En quelle année sommes-nous vraiment?

«Simply Put», la chronique hebdomadaire de l'équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers

Par Florian Ielpo, Head of Macro et Lindsay Bordier, Multiasset Intern

 

A mesure que nous nous rapprochons d’une trêve estivale dans nos publication «Simply Put» de quelques semaines, il est temps de clore cette première demi-année de publication par un dernier article plus léger – mais surtout plus quantitatif. L’industrie affiche une tendance récurrente à penser en termes de similarités historiques: telle période de l’histoire partage suffisamment de points communs avec la période actuelle pour qu’on puisse dresser des parallèles, pour en tirer des conclusions en termes d’investissement. On associera volontiers la période actuelle avec celle du boom technologique des années 90, souvent pour mieux mettre en valeur sa triste fin. On fera volontiers le parallèle entre les chocs pétroliers de 1974 et 1979 et le choc pétrolier né de l’engorgement du détroit d’Ormuz. Comparaison n’est pas raison, on le sait, mais on peut gagner en objectivité lorsque l’on dresse de tels parallèles en s’appuyant sur une mesure objective de distance entre la situation de marché aujourd’hui et hier pour tenter de répondre à cette question amusante: en quelle année sommes-nous réellement? La réponse en mode «Simply Put», et cette réponse n’est pas «1999-2000».

La perspective de très long terme

Pour répondre à cette question, des méthodes simples existent. Elles s’appuient sur des mesures de distance entre les rendements des 12 derniers mois et les rendements de l’ensemble des autres périodes de 12 mois qui l’on précédé – en excluant les 12 dernières valeurs qui sont naturellement très similaires à la période actuelle. On peut calculer cette distance pour les rendements d’un actif donné – les actions américaines ou les obligations d’Etat – ou le faire conjointement pour un ensemble d’actifs différents. La Figure 1 présente une première version de cette mesure de distance pour calculée pour un ensemble d’actifs sur très longue période, allant de 1920 à nos jours. Cette mesure de distance s’appuie notamment sur les actions américains (S&P500 et Dow Jones notamment), les taux des obligations AAA et BBB pour lesquels on dispose de séries longues – on ajoute ensuite les données de marché au fut et à mesure de leur disponibilité, de l’or au Dollar en passant par le VIX.

Cette perspective de long terme permet d’opérer des comparaisons au long cours, avec le défaut d’une forme d’hétérogénéité entre les actifs composant la mesure à son début et à sa fin. Le graphique pointe du doigt les dates qui forment le premier quintile des distances les plus faibles ainsi que les 30 mois qui ressemblent le plus à la période que nous connaissons. De ce point de vue, nous ne sommes peut-être pas exactement en 1995, mais nous en sommes proches: la première moitié des années 90 fait partie des périodes de l’histoire les plus semblable à la période actuelle. La seconde partie de cette décennie n’en fait en revanche pas partie. Les deux autres périodes qui semblent proches de la période actuelle sont les décennies post-seconde guerre mondiale, puis le milieu des années 60. Les périodes les plus dissemblables de la période actuelle comptent parmi elles la Grand Dépression, les chocs pétroliers des années 1970, la grande crise financière et la crise du Covid. Le message est simple: si l’on tente de lire dans les fluctuations de marché un scénario de marché quelconque, c’est n’est pas clairement pas un choc stagflationniste ou un période de récession. Ce sont plutôt des périodes d’investissement intense – la reconstruction, le développement urbain des années 60 décrit par Gordon dans son excellent opus «Industrial Revolution» ainsi que le boom conjoint de l’internet et des télécommunications des années 90. On est donc très loin d’un environnement stagflationniste ou de récession.

Le podium des “déjà-vus”

On peut pousser l’analyse un peu plus loin, en s’intéressant à notre mesure de distance calculée au niveau de chaque série de données prise individuellement. La Figure 2 donne le podium des trois années les plus similaires à 2026 pour 5 de ces séries – les plus longues d’entre elles, afin de conserver une certaine profondeur d’historique. Le graphique permet de dresser quelques conclusions clefs:

• Pour les séries qui permettent une comparaison entre la situation aujourd’hui et celles des année 30 à 50, le consensus est clair: les années 40 et 50 partagent de diverses manières des points de communs évident avec la situation actuelle. On pensera notamment à ces années comme des années d’investissement marqués, de tension sur le prix du capital, celui-ci étant drainé par une demande accrue par ces besoins d’investissement de l’époque. La comparaison avec 2026 est évidente: Etats et entreprises financent activement des projets d’infrastructure, d’armement et technologique pesant sur le cout du capital.
• On trouve également quelques dates sur le podium qui doivent nous interpeler : les S&P500 partage des similarités avec 1979, le Dow Jones avec 1964 – deux années plutôt inflationnistes – mais aussi avec 2014 et 2017, deux années plutôt marquées du sceau de «Boucles d’Or»: de l’inflation et de la croissance en quantité raisonnables. Enfin, la première moitié des années 90 ressort également, qu’il s’agisse de 1992 pour les taux des obligations d’Etat (début de la vague d’investissement) ou de 1996 pour le Dollar (bull). On reste en revanche sans nouvelle des années 2000 – pas de similarité avec la bulle internet (ni sa formation, ni son explosion).

Ces comparaisons fines ne doivent pas être une source de préoccupation excessive: les similarités constatées nous placent plutôt dans environnement de tension sur les couts du financement, mais également plutôt porteur en termes de monétisation de l’investissement. Ces comparaisons ne doivent pas être considérées en tant que tel, mais aide surement à comprendre ce que le marché «price» cette année et ces conclusions ne doivent pas surprendre le lecteur, loin s’en faut.

Pour dire les choses simplement, si l’on doit rapprocher la période actuelle d’une période historique ce serait plutôt des années 50 et de ses vagues d’investissement que celle de la bulle internet. 

Macro/Nowcasting Corner

Cette section rassemble l’évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.

 

 

 

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