Compteur de la dette américaine

Le 20 juillet, le président américain Trump a signé des décrets imposant des droits de douane de 50% sur les produits canadiens en vertu de l'article 338 (une loi des années 1930 rarement utilisée), invoquant un traitement discriminatoire des exportations américaines. Des exemptions sont maintenues pour l'énergie, les minéraux stratégiques et le poisson.

Nouveaux droits de douane de Trump

L’Accord multipartite américain (US MCA) entrant dans sa phase de transition de 10 ans suite à la décision de ne pas le prolonger le 1er juillet, Washington poursuit des négociations bilatérales avec le Mexique tout en adoptant une attitude plus hostile envers le Canada.

À la suite d’une décision de la Cour suprême en février invalidant les droits de douane de l’IEEPA, l’administration a brièvement utilisé les surtaxes de la balance des paiements prévues par l’article 122, qui ont expiré après 150 jours, le 24 juillet. Pour les remplacer définitivement, le Bureau du représentant américain au commerce (USTR) a lancé des enquêtes sur le travail forcé en vertu de l’article 301, visant une soixantaine de pays: des droits de douane de 10% sur 14 économies (dont l’UE, le Royaume-Uni, le Canada et le Mexique) et de 12,5% sur 46 autres (dont la Chine et le Japon). Contrairement à l’article 122, l’article 301 ne prévoit ni plafond de taux ni date d’expiration.

Lors du sommet de l’OTAN du 8 juillet, Trump a menacé l’Espagne d’un embargo commercial total. Il s’agissait surtout d’une manœuvre politique : la politique commerciale relève de la compétence de l’UE, les États-Unis affichent un excédent commercial avec l’Espagne et Trump a crié victoire peu après, sans qu’aucune action en justice durable n’ait été entreprise. Si ces annonces font grand bruit, les annonces de droits de douane américains se révèlent souvent plus spectaculaires que leur mise en œuvre finale, ce qui rend peu probable une perturbation des marchés aussi importante que l’an dernier.

Alors que la pause estivale semblait imminente, une nouvelle vague de tensions commerciales se profile déjà à l’horizon. Le mois d’août s’annonce de plus en plus comme un mois d’été dominé par les différends commerciaux et l’actualité tarifaire.

Une nouvelle vague de tensions tarifaires: inquiétante, mais pas perturbatrice (pour l’instant), s’ils sont maintenus

L’IA ne résorbera pas le déficit américain

La dette nationale américaine s’élève à 39’500 milliards de dollars et se divise en 2 grandes catégories: la dette publique (31’800 milliards) et la dette intergouvernementale (7’800 milliards). Cela représente 115’000 dollars par citoyen et une dette totale dépassant les 122% du PIB.

Si les États-Unis connaissent un boom de la productivité grâce à l’IA dans les années à venir, la croissance sera plus forte, mais, du moins avec la fiscalité actuelle, les bénéfices budgétaires seront limités. Face à une dette publique américaine en forte hausse et à l’absence de volonté politique pour réduire les déficits par les moyens traditionnels, il serait extrêmement chanceux que les US puisse se sortir de ses difficultés budgétaires par la seule croissance.

Selon le Budget Lab de Yale, un boom de la productivité dû à l’IA améliorerait la situation budgétaire, mais pas de façon spectaculaire. En effet, une grande partie du revenu national serait probablement transférée des travailleurs humains vers les machines et les logiciels, qui bénéficient d’une fiscalité plus avantageuse. Le taux d’imposition fédéral maximal sur les revenus du travail est de 37%, tandis que le taux d’imposition sur les sociétés est de 21% et le taux d’imposition maximal sur les plus-values ​​à long terme de 23,8%. Ainsi, si l’IA permettait aux entreprises d’accroître leurs profits tout en réduisant les coûts de main-d’œuvre, ce gain ne se traduirait pas par une augmentation significative des recettes fiscales pour l’État fédéral.

Dans un scénario où l’IA ne stimule que faiblement la croissance, le modèle de l’équipe de Yale prévoit peu de variations des recettes fiscales fédérales en 2030. En revanche, dans le cas d’une croissance rapide alimentée par l’IA (3,3% de croissance annuelle) et d’une baisse de la part du travail dans le revenu national, les recettes fiscales fédérales augmenteraient de 216 milliards en 2030. Les prévisions de référence du CBO estiment le déficit budgétaire à 2’200 milliards de dollars par an, soit environ dix fois plus que l’estimation de l’équipe de Yale concernant le gain de recettes, même dans un scénario de croissance optimiste de l’IA.

D’un autre côté, une croissance plus rapide de la productivité générerait davantage de recettes fiscales. En revanche, le système fiscal actuel n’est pas structuré pour collecter efficacement les recettes issues de l’essor économique lié à l’IA. Le gouvernement fédéral risque ainsi de passer à côté d’importantes recettes fiscales.

Les interactions entre une forte croissance alimentée par l’IA et les recettes fiscales fédérales ne sont pas aussi linéaires et avantageuses qu’on pourrait l’espérer face à un déficit persistant.

Fin de l’argent facile

La hausse continue des taux US reflète la nouvelle réalité économique mondiale. Les investisseurs exigent une rémunération plus élevée pour prêter leur argent au gouvernement américain, notamment à long terme. Le taux US à 10 ans approche désormais les 4,70%, un nouveau sommet en un an. Il a progressé de plus de 70pbs depuis le début de la guerre en Iran. Le taux US à 30 ans a bondi au-dessus des 5,0%, alors qu’il s’établissait à 2,0% début 2022.

Les anticipations d’inflation à long terme sont restées quasiment inchangées malgré la hausse des taux. Les anticipations d’inflation à 10 ans ont légèrement augmenté depuis fin juin pour atteindre 2,28%, sur fond de nouvelle flambée des tensions au Moyen-Orient. Elles demeurent toutefois inférieures à leur pic de 2,5% atteint début mai et se situent dans une zone compatible avec l’atteinte, à terme, de l’objectif d’inflation de 2% fixé par la Fed. Contrairement aux précédentes ventes massives d’obligations alimentées par les craintes d’inflation, celle-ci reflète une augmentation considérable de l’offre d’obligations des gouvernements et des entreprises, destinée à financer d’importants déficits budgétaires, le développement de l’infrastructure d’intelligence artificielle et d’autres facteurs.

La bonne nouvelle est que les anticipations d’inflation semblent être maîtrisées. Le CPI de base avoisine les 2,6%, tandis que l’indice PCE de base, l’objectif de la Fed, se situe autour de 3,3%. Cet écart s’explique par la pondération des différents postes de dépenses. Le logement, l’assurance automobile et les services de téléphonie mobile ont pesé sur le CPI en juin, or ces postes ont un impact négligeable, voire nul, sur le PCE. Le CPI de base de juin, annualisé sur 3 mois, a reculé à 2,3%, son niveau le plus bas depuis plus d’un an. Le chiffre global laissait présager une désinflation nette. Cependant, des indicateurs avancés, tels que la «truflation», continuent de pointer vers un ralentissement de l’inflation sous-jacente. Ainsi, les fluctuations des taux n’entraînent pas nécessairement une réaction immédiate de la part de la Fed. Elles impliquent toutefois des taux plus élevés sur une période plus longue afin de maintenir l’équilibre de l’économie.

Elles alourdissent également considérablement les calculs budgétaires de Washington en augmentant le coût du financement d’une dette nationale déjà considérable. Pour les acheteurs immobiliers, cela signifie que les taux hypothécaires ont peu de chances de baisser prochainement. Les projections du Congrès (CBO), publiées en février, tablaient sur un taux moyen à 10 ans de 4,1% cette année et de 4,3% pour les prochaines années. Le CBO estime que chaque hausse de 0,1 point de pourcentage des taux augmenterait les charges d’intérêts publiques de 380 milliards.

Si la récente évolution des taux se maintient, elle coûtera aux contribuables environ 1 800 milliards de dollars d’intérêts supplémentaires au cours de la prochaine décennie. Dette publique (% du PIB).