«Simply Put», la chronique hebdomadaire de l'équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers

Par Florian Ielpo, Head of Macro et Selbi Muhammetgulyyeva, Investment Analyst, Multiasset

 

Les marchés boursiers poursuivent leur progression haussière, atteignant de nouveaux sommets historiques ce mois-ci encore. Toutefois, cette hausse suscite des inquiétudes quant à ses causes et à sa durabilité, à mesure que le risque du « sell in May and go away » monte en puissance. Au-delà du recul de l’inflation et du changement de politique monétaire, la croissance attendue a contribué la récente hausse des marchés. Nous ne sommes pas adeptes des «consensus» ou des «impressions», privilégiant plutôt la création de nos propres outils de mesure, tels que nos signaux de nowcasting. En utilisant des données de marché, il est possible de «nowcaster» le régime de croissance dans lequel le consensus pense se trouver . C’est en comparant ce signal à ce que les données «macro» nous disent qu’on peut véritablement mesurer tout l’optimisme du marché. Les marchés sont-ils en accord avec nos signaux de nowcasting de la croissance? Pas vraiment, et voici les résultats de nos investigations.

 «Nowcaster» le cycle avec des données de marché

Des événements importants tels que des ralentissements économiques, des changements de politique ou d’autres événements qui bouleversent le marché peuvent n’être mesurer par les « hard data » qu’avec retard. C’est là que le concept de «nowcasting» prend tout son sens. Le nowcasting, combinaison des termes « now » et « forecasting », a été développée à l’origine pour la modélisation météorologique avant d’être adapté à la macroéconomie. Les indicateurs de nowcasting que nous avons développés examinent, en temps réel, les trois principaux cycles économiques qui animent les marchés: la croissance, les surprises d’inflation et les surprises de politique monétaire. Le prix des actifs financiers reflétant au long court la valeur actualisée de flux monétaires, ces indicateurs peuvent apporter une aide précieuse à nos décisions d’investissement. Les indicateurs de nowcasting présentés plus bas sont construits à partir de séries macroéconomiques dont on a mesuré la capacité à capter ces trois précédents régimes économiques. Nos lecteurs réguliers savent pouvoir trouver leurs dernières évolutions en bas de ce document. Comme le montrent ces graphiques, la croissance semble se redresser, la désinflation suit son cours tandis que les banques centrales montrent de plus en plus de signes d’un changement de cap en termes de politique monétaire.

Si la construction de tels indicateurs à l’aide de données économique semble intuitive, la question est maintenant de savoir si l’on peut utiliser des informations de marché pour nowcaster les régimes de croissance. Nous serions alors en mesure de comparer le «nowcast» du marché à celui implicite dans les données économiques, et d’évaluer ainsi le degré de concordance entre les deux. Nous avons mis au point un tel indicateur, en convertissant des rendements glissants en un indicateur de régime de croissance. La Figure 1 présente le résultat de ces estimations, obtenus à partir de quatre classes d’actifs: les actions, les obligations, les matières premières et les devises. Le graphique montre une conclusion essentielle. Notre signal «économique» de croissance est actuellement sur une tendance haussière mais volatile: celui-ci a entamé une progression fin 2023, alors que l’inflation poursuivait sa stabilisation et que la Fed annonçait son pivot. Le signal obtenu à partir de données de marché est quant à lui clairement plus élevé, affichant une progression plus importante depuis septembre 2023. En décomposant le signal marché par marché, la situation gagne encore en clarté.

Un regard sous le capot

La Figure 2 présente la décomposition du nowcaster calculé à partir de données de marché à trois dates différentes. En octobre 2023, lorsque le marché a atteint un creux temporaire, chaque classe d’actifs envoyait des signaux en ligne avec une récession, le signal obtenus à partir de chacun d’entre eux s’établissant en dessous de 50%. Avec la reprise des marchés qui a suivi, les actions, les matières premières et les devises ont ensuite progressé pour fournir des signaux avoisinant les 70%, les obligations atteignant même 90%. Selon ces chiffres, le scénario d’une récession était abandonné depuis la fin de l’année 2023. Les marchés ne semblent plus s’attendre à un atterrissage en douceur, mais plutôt un scénario de «no landing». Il est clair que le passage d’une politique monétaire de hawkish à dovish ainsi qu’une bonne saison des résultats ont joué un rôle important dans cette dynamique haussière. Pour le moment, les données macroéconomiques sont en contradiction avec ce scénario: elles devront s’améliorer pour permettre aux marchés d’atteindre des niveaux plus élevés – ou bien les marchés doivent en revenir à une évaluation plus prudente de la croissance – telle est la question du moment.

 

Pour dire les choses simplement, les marchés envisagent de plus en plus un scénario de « no landing », en contradiction avec les données macroéconomiques.

Macro/Nowcasting Corner

Cette section rassemble l’évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.

 

 

 

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