nos clients en Romandie. Bon nombre d’investisseurs, qu’il s’agisse de banques privées, tiers gérants ou family offices, avec lesquels nous échangeons quotidiennement, partagent une même problématique en matière de gestion des coûts et d’économies d’échelle. Aussi, pouvoir proposer une stratégie d’investissements disponible à travers les mandats, qu’ils soient en CHF, EUR ou USD, représente des avantages non négligeables en termes d’implémentation mais aussi de suivi de gestion.
Cet élargissement reflète également notre volonté de développer une gamme de stratégies qui répondent aux besoins et contraintes spécifiques des investisseurs Suisses. Nous avons notamment récemment élargi notre offre de stratégies actions en termes de styles avec une stratégie Global Equity Quality gérée depuis Zurich, un fonds ESG Global Equity, et un fonds Global Equity non benchmarké (sans indice de référence), tous disponibles en francs suisses.
Quel est l’avantage, pour un investisseur Suisse, d’investir dans des obligations crédit Investment Grade euro couvertes en franc suisse?
C-A. F : Aujourd’hui, les rendements en EUR des obligations Investment Grade de la Zone euro sont nettement supérieurs aux rendements en CHF des obligations suisses équivalentes. Cependant, pour réaliser une comparaison cohérente pour un investisseur Suisse, il convient d’intégrer l’impact anticipé de la couverture de change sur le rendement des obligations de la Zone euro. Cet impact anticipé peut être déduit de la structure par terme du différentiel entre les courbes swaps EUR et CHF. Actuellement, comme les taux de swaps en CHF sont, sur toutes les maturités, inférieurs à leurs homologues en EUR, l’impact anticipé de la couverture de change correspond à un coût qu’il faut soustraire au rendement des obligations de la Zone euro .
À ce jour, et si l’on se concentre exclusivement sur les rendements, les stratégies que nous proposons visent à générer des rendements en CHF, nets du coût anticipé de la couverture de change, plus attrayants que ceux observés sur le Swiss Bond Index. Proposer une part couverte en CHF entend donc répondre donc aux besoins des investisseurs Suisses à la recherche de rendements supplémentaires, mais sans supporter de risque de change.
Cela a-t-il également du sens en matière de construction de portefeuille?
C-A. F : Selon nous, les bénéfices en matière de diversification et de décorrélation pour des investisseurs détenteurs d’obligations Suisses sont encore plus pertinents. En effet, un portefeuille alloué entre le Swiss Bond Index et notre stratégie cœur Investment Grade euro couverte en CHF affiche un profil rentabilité-risque plus efficient que le Swiss Bond Index ou notre stratégie cœur couverte en CHF, chacun considéré isolément. Ceci s’explique par le fait que les profils respectifs des deux stratégies sont sensiblement différents en matière de risque de taux et de risque crédit et affichent, par conséquent, une faible corrélation historique. L’accès à une part couverte en CHF offre donc aux investisseurs suisses la possibilité d’implémenter, en fonction de leurs convictions, une allocation plus efficace, mais aussi de la gérer aisément selon l’évolution des courbes de taux.
Vous étendez non seulement votre gamme en termes de parts CHF hedgées, mais également votre offre de fonds avec une stratégie de fonds à échéance?
C-A. F : Effectivement, il nous semblait opportun de proposer à nos clients un fonds à maturité positionné sur l’Investment Grade, une expertise historique de notre gestion crédit. Nous sommes conscients que les fonds à maturité n’ont historiquement pas trouvé place dans les portefeuilles des investisseurs suisses. Toutefois, et sur la base de nos échanges avec nos clients, il semble qu’au regard de l’environnement exceptionnel auquel le crédit a dû faire face en 2022, la fenêtre d’investissement actuelle offre un intérêt particulier à ce type de stratégie. Avec des rendements sur les émissions les mieux notés atteignant des niveaux non observés depuis plus d’une décennie, un fonds à échéance répond aux besoins des investisseurs souhaitant dédier une partie de leur allocation à cette classe d’actifs, mais restant vigilant vis-à-vis du risque de défaut dans un contexte d’accentuation du risque de récession. Ce type de stratégie “buy and hold” offre une meilleure visibilité sur le taux de rendement à maturité qu’un fonds “classique” crédit et entend ainsi profiter du retour de l’attractivité des rendements des émetteurs les moins risqués.
Il est aisé de calculer les rendements de cette stratégie, en euros ou en CHF, et donc pour l’investisseur de faire un choix. En dépassant la barre des 800 millions d’encours à peine six mois après son lancement, R-co Target 2028 IG confirme l’engouement pour ce type de stratégie simple et lisible.
Les conditions et perspectives de ce début d’année créent-elles un momentum favorable au crédit Investment Grade en 2023?
C-A. F : Nous essayons de trouver les fenêtres qui nous paraissent le plus opportunes au sein des marchés. Les hausses de taux survenues durant l’été ont engendré une sous-performance des obligations Investment Grade par rapport aux High Yield car, si les premières sont, par nature, plus sensibles aux taux, les secondes sont davantage corrélées à la croissance. Or, nous nous interrogions justement sur les perspectives de croissance futures. Dans ce contexte, le profil plus résilient des entreprises du marché Investment Grade, associé à des niveaux de valorisation attrayants nous ont incité à privilégier ce segment de marché.
De plus, nous n’excluons pas que les niveaux de volatilité vont aller croissant au cours des prochains mois, une donnée dont un fonds à échéance fait abstraction. Précisons aussi que le principal risque pour ce type de stratégie porte sur le risque émetteur, c’est-à-dire, la probabilité qu’il fasse défaut et ne puisse rembourser l’obligation. Dans l’environnement actuel, l’Investment Grade semble offrir davantage de garantie. Nous essayons également de nous en prémunir à travers une large diversification et en travaillant étroitement avec nos quatre analystes qui contribuent activement à la sélection de titres.
R-co Target 2028 IG – Principaux risques
Risque de perte en capital, risque de taux, risque de crédit, risque lié à la gestion discrétionnaire, risque de contrepartie, risque lié à l’utilisation d’instruments dérivés, risque lié aux critères extra-financier, risque de durabilité.
Risque SRI : 2/7
L’indicateur synthétique de risque permet d’apprécier le niveau de risque de ce produit par rapport à d’autres. Il indique la probabilité que ce produit enregistre des pertes en cas de mouvements sur les marchés ou d’une impossibilité de notre part de vous payer. Nous avons classé ce produit dans la classe de risque 2 sur 7, qui est une classe de risque basse et reflète principalement son positionnement sur le risque de crédit et les produits de taux dont l’échéance résiduelle au 31 décembre 2028 sera inférieure ou égale à 1 an. Autrement dit, les pertes potentielles liées aux futurs résultats du produit se situent à un niveau faible et, si la situation venait à se détériorer sur les marchés, il est très peu probable que notre capacité à vous payer en soit affectée. L’indicateur de risque part de l’hypothèse que vous conservez le produit jusqu’au 31 décembre 2028 ; dans le cas contraire, le risque réel peut être très différent, et vous pourriez obtenir moins en retour.
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