Multi-Asset Credit (MAC) est une stratégie obligataire active et sans contrainte qui vise à tirer parti des primes de risque du crédit mondiales en investissant dans un large éventail d’instruments de crédit.

Par Eoin Walsh, Partner, Portfolio Management

 

Alors que les stratégies obligataires plus générales conservent des allocations importantes en obligations d’État et en obligations d’entreprises notées «investment grade» (IG), dans le but de limiter les risques de baisse et de lisser les rendements tout au long du cycle de marché, une stratégie MAC reconnue maintiendra généralement une exposition totale au crédit, en faisant abstraction de la volatilité à court terme pour viser des revenus et des rendements totaux nettement supérieurs.

Les stratégies MAC sont couramment utilisées par les investisseurs institutionnels, tels que les fonds de pension, car leurs horizons d’investissement à plus long terme leur permettent de mieux résister à la volatilité associée aux actifs de crédit à rendement plus élevé ou moins liquides, dans la perspective d’obtenir ces rendements supérieurs. D’autres investisseurs peuvent recourir à une stratégie MAC s’ils préfèrent confier la gestion de leur exposition plus risquée à un spécialiste du crédit, tout en conservant leurs allocations en obligations d’État et en obligations d’entreprises notées « investment grade » dans d’autres mandats.

En tant que spécialistes du Fixed Income, chez TwentyFour, notre stratégie MAC vise à améliorer les rendements en ciblant des primes supplémentaires sur des marchés qui ont tendance à être sous-représentés dans d’autres portefeuilles, tels que les titres financiers subordonnés et les obligations adossées à des prêts (CLO). La stratégie MAC de TwentyFour se concentre sur la partie la plus liquide du spectre du crédit, ce qui permet de la négocier quotidiennement. Nous estimons qu’il s’agit là d’un facteur clé de différenciation par rapport aux nombreuses stratégies négociées mensuellement ou trimestriellement dans ce domaine, qui ont tendance à offrir une exposition à des actifs moins liquides tels que les prêts d’entreprises et le crédit privé.

Voici cinq avantages potentiels d’une stratégie MAC:

1. Des rendements cibles plus élevés

Dans le domaine du Fixed Income, le rendement initial a historiquement été l’un des meilleurs indicateurs des rendements futurs. Au cours des 40 dernières années, à travers divers cycles de crédit, le rendement initial a été fortement corrélé au rendement total sur une période d’investissement de cinq ans1.

En conservant une exposition totale au crédit la plupart du temps, une stratégie MAC cherche à tirer parti de cette relation en constituant un portefeuille diversifié présentant un rendement initial élevé. L’objectif est ensuite de minimiser le risque de défaut grâce à une analyse de crédit bottom-up et à une sélection individuelle des titres, afin de garantir que le portefeuille atteigne ce rendement sur le long terme.

2. Accès à des secteurs spécialisés

En raison de leur plus grande tolérance à la volatilité à court terme, les stratégies MAC peuvent présenter une exposition plus importante à des marchés de crédit plus spécialisés, qui peuvent subir des baisses plus marquées en cas de repli du marché, mais dont on s’attend généralement à ce qu’ils surperforment les investissements à moindre risque sur des horizons d’investissement plus longs.

Des classes d’actifs telles que les obligations hybrides d’entreprises, les titres subordonnés du secteur financier et les titres adossés à des actifs (ABS), y compris les CLO, peuvent offrir une prime de spread par rapport aux marchés obligataires plus traditionnels, que les stratégies MAC peuvent tenter de capturer.

3. Allocation d’actifs dynamique

Les marchés du crédit n’évoluent pas tous au même rythme, ce qui peut créer des opportunités pour les gérants actifs. Une stratégie MAC entièrement flexible, visant à maintenir une bonne liquidité, peut ajuster rapidement ses positions entre différents secteurs et zones géographiques à divers stades du cycle, permettant ainsi à ses gérants de rechercher de la valeur relative pour les investisseurs lorsqu’ils estiment, par exemple, que les spreads de crédit se sont élargis de manière excessive.

Cette approche agile est également essentielle pour gérer le risque à mesure que les conditions économiques et de marché évoluent. Un gérant MAC peut augmenter ou réduire le risque de crédit en fonction de la phase du cycle, en détenant des actifs à rendement plus élevé lorsque les conditions le permettent et en renforçant les segments de meilleure qualité, tels que les obligations d’entreprises « investment grade » et les titres financiers hautement notés, s’il anticipe des périodes plus difficiles.

4. Diversification

Une stratégie MAC vise à atténuer le risque de défaut en diversifiant son exposition sur un éventail de marchés et de zones géographiques, garantissant ainsi qu’un problème chez un émetteur ou dans un secteur n’ait pas d’impact disproportionné sur l’ensemble du portefeuille.

Les actifs à taux variable, tels que les ABS et les CLO, ont historiquement affiché une faible corrélation avec l’ensemble des marchés du crédit à taux fixe, ce qui en fait un outil de diversification précieux, en particulier lorsque l’évolution des taux d’intérêt est incertaine.

5. Volatilité réduite

Les marchés du crédit ont historiquement affiché une volatilité inférieure à celle des actions, qui ont tendance à être plus sensibles aux facteurs économiques généraux et aux résultats des entreprises. Cela s’explique en grande partie par les revenus générés par le crédit, qui peuvent contribuer à amortir le rendement total d’un portefeuille face à un choc de marché négatif.

Par conséquent, une stratégie MAC peut convenir aux investisseurs qui souhaitent réduire leur exposition aux actions tout en conservant leur position « risk-on » et en visant un niveau de revenu attractif.

Pourquoi TwentyFour?

TwentyFour Asset Management est un gestionnaire spécialisé dans le marché obligataire, adoptant une approche d’investissement mondiale.

Notre stratégie MAC, lancée en 2015, combine des positions de crédit à forte conviction au sein d’un portefeuille relativement concentré et exclusivement long, dans le but de générer un revenu et un rendement total supérieurs à ceux des stratégies obligataires multisectorielles plus générales.

La stratégie MAC est gérée par une équipe de spécialistes du Fixed Income très expérimentée et à faible rotation, basée à Londres et à New York, et dirigée par plusieurs associés de TwentyFour. Cette stabilité nous permet de conserver une expertise approfondie dans des domaines tels que les titres adossés à des actifs (ABS) et les valeurs financières, ce qui contribue à différencier notre stratégie MAC.

Alors que de nombreux concurrents privilégient fortement le crédit américain, notre présence et notre expertise en Europe nous permettent de cibler des primes dans des domaines spécialisés du crédit européen, tels que les CLO et les obligations subordonnées bancaires et d’assurance, offrant ainsi une véritable diversification aux investisseurs.

Selon nous, rechercher la valeur relative sur l’ensemble du marché mondial du crédit est le meilleur moyen pour une stratégie MAC de viser un niveau élevé de revenus et des opportunités de plus-value.

A titre éducatif et informatif uniquement. La diversification ne protège pas contre le risque de perte. Les références aux sociétés sont données à titre d’illustration uniquement. Les informations fournies ne sauraient être considérées comme une recommandation d’achat, de conservation ou de vente d’un titre, ni comme une hypothèse quant à la rentabilité ou à la performance d’une société identifiée ou d’un titre qui lui est associé. Toute projection ou déclaration prospective concernant des événements futurs ou la performance financière de pays, de marchés et/ou de placements repose sur diverses estimations et hypothèses. Rien ne garantit que les hypothèses retenues pour ces projections se révèleront exactes, et les résultats réels pourraient différer sensiblement.