De la FOMO aux fondamentaux: l’étape suivante pour les actions chinoises

La peur de manquer une info, dite FOMO pour fear of missing out, n’est pas systématiquement liée aux actions chinoises.

Par Thomas Schaffner, Senior Portfolio Manager, Roger Merz, Head of mtx Portfolio Management et Anthony Corrigan, Client Portfolio Manager mtx

 

Cependant, le retour à la «normalité» après la politique «zéro covid» du pays était fortement attendu par le marché après une période ressentie comme très longue. Cet article évalue le buzz autour de la Chine sur la réouverture de la 2e économie mondiale et explique pourquoi les investisseurs sont désormais susceptibles de se concentrer sur les fondamentaux tels que la croissance des bénéfices et la rentabilité.

Un retour en force

Après l’un des pires mois historiques en octobre 2022, les actions chinoises ont effectué un retour en force après la décision du pays d’abandonner sa politique de «zéro covid». En quelques semaines seulement, le sentiment des investisseurs à l’égard de la Chine est passé du plus négatif («faut-il encore investir en Chine?») au plus positif, comme en témoignent les positions significatives prises par les investisseurs sur les actions chinoises.

Les raisons de ce retour sont claires si l’on examine les données. Entre fin octobre 2022 et fin janvier 2023, les actions chinoises se sont envolées avec un rendement de plus de 50% pour l’indice MSCI China, tandis que l’indice MSCI China A Onshore a progressé de près de 25%. Les flux d’actions vers le nord en direction des bourses de Shanghai et de Shenzhen ont augmenté de 245 milliards RMB (environ 36 milliards USD) entre fin octobre 2022 et fin février 2023, selon les données compilées par JP Morgan.

Il semble que la FOMO ait été le moteur de ce rebond important dans la classe d’actifs. Si le terme FOMO est assez récent dans notre vocabulaire commun, voir des investisseurs suivre aveuglément la foule pour éviter la peur de manquer une info n’est, en revanche, pas nouveau.

Cependant, ce rebond a été de courte durée, les indices MSCI China et MSCI China A Onshore ayant chuté respectivement d’environ 16 et 7% entre le 27 janvier et le 20 mars 2023. Un tel virage dans les performances est, selon nous, une réaction normale, vu les inquiétudes persistantes des investisseurs sur l’inflation, le ralentissement économique mondial et les tensions géopolitiques. En outre, nous pensons que la révision à la hausse initiale des actions chinoises a été portée par une expansion de la valorisation (depuis des niveaux très bas) et que la prochaine étape sera menée par les bénéfices des entreprises et la rentabilité.

Économie chinoise: voyons-nous les prémices d’une reprise?

Pour une trajectoire ascendante continue des actions chinoises, les investisseurs chercheront dans les données des preuves de reprise. Que nous disent actuellement les données?

Les données des secteurs manufacturier et des services font penser à une reprise. Le graphique 1 montre l’indice des directeurs d’achat (PMI), publié par le National Bureau of Statistics of China, qui est un indicateur économique majeur. Début mars, l’activité manufacturière a connu sa plus forte progression mensuelle depuis plus de dix ans. Plus loin dans le mois, les données des services et de l’activité de construction ont atteint leur plus haut niveau depuis mai 2011.

L’immobilier a également fourni des nouvelles positives. Le graphique 2 montre que les ventes de logements présentent des signes précoces de stabilisation en février, la valeur des ventes de logements neufs par les 100 plus grands promoteurs immobiliers du pays progressant de 14,9% par rapport à l’année précédente. Fait important: les prix des logements neufs ont aussi enregistré leur première hausse mensuelle depuis 18 mois.

Mais les investisseurs nationaux manquent encore un peu de confiance en raison de la fragilité de la reprise du secteur immobilier. Vu que le secteur de l’immobilier représente environ 20 % du PIB de la Chine, beaucoup considèrent sa reprise comme essentielle. L’émergence de nouvelles données sur la reprise dans l’immobilier devrait aussi rétablir la confiance des investisseurs nationaux.

On observe d’autres indices globaux de reprise économique. La fréquentation des grands magasins en janvier et février annonce un fort rebond. La priorité est donnée aux politiques visant à restaurer la confiance des consommateurs et des acheteurs de logements. Un nouveau cycle de crédit semble s’amorcer, avec des outils de politique monétaire structurelle canalisant des fonds low-cost vers des secteurs stratégiques, du moins pour les emprunteurs les plus vulnérables.

Tout comme les prémices du printemps changent l’humeur de beaucoup, ces premiers signes de reprise sont importants pour les investisseurs qui attendaient qu’un modèle de reprise de l’activité économique soit clairement établi dans les données. La récente publication des chiffres du T1 2023 du PIB chinois a été nettement supérieure aux attentes, avec une croissance économique de 4,5 % en glissement annuel (contre 2,9 % en glissement annuel au T4 2022), ce qui confirme que les données commencent à montrer une tendance à la reprise. Malgré les fortes entrées de ces derniers mois (environ 22 milliards d’USD dans les actions onshore en janvier et février), la Chine et Hong Kong conservent une pondération neutre dans la plupart des stratégies sur les actions des marchés émergents mondiaux. D’autres bénéfices d’entreprises et preuves tangibles de la reprise de la consommation intérieure inciteront plus de gestionnaires de portefeuilles des marchés émergents à surpondérer la Chine.

Que nous dit l’histoire?

Si la réouverture de la 2e économie mondiale après un confinement dû à une pandémie n’est pas un phénomène courant, l’histoire peut nous fournir de précieuses leçons sur le comportement des marchés. Pour identifier les tendances investisseurs après quatre mois de forte performance des actions chinoises, nous avons analysé les rendements du marché chinois onshore sur les 19 dernières années. Le graphique 3 montre que ces périodes de forte performance sont souvent suivies d’une nouvelle période d’expansion du ratio cours/bénéfice (P/E) et de croissance des bénéfices. L’effet de l’expansion du ratio cours/bénéfice (P/E) a duré en moyenne 4 mois de plus. Ensuite, l’effet s’inverse (les ratios cours/bénéfice (P/E) reculent: la ligne noire croise la ligne zéro au 5e mois et passe sous 0 par la suite). Cependant, nous observons que les bénéfices restent en hausse plus longtemps après ces fortes périodes de performance, et qu’ils augmentent en principe pendant une autre période de douze mois.

Si l’histoire n’est pas garante des performances futures, le modèle de performance observé sur les 19 dernières années du marché chinois onshore indique que les bénéfices des entreprises chinoises doivent maintenant être positifs pour justifier la poursuite du rebond. Cela montre également l’importance de la dynamique pour les actions chinoises. Bien sûr, la prudence est de mise, car la situation actuelle de la Chine est très différente, tant sur le plan économique que politique, avec des taux de croissance plus faibles et une plus grande incertitude politique qu’il y a dix ans.

Quel est l’avenir des actions chinoises?

Chez mtx, nous sommes optimistes sur les perspectives des actions chinoises pour les raisons suivantes:

• Les dirigeants chinois semblent avoir changé de ton politique. L’accent est mis sur une croissance économique stable et durable. Il semblerait aussi que l’intervention réglementaire dans l’économie ne soit plus une priorité absolue, incitant probablement les investisseurs mondiaux à se recentrer sur les fondamentaux des entreprises chinoises.
• Selon nous, les consommateurs chinois reprendront progressivement confiance tout au long de la transition entre le «zéro covid» et le retour à la «normalité». Les actions chinoises peuvent connaître une trajectoire ascendante dans leur cycle de performance, vu l’évolution de la situation. Les bénéfices des entreprises et les données macroéconomiques (deux indicateurs décalés) en témoigneront au fil du temps. En cas de ralentissement de l’activité économique aux États-Unis – étant donné les hausses de taux significatives de la Fed et les inquiétudes concernant la santé du secteur bancaire américain – l’attrait relatif pour la Chine pourrait revenir.
• En tant que sélectionneurs d’actions bottom-up, nous pensons que les fondamentaux des entreprises sont le moteur d’une performance à long terme des actions. S’ils ont eu du mal à se concentrer sur la santé fondamentale des entreprises chinoises ces dernières années, nous pensons que les récents développements évoqués dans cet article augmentent les chances de voir les investisseurs se concentrer sur les fondamentaux.

 

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