Crypto Market Compass (09 septembre 2026)

Naviguer avec succès sur les marchés du bitcoin et des cryptoactifs

Graphique de la semaine

Performance

Les principaux actifs numériques – tels que Bitcoin et Ethereum – ont continué à surperformer les actifs à risque traditionnels (comme les actions américaines). L’or a sous-performé en raison des entrées nettes soutenues vers les ETP crypto.

C’était la troisième semaine consécutive de surperformance du Bitcoin, par rapport au S&P 500.

Il convient de souligner que la corrélation sur 260 jours entre le S&P 500 et Bitcoin (en niveaux logarithmiques) a atteint son plus bas niveau depuis 2015 (Graphique de la semaine).

Il convient de noter que la dernière fois que la corrélation entre Bitcoin et les actions a été aussi faible, c’était juste avant la hausse observée de mi-2015 à fin 2017. Entre son plus bas niveau atteint mi-2015 et le sommet cyclique atteint fin 2017, Bitcoin a enregistré une hausse d’environ 9 800 %. Bien que nous estimions qu’une telle performance ait peu de chances de se reproduire en raison de l’adoption plus avancée du Bitcoin, cela indique qu’il pourrait exister un certain potentiel de rattrapage entre Bitcoin et les actions américaines. Néanmoins, cette corrélation inverse entre Bitcoin et les actions américaines aurait des implications importantes pour les investisseurs multi-actifs disposant d’un portefeuille diversifié.

Nous avons souligné dans nos précédents rapports Bitcoin Macro Investor, que selon nous «l’IA attire toute l’attention des investisseurs» mais il y a une autre raison importante pour ce découplage. Nous pensons que la sous-performance de Bitcoin reflète le resserrement des conditions financières à l’échelle mondiale, qui se manifeste également par la hausse des rendements (réels) des obligations souveraines (c’est-à-dire la vision du «canari dans la mine de liquidité»).

En effet, de plus en plus d’éléments indiquent que les émissions de dette d’entreprise liées à l’IA par les grands éditeurs de logiciels entrent en concurrence directe avec les émetteurs souverains sur le marché obligataire. Les rendements grimpent et les conditions financières se resserrent par la suite. Les investissements en capital liés à l’IA sont de plus en plus souvent financés par des émissions de dette, ce qui pousse la demande de financement sur les marchés des capitaux et évince d’autres émetteurs de dette. À l’échelle mondiale, certains éléments montrent également que la croissance de l’excès de liquidité est déjà en train de ralentir fortement.

Il est essentiel de comprendre que ces découplages entre bitcoin et les actions ne sont généralement pas durables. Les corrections importantes du Bitcoin ne se produisent pas de manière isolée et annoncent généralement à l’avance des corrections boursières plus importantes, comme souligné ici. Par conséquent, nous nous attendons toujours à ce qu’une correction boursière plus importante se produise avec un certain décalage, en raison du fort resserrement des conditions financières.

En revanche, d’après nos analyses quantitatives, bitcoin semble plus sensible aux évolutions des anticipations de politique monétaire, tandis que les actions semblent plus sensibles aux anticipations de croissance mondiale. Cette différence pourrait aussi expliquer le découplage actuel entre bitcoin et les actions.

Par conséquent, une révision à la baisse des anticipations de croissance mondiale devrait peser sur les actions, tandis que Bitcoin pourrait être soutenu par une amélioration inverse des anticipations de politique monétaire.

En résumer: Quand les anticipations de croissance mondiale faiblissent, les anticipations d’un assouplissement de la politique monétaire s’intensifient. C’est-à-dire, les anticipations de hausse des taux pourraient s’inverser. Dans un tel scénario, Bitcoin pourrait continuer à surperformer et à se découpler du marché boursier.

Cela dit, pour l’instant, rien n’indique un revirement de politique de la part de la Fed. Bien que Scott Bessent ait laissé entrevoir un assouplissement de la politique budgétaire, Kevin Warsh n’a pour l’instant donné aucune indication quant à un report ou un renversement des hausses de taux. Ce lundi 7 septembre, les contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux (Fed Funds Futures) ont continué d’évaluer à 59% la probabilité d’une hausse des taux de la Fed en septembre. Il sera intéressant de voir combien de hausses de taux le FOMC inscrira dans son «Summary of Economic Projections» (ou «dot plot»). M. Warsh a laissé entendre qu’il ne fournirait plus que peu, voire aucune, indication prospective. Le FOMC doit se réunir les 15 et 16 septembre.

Indépendamment de la réunion du FOMC, il convient de souligner que les rendements obligataires pourraient «faire le travail» à la place de la Fed. Cela voudrait dire continuer à augmenter et resserrer les conditions financières, sans que la Fed n’ait même à procéder à une seule hausse des taux.

Les investisseurs devraient donc continuer à surveiller les rendements obligataires à long terme. Ces derniers constituent le signal clé indiquant à quel moment les conditions financières pourraient devenir trop restrictives pour que la Fed intervienne sur les marchés obligataires (via un nouvel assouplissement quantitatif) et inverse à nouveau le cap de sa politique monétaire.

Parmi les 10 principales cryptomonnaies, Zcash, Monero et Dogecoin ont affiché les meilleures performances relatives. Ethereum a légèrement surperformé bitcoin.

Sentiment

Notre «indice de sentiment sur les cryptoactifs»[1] a fortement augmenté. Il s’était refroidi en début de semaine dernière par rapport à la semaine précédente (ayant atteint son plus haut niveau depuis 2024). Il se situe désormais juste en dessous de 1, un niveau qui indiquerait un sentiment de surchauffe. 12 indicateurs sur 15 restent au-dessus de leur tendance à court terme.

Parmi les hausses les plus notables figurent l’indice Altseason et les entrées de BTC sur les bourses. Cela intervient alors que la dispersion des cryptomonnaies s’améliore, tandis que le taux de financement du BTC et la volatilité implicite à 1 mois passent en territoire négatif. Ensemble, ces données démontrent que la surperformance des altcoins est portée par un éventail plus large de récits, tandis que la dynamique et la spéculation autour du BTC ont ralenti. Les investisseurs transfèrent leurs cryptomonnaies vers les bourses, probablement dans l’intention de les vendre, car les bénéfices nets non réalisés diminuent parallèlement à la hausse du volume des options de vente par rapport aux options d’achat, ce qui indique un comportement de couverture et des perspectives plus pessimistes.

L’indice Crypto Fear & Greed a légèrement augmenté, atteignant des sommets en glissement annuel. Il reste en territoire «d’avidité». Cela concorde avec la hausse de notre indice de sentiment.

La dispersion des performances s’est légèrement accrue, tous les sous-secteurs (L1, L2, Meme, DeFi, IA, jeux vidéo) ayant affiché des rendements positifs d’une semaine sur l’autre. Les L2 ont surperformé avec une hausse d’environ 30%.

Cette augmentation de la dispersion pourrait indiquer que le marché semble être porté par un ensemble plus diversifié de récits qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes d’appétit pour le risque croissant lors des cycles de marché précédents.

La surperformance des altcoins par rapport au Bitcoin s’est étendue à 95% des altcoins suivis dans notre indice. Cela concorde avec l’amélioration du sentiment, de l’indice «Fear and Greed» et de la dispersion des cryptomonnaies.

Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre indicateur interne «Cross Asset Risk Appetite» (CARA), a légèrement augmenté, bien qu’il soit resté globalement stable, passant de 0,87 à 0,88 au cours de la semaine écoulée, ce qui indique que l’appétit pour le risque reste globalement inchangé mais toujours positif.

L’indicateur «Positionnement net des opérateurs commerciaux sur le Bitcoin au CME» rend compte de la différence entre les contrats à terme longs et courts sur le Bitcoin au CME. Ce chiffre a reculé à -5,35% de l’intérêt ouvert, ce qui suggère que les opérateurs commerciaux ont continué à réduire leur exposition à la baisse.

Conclusion : le sentiment vis-à-vis des cryptomonnaies et l’indice «Fear and Greed» se sont améliorés cette semaine, renforçant la surperformance et la dispersion des altcoins à mesure que des discours plus variés s’imposaient. Cela s’est produit malgré un CARA resté globalement inchangé et malgré le fait que les investisseurs en BTC semblent réduire leur exposition au risque, alors que la dynamique et la fièvre spéculative s’estompaient en raison de perspectives temporairement plus faibles.

Flux de fonds

Les ETP crypto ont enregistré environ +1’248 millions USD d’entrées nettes la semaine dernière, sur l’ensemble des cryptoactifs, après +1’753,1 millions USD d’entrées nettes la semaine précédente.

Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes de +1’008,4 millions USD la semaine dernière, dont +965,9 millions USD liés aux ETF américains.

L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +41,6 millions USD la semaine dernière. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des sorties nettes équivalentes à -1,5 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes d’environ +1,6 million USD.

Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -48 millions USD, tandis que l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d’environ +691,5 millions USD la semaine dernière.

Par ailleurs, les ETP Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +168 millions USD la semaine dernière, dont environ +133,7 millions USD pour l’ensemble des ETF américains.

Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des sorties nettes de -37 millions USD, tandis que l’iShares Ethereum Trust (ETHA) a enregistré des entrées nettes de +136,4 millions USD.

L’ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +3,7 millions USD la semaine dernière. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) n’a enregistré ni afflux ni sorties nettes, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des afflux nets de +1,8 million USD.

Les ETP altcoins (hors Ethereum) ont également enregistré des entrées nettes de +83,4 millions USD.

Les ETP thématiques et les ETP sur type « panier » ont affiché des sorties nettes de -11,8 millions USD au total la semaine dernière. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes la semaine dernière.

Conclusion : la demande est restée positive mais s’est nettement affaiblie, les entrées cumulées ayant chuté d’environ 29 % d’une semaine sur l’autre. Bitcoin a attiré la majeure partie des allocations, représentant un peu plus de 80 % du total hebdomadaire. L’intérêt pour Ethereum et l’ensemble des altcoins s’est nettement refroidi par rapport à la semaine précédente. Ce ralentissement contraste avec notre indice interne de sentiment sur les cryptoactifs et notre indice Altseason, qui ont tous deux connu une hausse importante. Ceci démontre que la performance était moins poussée par les flux, et plus tirée par les narratives et l’effet de levier.

Données on-chain

Bitcoin s’est consolidé tout au long de la semaine dernière, après la forte réévaluation pendant le mois d’août. Le prix est resté entre 77’300 USD et 81’300 USD avant de terminer la semaine près de 79’900 USD, ce qui représente un gain sur sept jours d’environ 2,1%. La capacité à conserver la majeure partie des gains enregistrés en août reste un signe positif, en particulier compte tenu de la volatilité macroéconomique renouvelée observée sur l’ensemble des actifs risqués.

Le prix se maintient au-dessus à la fois de la moyenne mobile sur 200 jours (proche de 70’000 USD), et du coût d’acquisition des détenteurs à court terme (proche de 71’000 USD), que nous considérons comme des indicateurs importants de la dynamique locale du marché. Ces deux niveaux ont désormais été nettement reconquis. Plus récemment, le cours a également dépassé la moyenne réelle du marché, proche de 76’000 USD, qui représente un niveau d’équilibre plus large du marché.

Malgré la force de l’évolution récente des prix, les conditions à court terme pourraient devenir quelque peu tendues. Le prix s’approche désormais de la bande de déviation +1σ autour du coût d’acquisition des détenteurs à court terme, proche de 83’000 USD. Au cours du cycle précédent, les mouvements au-delà de ce seuil étaient souvent associés à des conditions localement tendues et à une pression à la vente croissante. Ceci indique que le marché pourrait avoir besoin de temps pour digérer la récente progression.

Par ailleurs, la moyenne du coût d’achat des entrées dans les ETF se situe également près de 83’000 USD, ce qui renforce l’importance de ce niveau en tant que seuil de résistance clé. La demande provenant du secteur des ETF a été un facteur majeur du précédent marché haussier. Selon cette logique, un retour décisif au niveau du coût d’acquisition des ETF indiquerait une amélioration significative du sentiment et de la rentabilité au sein de ce groupe d’investisseurs.

Ces indicateurs s’alignent également avec le seuil technique de plus haut à 83’000 USD, tant sur les périodes hebdomadaires que mensuels. D’un point de vue purement technique, le marché reste donc dans la tendance baissière dominante. La convergence entre la structure technique, les indicateurs de prix «on-chain» et le coût d’acquisition des investisseurs institutionnels autour de cette zone renforce son importance. Bien que notre cadre d’analyse «on-chain» élargit démontre que la transition vers un régime de marché haussier ait déjà commencé, d’un point de vue technique, une reconquête décisive du niveau des 83’000 USD confirmerait davantage que la tendance baissière s’est brisée.

La capacité du marché à conserver la majeure partie du terrain gagné, lors de la récente flambée, indique que les conditions sous-jacentes de la demande restent relativement favorables. La participation s’est modérée par rapport aux niveaux élevés observés lors de la percée initiale, mais demeure globalement saine. L’activité sur les options et les DAT reste élevée, tandis que les volumes sur la chaîne et ceux des ETF se maintiennent autour de la moyenne de leurs distributions récentes. L’activité sur le marché spot et sur les contrats à terme est comparativement plus modérée. Dans l’ensemble, la structure des volumes indique que l’engagement du marché reste constructif, bien que plus inégal, à mesure que la participation se normalise après les extrêmes récents.

Il est important de noter que bitcoin peut rester dans une structure de marché constructive, même en cas de correction importante. Le prix d’achat des détenteurs à court terme et la moyenne mobile sur 200 jours (qui se situent tous deux autour de 70’000 USD), démontrent que le prix pourrait baisser d’environ 10’000 USD, tout en restant au-dessus des seuils clés associés à des conditions de marché haussier constructives. En effet, une défense réussie de cette zone face à un nouveau test, confirmerait le passage d’une résistance à un soutien définitif et représenterait un développement structurel fort. Compte tenu de la rapidité de la récente hausse, une période de consolidation permettrait aux niveaux d’équilibre du marché local et global de converger vers le cours actuel, établissant potentiellement une base plus solide pour la prochaine hausse.

Bien que nous estimions que le marché haussier ait commencé, il est important de négocier en fonction du marché tel qu’il se présente, plutôt que de se fier uniquement à un scénario de base. Dans un scénario de risque extrême à la baisse, la zone délimitée par le prix réalisé proche de 53’000 USD (qui représente le coût moyen d’acquisition du marché) et la moyenne mobile sur 200 semaines proche de 65’000 USD, reste importante. Historiquement, ces indicateurs ont délimité les zones dans lesquelles les plus bas de fin de cycle se sont formés lors de marchés baissiers profonds. Nous ne considérons pas un retour dans cette zone comme le scénario de base, mais estimons qu’il est prudent de rester attentif à l’endroit vers lequel le cours pourrait tendre, si un événement baissier plus grave venait à se produire.

Contrats à terme, options et contrats perpétuels

Au cours de la semaine écoulée, l’encours des contrats à terme perpétuels sur BTC a diminué d’environ 8’700 BTC, ce qui représente une légère réduction des positions. L’intérêt ouvert sur le CME a également baissé d’environ 3’700 BTC par rapport à la semaine précédente, indiquant un dénouement modéré des positions sur contrats à terme détenues par les investisseurs institutionnels.

Les liquidations sont restées relativement modérées, après la forte hausse des liquidations de positions courtes, observée fin août. La liquidation de positions longues et courtes s’est élevée à un peu moins de 2 milliards USD au cours de la semaine, un chiffre nettement inférieur aux quelque 3 milliards USD liquidés en un seul jour, le 19 août. Cela démontre que la récente consolidation s’est produite sans nouvel épisode importante de désendettement forcé.

Au niveau local, d’importantes concentrations estimées de liquidations se situent près de 80’500 USD à la hausse et de 79’000 USD à la baisse, créant une zone relativement limitée autour du cours actuel. Ce positionnement pourrait contribuer à une augmentation de la volatilité à court terme si le cours évoluait de manière décisive vers l’un ou l’autre de ces groupes. En prenant un peu de recul, des concentrations plus importantes subsistent près de 84’000 USD à la hausse, tandis que le groupe le plus significatif à la baisse se situe nettement plus bas, près de 52’000 USD.

Les taux de financement des contrats à perpétuité, mesurés sur une moyenne mobile de sept jours, ont terminé la semaine en territoire positif à environ 4,4% en taux annualisé, en baisse par rapport aux 5,3% enregistrés la semaine précédente. Les positions sur les contrats à terme restent donc orientées à la hausse, même si la volonté des investisseurs de payer pour une exposition à la hausse continue de s’atténuer.

Sur les marchés d’options, l’intérêt ouvert en BTC sur Deribit sur les principales bourses a augmenté d’environ 24’000 BTC, les positions continuant à se reconstituer après l’échéance de fin de mois. Le ratio entre les positions ouvertes sur les options de vente et celles sur les options d’achat sur les principales bourses cryptos a baissé à 0,56, ce qui indique une légère baisse de demande de protection contre la baisse. Le ratio équivalent sur les options IBIT a également baissé à 0,70. En utilisant la distinction entre les plateformes spécialisées dans les cryptos et les plateformes institutionnelles comme indicateur approximatif, cela démontre une convergence de positionnement, les deux marchés affichant un biais plus constructif.

Le skew 25-delta a continué de baisser sur toutes les échéances, indiquant que la protection contre la baisse est devenue moins coûteuse par rapport à l’exposition à la hausse. Cela va de pair avec la baisse de l’intérêt ouvert «put-to-call», apportant une preuve supplémentaire de l’amélioration du sentiment sur les marchés d’options.

Cette évolution est particulièrement marquée sur les échéances les plus courtes. Les skew à une semaine et à un mois se situent dans la partie inférieure de leurs rendements sur trois ans. Cela indique que les options d’achat bénéficient d’une prime de volatilité implicite importante, par rapport aux options de vente, et que la protection contre la baisse à court terme est relativement bon marché. À plus long terme, le skew à trois mois est proche de la neutralité, tandis que celui à six mois reste légèrement positif. Ceci démontre que les investisseurs continuent d’accorder une légère prime à la protection contre la baisse à plus long terme. Dans l’ensemble, la courbe laisse entrevoir un marché des options à court terme nettement plus favorable, tandis que le positionnement à long terme reste plus équilibré.

Le Gamma total a connu une chute importante au cours de la semaine, tombant à environ -11,9 milliards USD le 3 septembre, avant de rebondir lors de la dernière lecture quotidienne. Cependant, le lissage de la série sur sept jours montre que le gamma agrégé reste négatif, à environ -1,8 milliard USD, ce qui indique que le régime de positionnement global ne s’est pas encore entièrement normalisé. Un gamma négatif peut amplifier les fluctuations de prix dans les deux sens, car les opérations de couverture peuvent devenir procyclique, tandis que la remontée du gamma quotidien démontre que cette pression réflexive pourrait commencer à s’atténuer.

Au niveau des prix d’exercice, les plus fortes concentrations de gamma négatif se situent actuellement autour de 82’000 USD et 85’000 USD, avec une exposition négative supplémentaire autour de 78’000 USD et 80’000 USD. Le gamma positif est groupé autour de 75’000 USD, 76’000 USD et 81’000 USD. Cela crée une zone de transition importante autour des prix actuels, où les mouvements traversant des concentrations de gamma négatif pourraient connaître une volatilité amplifiée, tandis que les nœuds de gamma positif pourraient exercer une influence plus stabilisatrice si les prix évoluent vers eux.

Dans l’ensemble, le positionnement sur les produits dérivés est devenu moins agressif sans pour autant devenir résolument défensif. L’encours des contrats à terme et le financement se sont modérés, tandis que le positionnement sur les options continue de se reconstituer et que le skew à court terme laisse entrevoir des perspectives plus constructives. Cependant, le gamma agrégé reste négatif sur une base lissée, ce qui rend le marché susceptible à des mouvements de prix plus réflexifs autour de plusieurs prix d’exercice importants.

 

Afficher le disclaimer de l'article