Naviguer avec succès sur les marchés du bitcoin et des cryptoactifs
Points clés de la semaine
- Performance : Les cryptoactifs ont sous-performé la plupart des actifs traditionnels la semaine dernière, suite aux sorties importantes des ETP cryptos (environ -1,2 md USD). Les ETP Bitcoin représentent à eux seuls approximativement -1 md USD. Cette sous-performance reflète des signes d’un baisse de sentiment du marché, après avoir enregistré des niveaux élevés.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs s’est fortement inversé par rapport à ses récents sommets et indique désormais un sentiment neutre. Il avait auparavant atteint son plus haut niveau depuis mai 2025.
- Graphique de la semaine : L’offre des détenteurs à long terme (des investisseurs détenant des bitcoins depuis plus de 155 jours) a atteint un nouveau record historique, avec environ 14,8 millions de BTC (~74,3 % de l’offre) – qu’ils soient en profit ou en perte – désormais contrôlés par des détenteurs à long terme. D’après les schémas historiques, une telle redistribution des détenteurs à court terme vers les détenteurs à long terme est typique d’un marché baissier en phase avancée. Ceci indiquerait que le «hodling» pourrait être devenu le mécanisme dominant du marché, limitant l’offre, puisque les détenteurs à long terme sont statistiquement moins susceptibles de distribuer leurs bitcoins.
Graphique de la semaine
Performance
Les cryptoactifs ont sous-performé la plupart des actifs traditionnels en raison de sorties importantes des ETP cryptos et de signes d’un sentiment de marché plus atténué, après des niveaux élevés.
Plus précisément, les ETP cryptos ont enregistré des sorties nettes de 1,23 milliard USD la semaine dernière, dont 1,03 milliard USD des ETP bitcoin.
Cela dit, les détenteurs à long terme continuent d’accumuler des bitcoins, ce qui pourrait limiter les risques de baisse importantes. Dans ce contexte, un détenteur à long terme est défini comme un investisseur ayant une période de détention supérieure à 155 jours (et un détenteur à court terme comme ayant une période de détention inférieure à 155 jours). Nous observons de manière générale une redistribution continue des bitcoins des détenteurs à court terme vers les détenteurs à long terme, ce qui est très typique d’un marché baissier.
L’offre des détenteurs à long terme vient d’atteindre un nouveau record historique, ce qui signifie que la plupart des bitcoins sont détenus par des investisseurs qui ont une conviction à long terme plus forte. (Graphique de la semaine).
Cela montre également que le «hodling» est le mécanisme dominant du marché qui restreint l’offre.
Comme souligné dans notre précédent rapport Bitcoin Macro Investor, la grande majorité de l’offre (14,8 millions de BTC/environ 74,3% de l’offre) – qu’elle soit en profit ou en perte – est désormais contrôlée par des détenteurs à long terme. Une situation qui, historiquement, est révélatrice d’un marché baissier en phase avancée.
Bien que nous pensions que bitcoin devrait se consolider à court terme en raison d’un sentiment très positif, nous estimons qu’il pourrait atteindre son plus bas niveau au cours des 1 – 2 prochains mois, comme le montre le graphique ci-dessous.
Le catalyseur haussier ultime pour bitcoin et les autres cryptoactifs reste inconnu. Cependant, les tensions sur le marché des obligations souveraines pourraient constituer un tel catalyseur si les grandes banques centrales devaient intervenir pour préserver la stabilité financière.
En particulier, les obligations d’État japonaises (JGB) continuent d’être massivement vendues tandis que le yen continue de se déprécier – un signe clair que ce marché subit des sorties de capitaux importantes de la part des investisseurs internationaux. Le rendement des JGB à 30 ans a récemment atteint un nouveau record historique. Celui des JGB à 10 ans se situe également à son plus haut niveau depuis fin 1996, soit le plus haut niveau en 30 ans.
Une hausse continue des rendements des JGB pourrait mettre en péril la viabilité de la dette publique japonaise. Le Japon affiche le ratio dette publique/PIB le plus élevé des pays du G7, avec environ 202% en décembre 2025. Une intervention de la banque centrale pourrait s’avérer nécessaire pour limiter la hausse des rendements obligataires. Ceci pourrait constituer un facteur favorable pour bitcoin, car cela impliquerait un assouplissement de la politique monétaire et des conditions financières.
La hausse des rendements obligataires japonais a également affecté d’autres grands marchés obligataires, tels que celui des bons du Trésor américain. En conséquence, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a également atteint son plus haut niveau depuis début 2025.
Outre ces développements, Kevin Warsh a été confirmé par le Sénat pour succéder à Jerome Powell à la tête de la Réserve fédérale (la Fed). Par le passé, Warsh a souvent tenu des propos positifs à l’égard du bitcoin et il est généralement considéré comme favorable aux cryptomonnaies.
De plus, le Clarity Act a été adopté par le Comité bancaire du Sénat le 14 mai par un vote bipartite de 15 voix contre 9. Un compromis Tillis-Alsobrooks limite le rendement passif des stablecoins utilisés en tant que ‘paiement’, tout en autorisant certaines récompenses liées aux transactions. De plus, l’Act comprends des nouvelles dispositions sur le délit d’initié et la faillite et un délai de mise en œuvre de 360 jours.
Le texte sera ensuite soumis au Sénat dans son ensemble. Les partisans devront obtenir suffisamment de votes démocrates pour franchir le seuil des 60 voix – une disposition relative aux conflits d’intérêts (visant les liens de la famille Trump avec les cryptomonnaies) reste un point d’achoppement majeur. Puis, il devrait être harmonisé avec la version de la Chambre des représentants.
Polymarket estime actuellement à environ 62% les chances d’adoption cette annéeles vacances d’été et les élections de mi-mandat réduisant la marge de manœuvre).
Parmi les 10 principaux cryptoactifs, Hyperliquid, TRON et LEO ont affiché les meilleures performances. Ethereum a sous-performé par rapport à bitcoin.
Sentiment
L’ «indice de sentiment crypto» interne[1] a baissé depuis ses sommets du début de la semaine dernière et indique désormais un sentiment neutre. Le pic précédent reflétait un niveau d’exubérance à court terme chez les investisseurs que l’indice n’a enregistré que sept fois depuis sa création. 7 sur 15 indicateurs se situent au-dessus de leur tendance à court terme.
Le positionnement net sur le CME, le skew 25-delta pour le BTC, le volume des options put-call sur le BTC et l’indice Altseason sont tous passés de positif à négatif. Ceci démontre que les investisseurs ont adopté une position plus baissière vis-à-vis des cryptomonnaies et qu’ils manifestent un intérêt accru pour les couvertures contre la baisse.
L’indice Crypto Fear & Greed a fortement baissé la semaine dernière, et indique de nouveau un sentiment de « peur ». Cela concorde avec les flux négatifs des ETP cryptos, la baisse de l’indice Cryptoasset Sentiment et de l’appétit pour le risque inter actifs.
La dispersion des performances a diminué la semaine dernière. Les secteurs cryptos ont sous-performé. Le gaming, les Layer 2 et les meme coins ont affiché les rendements les plus négatifs d’une semaine sur l’autre, allant de −16% à −19%. Dans ce type d’environnement, les investisseurs en altcoins se tournent souvent vers les stablecoins ou les actifs de premier ordre, tels que BTC.
Lorsque la dispersion diminue, cela peut indiquer que le marché semble être porté par un ensemble moins diversifié de récits qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes d’appétit pour le risque diminuant lors des cycles de marché précédents.
La surperformance des altcoins par rapport à bitcoin a considérablement diminué, avec seulement 15 % des altcoins que nous suivons dans l’indice affichant une surperformance. Ethereum a sous-performé bitcoin.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre mesure de l’appétit pour le risque croisé des actifs (CARA) [2] , a baissé à 0,76 au cours de la semaine dernière, signalant que l’appétit pour le risque est en baisse tant sur les marchés traditionnels que sur ceux des cryptomonnaies. Cela a probablement eu un impact significatif sur le sentiment vis-à-vis des cryptomonnaies, les flux et le positionnement.
Le positionnement net sur bitcoin au CME, qui montre la différence entre les contrats à terme longs et courts sur bitcoin au CME, est passé de –6,41% à 8,97% de l’intérêt en cours. Les investisseurs se sont repositionnés en adoptant une attitude prudente, après avoir dénoué ces couvertures courtes au cours des deux semaines précédentes.
Flux de fonds
Les ETP Bitcoin et Ethereum ont enregistré des sorties nettes importantes, tandis que les produits thématiques et les produits paniers n’ont connu qu’une baisse marginale de leurs flux nets. Les produits altcoins hors ETH ont suscité de l’intérêt pour les ETP Solana, ainsi que pour deux produits HYPE récemment lancés (le BHYP de Bitwise et le THYP de 21Shares).
Les ETP cryptos ont enregistré environ -1’230,5 millions USD de sorties nettes hebdomadaires sur la plupart des types de cryptoactifs, après +740,2 millions USD d’entrées nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont continué d’enregistrer des sorties nettes de -1’031,8 millions USD la semaine dernière. -1’044 millions USD de sorties nettes concernaient les ETF américains.
Aux États-Unis, L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) a enregistré des sorties nettes totalisant -46,8 millions USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des entrées nettes équivalentes à +0,2 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes de +1 million USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -92,9 millions USD et l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des sorties nettes d’environ -317,2 millions USD la semaine dernière.
Par ailleurs, les ETP Ethereum ont enregistré des sorties nettes de -258,7 millions USD la semaine dernière, dont les ETF américains ont enregistré des sorties nettes d’environ -260,9 millions USD.
Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des sorties nettes de -7,6 millions USD, tandis que l’iShares Ethereum Trust (ETHA) a enregistré des sorties nettes de -184,6 millions USD.
Aux États-Unis L’ETF Bitwise Ethereum (ETHW) n’a enregistré aucune entrée nette la semaine dernière. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des sorties nettes de –0,2 million, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) n’a enregistré ni entrées ni sorties.
Les ETP altcoins hors Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +60,6 millions USD la semaine dernière.
Les ETP cryptos thématiques et les ETP cryptos de type panier ont affiché de légères sorties nettes de –0,6 million USD au total la semaine dernière. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n’a enregistré aucune entrée nette.
Données «on-chain»
Après avoir atteint un sommet de 82’000 USD, bitcoin est revenu vers 78’000 USD. Le schéma d’oscillation autour de 80’000 USD persiste, alors que le marché reste incapable d’établir une tendance décisive. La zone des 80’000 USD reste un domaine d’intérêt clé, marquant l’emplacement de la cassure de novembre 2025 et mettant en évidence cette zone comme un point de transition important.
De plus, le coût de base des détenteurs à court terme (STH-CB) à 78’300 USD (qui représente le prix d’acquisition moyen des nouveaux participants au marché) et la moyenne réelle du marché (TMM), à 78’600 USD (qui reflète le coût de base moyen des investisseurs actifs), se situent tous deux dans cette zone. Comme souligné dans les éditions précédentes, ces niveaux ont historiquement agi comme des seuils clés qui doivent être franchis et maintenus pour que la dynamique se rétablisse. À l’heure actuelle, le cours continue d’osciller autour de ces niveaux après la récente cassure, tentant de transformer cette zone en soutien.
Il est intéressant de noter que le STH-CB et le TMM se situent tous deux autour du même niveau de prix, ce qui indique que les nouveaux investisseurs et l’investisseur actif moyen ont un prix d’acquisition similaire. En conséquence, les forces du marché local et celles du marché au sens large semblent agir de manière relativement synchronisée, les deux cohortes réagissant à des dynamiques similaires en matière de coût de base et de rentabilité.
Au-dessus de cela, la moyenne mobile sur 200 jours, traditionnellement utilisée comme délimitation générale entre les régimes haussiers et baissiers, se situe comme résistance supérieure à 81’800 USD. De plus, le coût d’acquisition moyen des entrées d’ETF, à 83’000 USD, se situe dans ce même groupe, renforçant encore l’importance de la fourchette de négociation actuelle et de sa limite supérieure.
Les volumes spot, à 5,8 milliards USD, et les volumes des contrats à terme, à 33,3 milliards USD, restent à des niveaux historiquement bas, se situant respectivement dans les 3e et 4e centiles sur les trois dernières années. De même, le total des entrées et sorties sur les bourses, mesure de l’engagement des investisseurs, reste modéré à 3,85 milliards USD, se situant au 19e centile sur l’année écoulée. Ensemble, ces signaux renforcent l’idée que les acteurs du marché restent largement inactifs, la liquidité modérée contribuant à un contexte de marché fragile.
La dynamique de HODLing continue de dominer le comportement des investisseurs, l’offre détenue par les détenteurs à long terme (LTH), atteignant un niveau record de 14,85 millions de BTC. Cela indique que les cryptomonnaies restent largement inactives, jusqu’à atteindre le statut de LTH, car ces investisseurs sont peu susceptibles à les céder dans la fourchette de prix actuelle.
Cela se reflète dans le ratio de risque côté vente, qui mesure l’intensité des flux de capitaux en comparant les profits et pertes réalisés au capital total investi. À l’heure actuelle, seuls 0,52 % des jours de négociation ont enregistré un niveau inférieur, ce qui confirme que les flux de capitaux restent très limités et que les conditions de liquidité sur la chaîne sont extrêmement tendues. Historiquement, de telles conditions ont souvent précédé des mouvements de marché qui secouent l’offre et libèrent la liquidité latente des investisseurs, contribuant ainsi à des conditions de volatilité élevée.
Le secteur des altcoins reste étroitement lié au bitcoin, les percentiles de corrélation et de beta à travers l’ensemble des altcoins (sur 180 jours) restant extrêmement élevés, à 97 % et 99 % respectivement. Cela indique un environnement à facteur unique, fortement ancré au bitcoin.
La performance relative du bitcoin par rapport à d’autres actifs numériques majeurs, tels qu’ETH et SOL, reste élevée depuis le début de l’année, les ratios BTC/ETH et BTC/SOL se situant respectivement dans leurs 84e et 96e percentiles.
Contrats à terme, options et contrats perpétuels
L’intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC a légèrement augmenté d’environ +3,34 k BTC, tandis que l’intérêt ouvert sur les contrats à terme CME a progressé d’environ +5,6 k BTC par rapport à la semaine précédente. Cette dynamique démontre que l’effet de levier a commencé à se reconstituer tant sur les contrats perpétuels offshore que sur les plateformes davantage orientées vers les institutionnels, bien que cette augmentation soit restée relativement modérée. Les liquidations agrégées sur les contrats à terme ont également augmenté par rapport à la semaine précédente. Au total, les liquidations ont atteint environ 2,37 milliards USD au cours de la semaine, contre 2,22 milliards USD précédemment, avec 1,68 milliard USD des liquidations de positions longues et 0,69 milliard USD de liquidations de positions courtes.
Dans l’anticipation d’un sommet positif entre Trump et Xi, BTC a grimpé jusqu’à 82’000 USD, ce qui coïncidait également avec la moyenne mobile sur 200 jours. Cependant, le cours a été repoussé à ce niveau et a ensuite perdu ces gains. Le sommet n’a pas donné lieu à des développements positifs significatifs et la hausse des indices IPC et IPP ont accru les inquiétudes concernant les pressions inflationnistes liées à la guerre en Iran. La liquidité se forme désormais autour de 77’000 USD à la baisse et de 79’000 USD à 80’000 USD à la hausse, laissant le marché dans une fourchette plus étroite et légèrement plus basse à court terme.
Les taux de financement des contrats perpetuels, mesurés sur une moyenne mobile de 7 jours, sont passés en territoire positif à environ 0,78 %. Cela démontre que le positionnement sur les contrats à terme est devenu un peu plus constructif par rapport à la semaine dernière, les positions longues commençant à revenir après une période de positionnement plus prudent.
Dans le même temps, le taux de base annualisé sur trois mois du BTC a légèrement baissé pour s’établir autour de 1,83 %. La courbe des contrats à terme reste donc relativement plate, ce qui renforce l’idée que, bien que le positionnement à court terme se soit amélioré, le marché n’anticipe pas encore une forte impulsion haussière au cours des prochains mois.
Sur les marchés des options, l’intérêt ouvert des options BTC Deribit a légèrement augmenté d’environ +16’000 BTC, portant l’intérêt ouvert total à 392’000 BTC. Le ratio put/call de Deribit a légèrement augmenté à 0,69, tandis que l’indicateur équivalent sur les options IBIT a baissé à 0,67 en fin de semaine.
Dans l’ensemble, ces mouvements suggèrent que l’exposition aux options a continué de se reconstituer, bien que la composition de la demande ait été hétérogène selon les marchés. L’augmentation de l’intérêt ouvert et du ratio put-to-call sur Deribit indique une activité accrue sur les options natives de cryptomonnaies et une demande d’ s de protection contre la baisse quelque peu plus ferme, tandis que la baisse du ratio put-to-call sur IBIT suggère que le positionnement sur les options liées aux ETF est devenu légèrement moins défensif.
Le skew 25-delta s’est accru sur l’ensemble de la structure des échéances au cours de la semaine, la partie courte, comprenant les échéances à 1 semaine, 1 mois et 3 mois, atteignant ses plus hauts niveaux depuis le début de la guerre en Iran. Cela indique un marché où la protection contre la baisse est devenue plus coûteuse sur toutes les échéances, en particulier sur la partie courte, les investisseurs réagissant aux nouvelles inquiétudes inflationnistes et au rejet de la moyenne mobile sur 200 jours.
Le GEX total, sur la base d’une moyenne mobile sur 7 jours, est passé de 0,8 milliard de dollars à 1,75 milliard de dollars. Cela suggère que le positionnement des courtiers a repris de l’importance, augmentant l’ampleur potentielle des flux de couverture autour des niveaux de prix d’exercice clés. Concrètement, le marché pourrait désormais réagir de manière un peu plus mécanique qu’il y a une semaine.
L’exposition au gamma des courtiers reste également concentrée autour de niveaux proches importants, la majeure partie du gamma négatif se situant autour du prix d’exercice de 82’000 $. Le marché est donc particulièrement sensible à un nouveau mouvement de retour vers ce niveau, surtout si le cours au comptant tente de retester la moyenne mobile sur 200 jours. En revanche, le gamma positif se concentre désormais autour de la zone comprise entre 78’000 et 79’000 dollars, ce qui suggère que la stabilisation des flux des courtiers pourrait se situer plus près des niveaux au comptant actuels et contribuer à atténuer les fluctuations autour de cette fourchette.
[1] L’indice de sentiment des cryptoactifs est un indicateur composite composé de 15 sous-indicateurs distincts couvrant le sentiment, les données on-chain, les produits dérivés, l’évolution des flux ainsi que le sentiment sur les marchés financiers traditionnels. Un score z glissant sur 90 jours est utilisé pour normaliser et agréger ces sous-indicateurs.
[2] Le CARA est un score Z composite quotidien qui calcule la moyenne de 30 scores Z glissants sur un an, ajustés en fonction du signe, pour les variables de crédit, d’actions, de volatilité, de taux, de devises et de matières premières, le signe de chaque variable étant défini de manière à ce que les contributions positives reflètent un comportement de prise de risque.
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