La hausse des taux à laquelle nous avons assisté en janvier - inspirée par la perspective d'une baisse de l'inflation et d'un pivot de la Fed en 2023 - est derrière nous en février.

Nous avons assisté à une hausse rapide et parallèle des taux européens et américains depuis les réunions de la Réserve fédérale (Fed) et de la Banque centrale européenne (BCE) au début du mois de février, avec trois facteurs de soutien:

  • Signes d’une inflation persistante
  • Des données économiques meilleures que prévu
  • Repli des intervenants des banques centrales

Les taux d’intérêt sont globalement plus élevés depuis le début de l’année, après avoir retraité la hausse de janvier, et la dynamique actuelle semble indiquer qu’ils vont continuer à augmenter. Nous avons assisté à une hausse rapide et parallèle des taux américains et européens depuis les réunions de la Réserve fédérale (Fed) et de la Banque centrale européenne (BCE) au début du mois de février, avec trois principaux moteurs de soutien:

 1.Signes d’une inflation persistante: Les données de l’indice des prix à la consommation (IPC) et de l’indice des prix à la production (IPP) aux États-Unis, les prix des voitures d’occasion, les dépenses des particuliers et l’inflation des dépenses de consommation personnelle (DCP) ont tous été plus élevés que prévu en février. L’IPC de janvier en Europe, qui était inférieur aux attentes, a été révisé à la hausse, l’inflation de base s’avérant particulièrement « rigide ».

2.Des données économiques meilleures que prévu: Les indices des directeurs d’achat (PMI) aux États-Unis ont été supérieurs au consensus, dépassant les attentes pour les trois indices (services, fabrication et composite). La diminution des demandes d’allocations chômage aux États-Unis et l’amélioration des enquêtes prospectives en Allemagne (l’enquête ZEW sur les marchés financiers et l’enquête Ifo sur le climat des affaires) soutiennent le discours de la Fed et de la BCE sur la hausse des prix à long terme.

3.Repli des intervenants des banques centrales: Divers responsables ont pesé de tout leur poids pour que le président de la Fed, Jerome Powell, et la présidente de la BCE, Christine Lagarde, transmettent un ton plus hawkish. Isabel Schnabel, de la BCE, a déclaré le 17 février 2023 qu' »un vaste processus de désinflation n’a même pas commencé » et que la BCE pourrait devoir « agir plus énergiquement. » Pendant ce temps, John Williams, de la Fed, aurait commenté, le 22 février 2023, que la demande pourrait empêcher les prix de chuter aussi rapidement que prévu. En effet, le compte rendu de la dernière réunion du Comité fédéral de l’open market suggère que la Fed va continuer à relever les taux – bien que par paliers plus petits – et que quelques responsables de la Fed étaient favorables à une hausse de 50 points de base en février.

Dans ce contexte de résurgence des taux, les écarts de crédit se sont élargis en février. Le retracement a sans doute été facilité par l’ampleur de la reprise depuis octobre de l’année dernière, et les actifs à risque plus larges se sont également affaiblis. Les actions sont en baisse, en particulier aux États-Unis, et le pétrole est de nouveau proche de ses plus bas niveaux depuis le début de l’année. Pour l’instant, nous restons dans un marché où les bonnes nouvelles sont des mauvaises nouvelles. Les bonnes nouvelles enhardissent les faucons, soutenant les craintes d’une hausse des taux et d’un resserrement des conditions financières. Dans le même temps, l’incertitude croissante concernant les perspectives de taux rend nécessaire une prime de spread supplémentaire par rapport à un taux sans risque variable.

Cela nous amène à notre graphique de la semaine, qui met l’accent sur la corrélation forte et positive entre la volatilité des taux d’intérêt et les spreads de crédit. Nous représentons ici l’indice MOVE de Bank of America (qui suit la volatilité du marché du Trésor américain) par rapport à l’indice IG CDX (qui représente les spreads des obligations de qualité) depuis que la Fed a commencé à augmenter ses taux le 16 mars de l’année dernière. La récente baisse de la volatilité des taux d’intérêt a permis aux spreads de performer, mais son rendement exige à nouveau une prime de spread plus élevée dans le crédit.

Nous pensons que l’absence d’un consensus fort autour des taux d’intérêt et des risques de récession futurs fera que le marché oscillera dans les deux sens jusqu’en 2023, entraînant des périodes de faiblesse intermittentes. Avec des rendements proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années, nous pensons que cela pourrait offrir des opportunités aux investisseurs qui voient de la valeur dans le crédit, mais qui n’étaient peut-être pas positionnés pour le rallye du début de l’année.

Graphique de la semaine: Indice BoA MOVE vs CDX US IG Spread

2023.02.28.CDX spread
Source: Données de Bloomberg au 24 février 2023.

 


La société Muzinich & Co. mentionnée dans le présent document est définie comme Muzinich & Co., Inc. et ses sociétés affiliées. Ce matériel a été produit à des fins d’information uniquement et, à ce titre, les opinions qu’il contient ne doivent pas être considérées comme des conseils d’investissement. Les opinions sont celles de la date de publication et sont susceptibles d’être modifiées sans référence ni notification. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats actuels ou futurs et ne doivent pas être le seul facteur à prendre en considération lors de la sélection d’un produit ou d’une stratégie. La valeur des investissements et les revenus qu’ils génèrent peuvent baisser ou augmenter, et ne sont pas garantis. Les taux de change peuvent entraîner une hausse ou une baisse de la valeur des investissements. Les marchés émergents peuvent être plus risqués que les marchés plus développés pour diverses raisons, y compris, mais sans s’y limiter, une instabilité politique, sociale et économique accrue, une volatilité accrue des prix et une liquidité réduite du marché.

Toute recherche contenue dans ce document a été obtenue et peut avoir été utilisée par Muzinich pour ses propres besoins. Les résultats de ces recherches sont mis à disposition à titre d’information et aucune garantie n’est donnée quant à leur exactitude. Les opinions et les déclarations relatives aux tendances des marchés financiers qui sont fondées sur les conditions du marché constituent notre jugement et ce jugement peut s’avérer erroné. Les points de vue et opinions exprimés ne doivent pas être interprétés comme une offre d’achat ou de vente ou une invitation à s’engager dans une quelconque activité d’investissement, ils sont uniquement destinés à des fins d’information.

Emis dans l’Union européenne par Muzinich & Co. (Ireland) Limited, qui est autorisé et réglementé par la Banque centrale d’Irlande. Emis en Suisse par Muzinich & Co. (Suisse) AG. Enregistrée en Suisse sous le numéro CHE-389.422.108. Adresse du siège social : Tödistrasse 5, 8002 Zurich, Suisse. 2022-05-04-8512