Bas de cycle pour les PC, smartphones et semiconducteurs

Les résultats des fabricants de semiconducteurs et de produits électroniques sont en forte baisse au 1er trimestre 2023, comme au 4ème trimestre 2022, en raison d’un fort recul de la demande.

Toutefois, les sociétés améliorent leurs perspectives pour la fin de l’année et les fonderies réduisent leur production (hausse future des prix si l’offre diminue). Les experts s’attendent à une reprise des ventes de PC et smartphones pour la fin 2023/début 2024, ainsi qu’une hausse des prix des puces électroniques. Quelques sociétés ne voient pas encore la sortie du tunnel (Qualcomm, STMicroelectronics), mais c’est normal, car on est en bas de cycle et il y a des décalages entre les sociétés. La forte progression des ventes de voitures et EV en particulier est une bonne nouvelle pour la demande de semiconducteurs. En Europe, les ventes de voitures ont augmenté de 29% en mars et de 18% au 1er trimestre 2023, avec une hausse très marquée pour les voitures électriques avec +58% en mars.

Nous avons les éléments pour un bas de cycle et il nous semble judicieux de se repositionner pour la reprise du cycle, attendue au 2ème semestre 2023/début 2024.

Les résultats de Logitech ont reculé au 4ème trimestre (janvier-mars) de son exercice fiscal se terminant fin mars. Au 4T23, les ventes ont baissé de 22% à $960 millions et le bénéfice d’exploitation de 70% à $39 millions. Sur l’exercice 22/23, les ventes ont reculé de 17% à $4.54 milliards et le bénéfice d’exploitation de 41% à $458 millions. Cependant, l’évolution des ventes de Logitech est en ligne, voire meilleure, que la tendance du secteur; donc rien d’inquiétant sur l’on regarde les choses en relatif. Ni en absolu d’ailleurs, car le niveau des ventes est nettement supérieur à l’avant-Covid.

Au 1T23, les ventes globales de PC ont reculé de 30%, après des chutes de 28% au 4T22 et -16% en 2022. Les ventes globales de smartphones suivent la même direction: -15% au 1T23, -18% au 4T22 et -12% en 2022. L’explication de ce (gros) passage à vide est un peu les incertitudes économiques, mais surtout les achats massifs de produits électroniques durant le Covid et les effets de base aujourd’hui. En aparté, il est étonnant de voir qu’Apple a enregistré une hausse de 1.5% des ventes en dollars de smartphones durant les trois premiers mois de l’année, alors que le marché chute. On s’attend à un redressement des ventes de PC et de smartphones au 2ème semestre 2023, avec des baisses limitées sur l’ensemble de l’année de respectivement 6% et 1%, après des chutes records en 2022; d’ailleurs, des baisses jamais observées depuis le début (années 90) de la compilation des données. Pour notre part, nous pensons que le rebond des ventes de PC, de smartphones et de semiconducteurs sera plus important que le marché le pense; encore une fois, un effet de base.

En conclusion, nous renforçons notre position sur Logitech avec un objectif à CHF 68 par action. Nous sommes également positifs sur les semiconducteurs.