Naviguer avec succès sur les marchés du bitcoin et des cryptoactifs
Points clés de la semaine
- Performance: les cryptoactifs ont poursuivi leur reprise, bitcoin dépassant les 80’000 USD dans un contexte de liquidations de positions «short» élevées et de continuation de couverture de ces positions courtes. La fourchette de 80’000 USD à 81’000 USD est désignée comme une zone importante, compte tenu de la concentration des investisseurs qui y ont leur prix d’achat. Comme toujours, les prix des cryptoactifs restent volatils et peuvent évoluer fortement dans un sens, comme dans l’autre.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs s’est encore renforcé, indiquant un sentiment de marché de plus en plus positif. Cela soutient un contexte plus favorable aux prix, même si la demande institutionnelle s’est légèrement atténuée.
- Graphique de la semaine: Les taux de financement perpétuels négatifs, tout au long du mois d’avril, indiquent un positionnement à la baisse massif. Cela a contribué à alimenter la récente remontée via des «short squeezes» et pourrait continuer à influencer l’évolution des prix à court terme, bien que les positions puissent évoluer rapidement.
Graphique de la semaine
Performance
Les cryptoactifs ont poursuivi leur rebond grâce à l’amélioration du sentiment et à l’augmentation des liquidations de positions courtes.
Bitcoin a franchi la barre des 80’000 USD, son plus haut niveau depuis fin janvier 2026. La reprise en cours est soutenue par une forte hausse des liquidations de contrats à terme à découvert, qui ont atteint 42 millions de dollars sur une période de 24 heures (selon nos calculs basés sur les données de Glassnode). Les liquidations de contrats à terme ont tendance à soutenir la reprise des prix, car un nombre croissant d’investisseurs à découvert couvrent leurs positions en rachetant l’actif sous-jacent au comptant – un processus décrit comme un «short squeeze».
En effet, les traders de bitcoin ont préféré placer des positions «short» pendant la majeure partie du mois d’avril, à en juger par le taux de financement perpétuel. Plus précisément, ce taux a été négatif pendant 21 jours sur 30, signalant un positionnement à la baisse excessif (Graphique de la semaine). Les taux de financement perpétuels ont plutôt tendance à être un indicateur contrarien, car ils signalent souvent un positionnement unilatéral qui indique soit l’épuisement des vendeurs, soit la lassitude des acheteurs.
Parmi les investisseurs institutionnels, les fonds à effet de levier affichent la plus forte tendance à la vente à découvert parmi toutes les positions déclarées. Ce constat est dressé des dernières données sur les engagements des traders relatives aux contrats à terme sur bitcoin du CME. Leur position nette la plus récente s’élève à -10’474 contrats, tous contrats à terme et options du CME confondus. Il convient toutefois de mentionner que les fonds à effet de levier ont généralement tendance à s’engager dans des opérations de base delta-neutres mais même celles-ci pourraient être partiellement dénouées. Ce dénouement serait en raison de l’augmentation des risques du taux de base, car l’écart entre les prix des contrats à terme et les prix au comptant se creuse dans un marché haussier et le taux de base a tendance à augmenter. Un dénouement partiel de ces positions pourrait également continuer à alimenter la reprise actuelle à court terme.
Cela dit, le seuil des 80’000 USD reste critique, car il s’agit peut-être de la «ligne de démarcation» entre un marché haussier et un marché baissier. Comme souligné dans notre dernier rapport Bitcoin Macro Investor, il existe une convergence significative de bases de coût importantes autour du niveau de prix de 80’000 à 81’000 USD.
La moyenne réelle du marché, le coût moyen des détenteurs à court terme et le coût moyen des ETF Bitcoin américains, se concentrent autour de ce niveau. Un franchissement décisif au-dessus de ce niveau impliquerait que l’investisseur moyen dépasse le seuil de rentabilité, ce qui pourrait modifier la psychologie des investisseurs de manière positive et conduire à une reprise plus durable des prix. Selon nous, il s’agit donc d’un seuil de prix important à surveiller.
Cependant, la demande institutionnelle s’est quelque peu refroidie: Michael Saylor a récemment indiqué que Strategy (MSTR) n’avait effectué aucun achat de bitcoin fin avril. Il convient néanmoins de mentionner que, historiquement, bitcoin a tendance à réagir positivement aux annonces d’achats modestes, comme le montre ce graphique.
Sur le plan macroéconomique, la Banque centrale européenne a maintenu ses taux inchangés à 2,15%, mais a mis en garde contre les risques d’une hausse de l’inflation et d’un affaiblissement de la croissance, principalement dus aux chocs énergétiques. La politique de la BCE est pour l’instant en suspens, mais le ton est devenu plus restrictif, une hausse des taux en juin étant clairement envisagée si l’inflation persiste. De plus, la Fed a également maintenu ses taux inchangés tout en soulignant qu’elle avait besoin d’une «plus grande confiance» dans le fait que l’inflation se dirige vers l’objectif visé — les baisses de taux sont donc reportées, et non annulées, et la politique reste prudemment restrictive.
En même temps, alors que les taux nominaux restent inchangés et que les taux d’inflation continuent d’augmenter, la baisse des taux réels pourrait soutenir une nouvelle reprise des cryptoactifs. Une baisse des taux réels signale généralement un assouplissement des conditions de politique monétaire. Un éventuel resserrement de la politique monétaire à l’avenir reste un risque pour les marchés cryptos.
Parmi les dix principaux cryptoactifs, Dogecoin, TRON et bitcoin ont été les plus performants. Ethereum a sous-performé par rapport au bitcoin.
Sentiment
Notre « indice de sentiment crypto » [1] s’est encore amélioré et continue de signaler un sentiment haussier chez les investisseurs, renforçant ainsi le contexte d’un marché constructif et soutenant la reprise récente des prix. 11 des 15 indicateurs se situent au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, le taux de financement perpétuel est passé de négatif à positif. La dominance des liquidations de contrats à terme est également devenue positive, indiquant une prédominance des liquidations de positions courtes.
L’indice Crypto Fear & Greed a baissé tout au long de la semaine dernière, mais après un léger redressement pendant le week-end, indique actuellement un niveau de sentiment de «peur».
La dispersion des performances parmi les cryptoactifs est restée élevée.
Lorsque la dispersion augmente, cela peut indiquer que le marché semble être animé par un ensemble plus diversifié de récits. Selon notre analyse, ce dernier a historiquement été associé à des périodes d’appétit pour le risque croissant lors des cycles de marché précédents.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a diminué de 15 points de pourcentage la semaine dernière, seuls 20% des altcoins que nous suivons dans l’indice ayant surperformé. Ethereum a sous-performé par rapport au bitcoin.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre mesure de l’appétit pour le risque inter actifs (CARA), a continué d’augmenter. Il a atteint 0,78 au cours de la semaine dernière, signalant une amélioration de l’appétit pour le risque sur les marchés financiers traditionnels.
Le positionnement net sur bitcoin au CME, qui montre la différence entre les contrats à terme longs et «short» sur bitcoin au CME, a encore augmenté. Il est passé de -8,8% à -10,5% de l’intérêt en cours, ce qui démontre que la concentration des positions courtes a augmenté d’une semaine sur l’autre, malgré la surperformance du bitcoin.
Il convient de noter que les positions «short» restent à des niveaux historiquement élevés et sont sans doute surpondérées, ce qui pourrait entraîner une volatilité accrue si le positionnement net négatif venait à s’inverser.
Flux de fonds
Les ETP cryptos ont enregistré un ralentissement important de leurs entrées nettes agrégées. Les ETP Ethereum ont subi des sorties nettes.
Les ETP cryptos ont enregistré environ +33,4 millions USD d’entrées nettes hebdomadaires pour la plupart des types de cryptoactifs, après +1’024,7 millions de dollars d’entrées nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes de 166,5 millions USD la semaine dernière, dont 138,6 millions USD pour les ETF Bitcoin américains.
L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de 1,9 million USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des entrées nettes équivalentes à +3,1 millions USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes de +4,2 millions USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de –73,7 millions USD, tandis que l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d’environ +136,5 millions USD.
Par ailleurs, les ETP Ethereum ont enregistré des sorties nettes de -142,5 millions USD la semaine dernière, dont environ -127,0 millions USD pour les ETF Ethereum américains.
Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) et l’iShares Ethereum Trust (ETHA) ont tous deux enregistré des sorties nettes de -9,1 millions USD et -71,4 millions USD respectivement.
L’ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des sorties nettes de 2,2 millions USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) n’a enregistré aucun flux net, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a affiché des sorties nettes de 0,4 million USD.
Les ETP sur altcoins hors Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +6,7 millions USD.
Les ETP thématiques et les ETP cryptos de type panier ont affiché de légers flux nets entrants de +2,7 millions USD au total la semaine dernière. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) a enregistré des flux nets entrants de +0,3 million USD.
Données «on-chain»
Les conditions sur le réseau bitcoin ont continué de s’améliorer de manière importante au cours de la semaine dernière, indiquant une reprise progressive mais de plus en plus cohérente dans la structure technique du marché.
Le delta du volume au comptant sur les bourses a encore augmenté pour atteindre +448 millions USD, soit le niveau le plus élevé depuis la mi-mars 2026. Cela démontre une reprise notable de la pression d’achat agressive, en particulier sur des horizons de temps plus courts, et indique que la demande marginale l’emporte à nouveau sur l’offre au niveau du carnet d’ordres.
Par ailleurs, le total des flux boursiers – qui peut démontrer l’engagement des investisseurs – ont continué de baisser. L’activité transactionnelle sur les plateformes centralisées serait donc réduite et reflèterait un refroidissement des comportements spéculatifs. Dans le contexte actuel, cependant, elle s’inscrit dans une interprétation plus constructive : une transition d’un trading réactif vers des acteurs plus solides conservant leur offre hors des bourses.
Les indicateurs de rentabilité confirment cette évolution. La valeur totale détenue à perte a diminué pour atteindre 62%, indiquant qu’une part croissante du réseau renoue avec la rentabilité. Cette tendance se reflète dans le bénéfice/perte net réalisé, qui est repassé en territoire positif pour la première fois depuis fin janvier 2026. Historiquement, de tels revirements coïncident généralement avec une amélioration du moral des investisseurs. Ils peuvent agir comme un facteur favorable pour les prix, car la réduction de la pression liée aux pertes diminue les ventes forcées.
Une convergence technique et «on-chain» notable est apparue dans la fourchette de 80’000 à 81’000 USD. Cette zone englobe la moyenne réelle du marché, le coût moyen des détenteurs à court terme et le coût moyen agrégé des ETF Bitcoin américains. Le regroupement de ces niveaux de référence clés, crée un point pivot critique: une cassure décisive et un maintien au-dessus de cette fourchette signaleraient une transition vers une phase plus durable de la reprise du marché haussier.
Parallèlement, le ratio de risque côté vente continue de baisser et se situe désormais à son plus bas niveau depuis octobre 2023. Cela indique que l’incitation à réaliser des profits ou des pertes reste modérée, reflétant un équilibre plus large où les investisseurs sont de plus en plus à l’aise avec la détention de leurs cryptomonnaies plutôt que de les vendre.
Enfin, le comportement des détenteurs à long terme reste un facteur clé de soutien structurel. La variation nette des positions au cours du mois dernier s’élève à environ +125’000 BTC, soulignant l’accumulation persistante de cette cohorte. Cette absorption soutenue de l’offre continue d’agir comme un puissant facteur favorable, resserrant la liquidité disponible et renforçant les perspectives constructives à moyen terme.
Contrats à terme, options et contrats perpétuels
Le positionnement sur les produits dérivés a considérablement évolué. Ceci renforce la tendance à l’amélioration déjà observée dans les données «on-chain», bien que dans une structure de marché encore fragile et réflexive.
Les taux de financement perpétuels sont passés en territoire positif après être restés négatifs pendant la majeure partie du mois d’avril – une période caractérisée par un biais à la vente prononcé parmi les participants recourant à l’effet de levier. Ce renversement de tendance indique que le positionnement se normalise et les positions longues reprennent un contrôle marginal. Il est important de noter que de tels revirements marquent souvent les premières étapes d’une réévaluation directionnelle, en particulier lorsqu’ils coïncident avec un renforcement de la demande au comptant.
Cette dynamique a encore été soulignée par une forte hausse des liquidations de positions courtes, qui ont atteint environ 42 millions USD sur une période de 24 heures. Le «short squeeze» qui en a résulté, a déclenché l’élan mécanique nécessaire au retour au-dessus des 80’000 USD pour bitcoin, illustrant à quel point un positionnement surpondéré avait auparavant freiné l’évolution des prix. Comme c’est souvent le cas, les achats forcés liés aux liquidations ont agi comme un accélérateur plutôt que comme une cause première.
L’intérêt ouvert sur les contrats à terme a augmenté d’environ +40’000 BTC, indiquant un retour de l’effet de levier sur les paris directionnels. En revanche, l’intérêt ouvert sur les options a diminué d’environ -23’000 BTC, ce qui s’explique en grande partie par les échéances de fin de mois plutôt que par une réduction pure et simple de la demande de couverture. La divergence entre le positionnement sur les contrats à terme et celui sur les options, démontre un marché s’orientant davantage vers une exposition tactique à court terme, plutôt que vers une gestion structurée des risques.
Les mouvements sur les marchés d’options soulignent davantage un léger glissement vers un sentiment haussier. Le ratio «put/call» a baissé à l’approche de l’échéance, reflétant une demande relativement plus forte pour les calls que pour les «puts». De manière cohérente, l’asymétrie 25 deltas à 1 mois s’est également resserrée en faveur des «calls», indiquant que la convexité à la hausse est valorisée plus fortement que la protection à la baisse. Bien qu’il ne soit pas extrême, ce repositionnement signale une reconstruction progressive d’anticipations positives.
L’exposition gamma a encore diminué et reste fermement négative, à environ -1,7 milliard USD. Les courtiers seraient donc structurellement en position courte sur le gamma, une configuration qui amplifie généralement les mouvements de prix dans les deux sens. Dans un tel environnement, les teneurs de marché sont contraints de négocier de manière procyclique – en achetant sur la force et en vendant sur la faiblesse – exacerbant ainsi la volatilité.
Dans l’ensemble, les marchés dérivés passent d’un régime défensif, à tendance baissière, à une configuration plus équilibrée, mais toujours sensible à l’effet de levier. Bien que le sentiment se soit légèrement amélioré, la persistance d’un gamma négatif suggère que l’évolution des prix devrait rester réactive et sujette à des mouvements brusques, dictés par la liquidité, à court terme.
[1] L’indice de sentiment des cryptoactifs est un indicateur composite, composé de 15 sous-indicateurs distincts qui comprennent le sentiment, les données on-chain, les produits dérivés, l’évolution des flux, ainsi que le sentiment sur les marchés financiers traditionnels. Un score Z calculé sur une période glissante de 90 jours est utilisé pour normaliser et agréger ces sous-indicateurs.
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