Malgré leur volatilité, les actions A chinoises offrent le meilleur accès à la croissance structurelle du pays.
Beaucoup d’investisseurs mondiaux considèrent le marché boursier chinois comme un cas désespéré. Après avoir chuté de plus de 30% l’an dernier, il a rebondi fortement et de façon fluctuante depuis le début de l’année 2019.
Il s’agit après tout d’un marché inefficient, sur lequel 80% du volume provient d’investisseurs particuliers locaux qui sont plus facilement influencés par les gros titres que par les perspectives de bénéfices des entreprises émettrices d’actions A chinoises.
L’an dernier, les investisseurs ont été bombardés de mauvaises nouvelles liées au ralentissement de la croissance économique chinoise, de la hausse des faillites et des tarifs douaniers américains. Cela a miné la confiance et freiné les projets d’investissement des entreprises.
Mais nous estimons qu’une telle aversion traduit un manque de clairvoyance. Il existe des raisons convaincantes pour les investisseurs internationaux de considérer ce marché d’un œil plus favorable, en particulier à long terme.
Il existe des raisons convaincantes pour les investisseurs internationaux de considérer ce marché d’un œil plus favorable, en particulier à long terme.
Les autorités chinoises orchestrent ce ralentissement en freinant la croissance alimentée par l’endettement pour préserver leur système financier. Simultanément, elles stimulent la croissance de la consommation intérieure et du secteur des services. Leur objectif est de se diriger vers une économie plus autosuffisante et durable, ce qui est de bon augure pour la stabilité future.
En réponse aux défis à court terme, les responsables politiques ont adopté des mesures visant à stimuler certains secteurs et sont prêts à manœuvrer davantage sur les leviers monétaires et budgétaires pour tenter de faciliter cette transition économique.
Mais les investisseurs étrangers doivent garder à l’esprit que l’économie chinoise connaît toujours une croissance supérieure à 6% – un rythme nettement supérieur à celui des marchés développés. Les prévisions du consensus en matière de bénéfices pour les actions A chinoises en 2019 s’établissent à 15%. Vous aurez du mal à trouver des marchés offrant une croissance à deux chiffres. De plus, la correction qu’a connue le marché en 2018 signifie que les prix ont également baissé par rapport aux bénéfices.
Certes, si Donald Trump augmente encore les tarifs douaniers, cela pourrait faire chuter la croissance du PIB chinois d’un point de pourcentage. Mais les tarifs douaniers pèsent sur les bénéfices des entreprises qui profitent des chaînes d’approvisionnement internationales, dont beaucoup sont cotées sur les bourses américaines. Nous soupçonnons que c’est un facteur qui a contribué à la chute de l’indice S&P 500 en décembre dernier.
Il est dans l’intérêt des États-Unis comme de la Chine de trouver une solution rapide au conflit commercial et toute forme de compromis devrait être accueillie positivement par le marché.
Cela a sans doute exaspéré Donald Trump, qui accorde une grande importance à la performance boursière. Cela met également en lumière un point essentiel: il est dans l’intérêt des États-Unis comme de la Chine de trouver une solution rapide à ce conflit. Le discours des deux pays semble désormais s’assouplir et nous nous attendons à ce qu’ils parviennent à un accord d’ici à la fin de l’année. Toute forme de compromis devrait être accueillie positivement par le marché, ce qui offrira aux entreprises plus de visibilité concernant leurs perspectives de revenus et leurs projets d’investissement.
Diversification de portefeuille
L’une des autres raisons d’anticiper un afflux de capitaux supplémentaire de la part des investisseurs cette année est que le fournisseur mondial d’indices MSCI va doubler le nombre d’actions A chinoises dans son indice de référence pour les marchés émergents à partir de mai prochain. Nous estimons que d’ici cinq ans, les actions A chinoises pourraient représenter jusqu’à 20% de cet indice extrêmement suivi. Cela pourrait permettre d’attirer des capitaux provenant de fonds institutionnels étrangers pratiquant la gestion passive.
Il s’agit de capitaux à long terme, plus pérennes que les flux actuels qui sont beaucoup guidés par le sentiment. Une telle institutionnalisation exposera les entreprises locales aux normes mondiales en matière de responsabilité et aux meilleures pratiques. Elle permettra d’améliorer les normes de gouvernance et un meilleur accès à cet univers d’investissement. Selon nous, les entreprises qui témoignent d’une bonne gestion, de leurs fonds propres notamment, constituent de meilleurs investissements à long terme.
À mesure que la représentation de la Chine augmentera au sein des indices mondiaux, le manque, voire l’absence d’exposition à ce marché constituera de plus en plus une décision d’investissement active. Les investisseurs mondiaux ont déjà accès au marché chinois via le marché plus accessible des actions de catégorie H, représenté par l’indice MSCI Chine. Ces actions sont généralement cotées à Hong Kong.
Cependant, il n’existe que 256 actions H, contre 3.428 actions A. Le marché intérieur chinois a plus que doublé sa capitalisation boursière et représente 3 à 4 fois le volume quotidien de Hong Kong.
Le marché des actions A chinoises est également plus diversifié sur le plan sectoriel, et beaucoup moins centré sur les valeurs technologiques puisque les poids lourds que sont Tencent et Alibaba sont cotés à Hong Kong et New York. Le biais domestique du marché offre un accès à des entreprises qui ne sont tout simplement pas disponibles ailleurs.
Nous estimons que les perspectives de bénéfices des valeurs axées sur la consommation sont extrêmement prometteuses et qu’elles devraient bénéficier de la croissance structurelle du pays. En effet, la classe moyenne chinoise connaît une croissance rapide, avec 380 millions de représentants de la génération Y qui dépensent plus que leurs parents ne l’ont jamais fait en articles de luxe, en voyages et en soins de santé.
Nous notons également que le marché des actions A chinoises est beaucoup moins corrélé avec les marchés mondiaux que l’indice MSCI Chine. Il possède des moteurs de croissance différents et a donc tendance à être moins influencé par les événements externes. En tant que telle, l’exposition aux actions de catégorie A peut présenter de précieux avantages en termes de diversification au sein d’un portefeuille international.
Ainsi, avant de classer le marché des actions A chinoises comme un cas désespéré ou de choisir une exposition indirecte par le biais d’actions offshore, les investisseurs pourraient considérer le potentiel de croissance domestique à côté duquel ils risquent de passer.
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