Crypto Market Compass (29 juillet 2026)

Naviguer avec succès sur les marchés du bitcoin et des cryptoactifs

Graphique de la semaine

Performance

Les cryptoactifs ont surperformé les actifs traditionnels dans un contexte de resserrement des conditions financières mondiales. Alors que le S&P 500 a reculé de -0,6% sur la semaine, bitcoin a progressé de +1,0%, démontrant une nouvelle fois sa résilience relative dans un environnement macroéconomique difficile. Dans le même temps, le Brent a brièvement franchi la barre des 100 USD/baril. Les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans sont remontés au-dessus de 4,7%, soulignant les deux forces contraires auxquelles les actifs risqués sont actuellement confrontés: la hausse des prix de l’énergie et celle des rendements obligataires.

L’un des développements les plus encourageants de la semaine dernière a été le renversement significatif des flux des ETP: les ETP crypto ont désormais enregistré trois semaines consécutives d’entrées nettes positives. Cela dit, ces entrées restent encore nettement inférieures aux niveaux observés lors du marché haussier du quatrième trimestre 2025, ce qui implique que l’appétit pour le risque des investisseurs institutionnels en général n’est pas encore pleinement revenu.

La surperformance et la résilience persistantes du bitcoin par rapport aux actions américaines à très forte capitalisation, telles que les «Magnificent 7» ainsi que SpaceX (SPCX), sont intéressantes, surtout considérant la sous-performance de SpaceX depuis son entrée en bourse. Cette force relative est remarquable dans un contexte de resserrement des conditions financières (Graphique de la semaine).

Nous avons longtemps souligné le fait que, selon nous, bitcoin est bien le «canari dans la mine macroéconomique» et donc a tendance à anticiper bien à l’avance les changements des conditions financières – tant à la baisse qu’à la hausse. Il est donc possible que bitcoin anticipe déjà une nouvelle période d’assouplissement de la politique monétaire dans un contexte de baisse du marché boursier.

En effet, les conditions financières se sont encore resserrées récemment en raison d’une nouvelle hausse des prix de l’énergie et des rendements obligataires. Plus précisément, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a de nouveau franchi la barre des 4,7%, tandis que le Brent a également dépassé les 100 USD/baril. Les cours du pétrole ont tout de même baissé, les frappes menées tant par les États-Unis que par l’Iran semblant avoir été temporairement suspendues.

La nouvelle hausse des prix de l’énergie fait peser un risque sur la dynamique de l’inflation aux États-Unis, ce qui pourrait inciter la Fed à procéder à de nouvelles hausses de taux à court terme. Au moment de la rédaction de cet article, tôt lundi matin, les contrats à terme sur les Fed Funds anticipaient environ 1,6 hausse des taux d’ici fin 2026. Le FOMC doit se réunir mercredi cette semaine (29 juillet), bien que les économistes interrogés par Bloomberg ne s’attendent à aucun changement du taux directeur de la Fed lors de cette réunion.

Dans le même temps, les indicateurs avancés envoient des signaux mitigés : les indicateurs d’inflation à haute fréquence, tels que Truflation, ont récemment signalé un ralentissement de la dynamique de l’inflation aux États-Unis, tandis que les indicateurs du marché du travail à haute fréquence, comme l’indice ASA Staffing, laissent entrevoir une amélioration de la croissance de l’emploi aux États-Unis. En d’autres termes, les données avancées sur l’inflation et le marché du travail brossent actuellement un tableau macroéconomique ambigu.

Comme nous l’avons souligné dans nos précédents rapports hebdomadaires, le fait que bitcoin ait subi une correction de plus de 50% depuis octobre dernier constitue un signal d’alerte pour l’ensemble du marché boursier. Cela dit, nous nous attendons à ce que bitcoin trouve un soutien plus tôt que les autres actifs à risque : d’une part, en raison de son rôle de baromètre, et d’autre part, parce qu’il intègre déjà une part importante des mauvaises nouvelles macroéconomiques, comme le montre notre dernier rapport «Bitcoin Macro Investor». Par ailleurs, les valorisations relatives restent également attractives, notamment par rapport aux grandes valeurs du secteur des semi-conducteurs telles que Nvidia.

Sentiment

L’ «indice de sentiment des cryptoactifs» interne[1] a considérablement augmenté et se situe désormais fermement dans la fourchette de sentiment positif. 11 indicateurs sur 15 restent au-dessus de leur tendance à court terme.

L’indice Altseason et le taux de financement du BTC sont tous deux passés de négatifs à positifs. Ceci indiquerait un retour de la spéculation sur les marchés dérivés du bitcoin et des altcoins à plus faible capitalisation, alors même que les produits liés au bitcoin et aux altcoins (hors ETH) n’ont enregistré que des flux nets modérés. Étant donné que cette vigueur est menée par les dérivés, les flux des ETP devront suivre le mouvement malgré la faiblesse des volumes estivaux.

L’indice Crypto Fear & Greed a atteint 33/100, son plus haut niveau depuis début juin, bien qu’il ait légèrement reculé à 30/100 et reste fermement en territoire de «peur».

La dispersion des performances s’est légèrement accrue la semaine dernière, tirée par la DeFi (+10,6%) et les «memes» (8%), tandis que les tokens liés au gaming ont reculé en moyenne de –2%.

Lorsque la dispersion augmente, cela peut indiquer que le marché semble être guidé par un ensemble plus diversifié de narratifs qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes de hausse d’appétit pour le risque lors des cycles de marché précédents.

La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin s’est légèrement accrue, touchant désormais 50% des altcoins que nous suivons dans l’indice. Ethereum a surperformé bitcoin la semaine dernière. Cette évolution est cohérente avec l’amélioration du sentiment et une plus grande dispersion.

Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre indicateur « Cross Asset Risk Appetite » (CARA), a reculé de 0,64 à 0,50 au cours de la semaine écoulée, signalant une légère contraction de l’appétit pour le risque. D’où la modération des flux nets mondiaux des ETP BTC et les altcoins hors ETH. Les flux nets d’Ethereum reflètent toujours une dynamique spécifique liée à la «commercialisation d’Ethereum» ainsi qu’aux facteurs favorables que sont la tokenisation et l’intelligence artificielle.

Le positionnement net des opérateurs sur les contrats à terme CME Bitcoin, montre la différence entre les positions longues et courtes sur ces contrats. Ce chiffre a légèrement reculé, passant de -14,77% à -14,31% de l’intérêt ouvert, ce qui démontre que le positionnement global a peu évolué: les perspectives restent prudentes, les couvertures à la baisse demeurant d’actualité. Si ce levier venait à se réduire davantage, cela pourrait s’avérer bénéfique pour bitcoin.

L’amélioration du sentiment, de l’indice «Fear and Greed» et une dispersion persistante, indiquent que l’appétit pour le risque se renforce. Il semble tout de même instable, compte tenu de l’absence de flux nets d’ETP au comptant pour soutenir le cours de base et un CARA en baisse qui pourrait peser sur les prix à court terme.

Flux de fonds

Les ETP crypto ont enregistré environ +194,9 millions USD d’entrées nettes, pour l’ensemble des cryptoactifs, après +100,5 millions USD d’entrées nettes la semaine précédente.

Les ETP Bitcoin ont enregistré des flux nets entrants de +93,2 millions USD, dont +18,1 millions USD liés aux ETF américains.

L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +7,2 millions USD. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des sorties nettes équivalentes à -2,7 millions USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes d’environ +2,8 millions USD.

Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -83,7 millions USD, tandis que l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des sorties nettes d’environ -95,5 millions USD.

Par ailleurs, les ETP Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +107,8 millions USD, dont environ +101 millions USD pour l’ensemble des ETF américains.

Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes, tandis que l’iShares Ethereum Trust (ETHA) a enregistré des entrées nettes de +96,3 millions USD.

L’ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes la semaine dernière. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des entrées nettes de +0,2 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes.

Les ETP altcoins hors Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +0,1 million USD la semaine dernière.

Les ETP crypto thématiques et sur panier ont affiché des sorties nettes de -6,2 millions USD au total. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes.

Dans l’ensemble, Ethereum a incontestablement été le fait marquant de la semaine, les ETP Ethereum ayant attiré +107,8 millions USD, dont la quasi-totalité provenait des véhicules au comptant américains (+101 millions USD). Les flux liés au bitcoin ont présenté un tableau plus contrasté : alors que les ETP Bitcoin ont largement terminé en territoire positif, les deux plus grands produits américains ont tous deux perdus des actifs, l’IBIT et le GBTC affichant respectivement des sorties de -95,5 millions USD et -83,7 millions USD, ce qui indique qu’une grande partie des flux positifs provenait de régions hors des États-Unis. Une fois de plus, on observe clairement une rotation vers Ethereum plutôt qu’une demande généralisée sur l’ensemble du secteur, d’autant plus que les flux liés au BTC et au CARA ont diminué. Ethereum poursuit sa surperformance d’un mois sur l’autre.

Données «on-chain»

Le prix de bitcoin est resté entre 67’000 et 63’000 USD la semaine dernière, en dessous du coût d’acquisition des détenteurs à court terme et au-dessus de la moyenne mobile sur 200 semaines. Cette fourchette étroite et la résilience du bitcoin sont remarquables par rapport à la faiblesse des actifs à risque traditionnels, tels que les semi-conducteurs et les actions américaines à très forte capitalisation.

En creusant, nous avons tout de même constaté une hausse de la demande, concernant les d’entrées des ETP et la « demande apparente » de bitcoin, qui a repris de la vigueur pour atteindre son plus haut niveau depuis le début de l’année. Cela pourrait expliquer pourquoi bitcoin a récemment surperformé les autres actifs risqués.

Cela dit, les volumes de transactions restent relativement faibles  (au comptant et sur dérivés), les flux boursiers sont modérés et la volatilité est à un niveau historiquement bas, ce qui augmente le risque d’une fluctuation plus brutale des cours à court terme.

Du côté positif, l’offre des détenteurs à long terme continue de progresser pour atteindre de nouveaux sommets historiques, principalement en raison de la maturation croissante des investisseurs appartenant à cette catégorie. Dans ce contexte, un détenteur à long terme est défini comme un investisseur ayant conservé des bitcoins pendant au moins 155 jours.

Cela signifie qu’il n’y a jamais eu autant d’investisseurs faisant preuve d’une forte conviction, ce qui est encourageant dans le contexte de la formation d’un plancher.

Il sera intéressant d’observer si la demande institutionnelle – tant en termes de flux vers les ETP sur bitcoin que de positions détenues par les sociétés de gestion de trésorerie – s’accélère. La croissance de la demande institutionnelle a récemment atteint ses plus bas niveaux depuis fin 2022 – un plus bas sur quatre ans. Une nouvelle accélération pourrait conduire à un retour aux niveaux de base de coût importants pour les investisseurs – le prix réalisé par les détenteurs à court terme et la « moyenne réelle du marché » –, ce qui pourrait créer une boucle de rétroaction positive et construire les bases d’un nouveau marché haussier.

Néanmoins, des risques baissiers persistent à court terme, car les corrélations intra journalières entre les cryptoactifs et les actions traditionnelles restent relativement élevées. Une nouvelle baisse du marché boursier pourrait également affecter négativement les cryptoactifs jusqu’à l’émergence d’un nouveau catalyseur macroéconomique positif.

En résumé, la résilience de l’évolution du cours de bitcoin et l’amélioration de la demande sous-jacente indiquent qu’un plancher potentiel est en train de se former, soutenu par la conviction croissante des détenteurs à long terme. Cependant, la liquidité affaiblie et la corrélation élevée avec les actifs à risque traditionnels laissent subsister des risques de baisse à court terme, et une reprise soutenue de la demande institutionnelle sera probablement nécessaire pour déclencher un nouveau marché haussier.

Contrats à terme, options et contrats perpétuels

Au cours de la semaine écoulée, l’intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC a augmenté d’environ 8’200 BTC. L’intérêt ouvert sur les contrats à terme CME a également progressé d’environ 2’700 BTC. Cette combinaison indique une augmentation des positions tant sur les marchés perpétuels offshore que sur les plateformes davantage orientées vers les investisseurs institutionnels. Le montant total des liquidations sur les contrats à terme a diminué par rapport à la semaine précédente. Au total, les liquidations ont atteint environ 1,40 milliard USD au cours de la semaine, contre 1,90 milliard USD précédemment, avec 0,80 milliard USD de liquidations de positions longues et 0,60 milliard USD de liquidations de positions courtes.

Le positionnement de la semaine a reflété un marché qui est resté sensible aux risques géopolitiques et liés au marché de l’énergie, mais qui a continué à bien résister. Une attaque soutenue par l’Iran contre deux pétroliers saoudiens en mer Rouge a propulsé le Brent au-dessus de 100 USD le baril pour la première fois depuis début juin et a entraîné une hausse de plus de 30% du prix du pétrole sur le mois. Les craintes de perturbations autour du détroit de Bab al-Mandab, une voie d’exportation clé vers l’Asie, ont ravivé les inquiétudes inflationnistes et déclenché une vague de ventes d’obligations à l’échelle mondiale. Le rendement des obligations allemandes à 10 ans a atteint 3,21%, son plus haut niveau depuis 2011, tandis que les rendements américains se sont rapprochés de leur pic atteint lors du conflit. Malgré ce contexte d’aversion au risque, bitcoin est resté au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 semaines et a continué à surperformer les actions et l’or. La liquidité se stabilise désormais autour de 60’000 USD à la baisse et de 67’000 USD à la hausse.

Les taux de financement des contrats perpétuels, mesurés sur une moyenne mobile de 7 jours, ont terminé la semaine en baisse, à environ +4,92 % en taux annualisé par rapport à +6.65% la semaine dernière. Cela démontre que les positions sur les contrats à terme sont devenues moins agressives, même si l’encours des contrats perpétuels a augmenté. En d’autres termes, les traders ont renforcé leur exposition, mais la baisse du taux de financement indique que cette augmentation ne s’est pas accompagnée d’une demande équivalente pour des positions longues à effet de levier. Cela témoigne d’un marché qui reste disposé à prendre des risques tout en faisant preuve de prudence face à une incertitude géopolitique et macroéconomique élevée.

Dans le même temps, le taux de base à 3 mois annualisé sur BTC est resté globalement stable par rapport à la semaine dernière. La courbe des contrats à terme reste ainsi légèrement positive, mais cela indique que la demande de contrats à terme à échéance n’a pas connu de changement significatif. Rajoutée à la hausse de l’intérêt ouvert sur le CME, cette base stable indique que l’exposition des investisseurs institutionnels s’est accrue sans exercer de pression significative à la hausse sur la prime des contrats à terme. La combinaison d’un taux de financement plus bas et d’un taux de base stable démontre que les positions se sont développées, mais que l’effet de levier est resté relativement maîtrisé sur les marchés des contrats à terme à court et moyen terme.

Sur les marchés d’options, l’intérêt ouvert des options BTC sur Deribit a légèrement augmenté d’environ 34’700 BTC, portant l’encours total à environ 444’500 BTC. Le ratio put/call de l’intérêt ouvert sur Deribit a légèrement baissé à 0,44, tandis que l’indicateur équivalent pour les options IBIT a terminé en hausse à 0,69 en fin de semaine.

Dans l’ensemble, ces mouvements démontrent une augmentation de l’activité sur les options, tandis que les positionnements différaient entre les marchés «crypto-natifs» et ceux liés aux ETF. La baisse du ratio put/call sur Deribit indique une demande relative moindre de protection contre la baisse parmi les acteurs des marchés «crypto-natifs». En revanche, la hausse du ratio sur IBIT indique que les investisseurs en options liées aux ETF sont devenus un peu plus prudents, ce qui reflète potentiellement une plus grande inquiétude quant aux implications inflationnistes et sur les taux d’intérêt de la hausse des prix du pétrole.

Le skew 25-delta a légèrement baissé sur toutes les échéances. La protection contre la baisse est donc devenue un peu moins coûteuse par rapport à l’exposition à la hausse, reflétant probablement la résilience du bitcoin malgré un contexte général d’aversion au risque. Cela pourrait également indiquer une demande accrue d’options d’achat (call) à la hausse, les investisseurs se positionnant en vue d’une reprise potentielle. Cette évolution a toutefois été modeste, ce qui démontre que les traders ont réduit leurs couvertures défensives plutôt que d’adopter une vision fortement haussière.

Le GEX total, sur la base d’une moyenne mobile sur 7 jours, a reculé, passant d’environ -3,20 milliards USD à -4,20 milliards USD. Cela indique que le positionnement des courtiers est devenu plus négatif, ce qui accroît la sensibilité du marché aux flux de couverture si bitcoin subissait des fluctuations brutales. Concrètement, un gamma négatif peut amplifier les fluctuations de prix dans les deux sens, car les courtiers pourraient être contraints de vendre en cas de baisse ou d’acheter en cas de hausse, en particulier si le cours au comptant sort de la fourchette de liquidité actuelle comprise entre 60’000 et 67’000 USD.

L’exposition au gamma des courtiers reste concentrée autour de niveaux importants situés au-dessus de la fourchette actuelle du prix d’exercice. L’essentiel du gamma négatif continue de se regrouper autour de 70’000 USD, tandis que le gamma positif est concentré autour de 72’000 USD. Comme ces niveaux restent supérieurs au cours au comptant, ils ne devraient pas avoir d’impact majeur à court terme, à moins que bitcoin n’enregistre une reprise plus forte. Toutefois, un mouvement vers les 70’000 USD pourrait entraîner une plus grande volatilité des cours, les flux de couverture des courtiers interagissant avec l’importante position de gamma négatif, tandis que le gamma positif proche de 72’000 USD pourrait commencer à atténuer la volatilité si ce niveau venait à être atteint.

En résumé, bitcoin a continué à bien résister malgré la recrudescence des tensions géopolitiques, la hausse des cours du pétrole et une vague de ventes massives d’obligations à l’échelle mondiale. Les positions ouvertes sur les contrats à durée indéterminée et sur le CME ont toutes deux augmenté, tandis que les liquidations ont reculé à 1,40 milliard USD et sont restées majoritairement orientées vers les positions longues. Les frais de financement ont baissé et le taux de base à 3 mois est resté globalement stable, ce qui démontre une augmentation de l’exposition sans hausse comparable de l’effet de levier ou des primes sur les contrats à terme. L’encours des options a augmenté, le ratio put/call de Deribit a baissé et le skew s’est légèrement réduit, bien que la hausse du ratio IBIT ait indiqué une plus grande prudence chez les investisseurs liés aux ETF. Le gamma des courtiers devenant plus négatif et la liquidité se concentrant entre 60’000 et 67’000 USD, les prix restent sensibles à toute sortie de la fourchette actuelle.

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