Focus sur la liquidité dans un contexte de taux élevés sur la durée

L'évolution des anticipations renforce l'importance de la gestion active de la maturité, de la flexibilité de réinvestissement et de la rigueur sur le crédit.

Par Tim Foster, gérant de portefeuille 

 

Avec la perspective d’une remontée des taux d’intérêt, les investisseurs réévaluent l’attrait relatif des liquidités et des actifs obligataires de duration plus longue. Les rendements des obligations d’État mondiales ont continué d’augmenter, les explications allant des préoccupations budgétaires et des besoins croissants de financement de l’IA à l’incertitude géopolitique. Nous estimons toutefois que les principaux moteurs sont plus fondamentaux: une croissance résiliente et une inflation persistante poussent à la hausse les anticipations de taux des banques centrales.

Au début de l’année, les marchés anticipaient des baisses de taux de la part de la Fed, de la BCE et de la Banque d’Angleterre. Trois à quatre hausses sont désormais attendues d’ici l’été prochain, et ce revirement a rendu les liquidités de plus en plus attrayantes par rapport aux actifs risqués confrontés à de multiples incertitudes.

Pour les investisseurs du marché monétaire, l’évolution de l’environnement renforce l’importance de la gestion active. Ajuster la maturité moyenne pondérée (WAM) d’un fonds, maintenir des niveaux de liquidité appropriés et appliquer une analyse de crédit rigoureuse peut aider à naviguer face à l’évolution des anticipations de taux, tout en gardant la préservation du capital et la liquidité au premier plan.

Trois considérations importantes se dégagent dans l’environnement actuel:

1.La liquidité continue d’offrir un rendement attractif

La hausse des taux d’intérêt réduit le coût, en termes de revenus, du maintien de la liquidité. Les investisseurs peuvent conserver l’accès à leurs liquidités tout en percevant des rendements qui restent attractifs par rapport aux actifs risqués. Cela est particulièrement précieux en période d’incertitude, lorsque les actifs de duration plus longue peuvent connaître une volatilité plus forte.

2.La flexibilité de réinvestissement devient plus précieuse

La gestion active du budget de maturité est essentielle à mesure que les taux montent: des maturités plus courtes peuvent donner accès à des taux de réinvestissement plus élevés, tandis que les titres à taux variable peuvent ajuster plus rapidement leurs paiements d’intérêts pour refléter la hausse des taux. Il est également possible de verrouiller des taux fixes plus longs à mesure que les courbes se pentifient, lorsque les marchés intègrent une trajectoire de politique monétaire plus agressive.

3.La discipline en matière de crédit et de liquidité reste essentielle

L’analyse fondamentale du crédit, la diversification des émetteurs et la gestion rigoureuse de la liquidité quotidienne et hebdomadaire restent essentielles, en particulier alors que les marchés s’ajustent à des taux d’intérêt plus élevés. Plutôt que de chercher à gagner un spread supplémentaire, nous restons concentrés sur la préservation du capital et le maintien de la liquidité, tout en identifiant des opportunités de générer des rendements attractifs.

Les marchés sous-estiment peut-être jusqu’où les taux pourraient monter

Si l’on observe les précédents cycles de hausse des taux d’intérêt, les marchés ont systématiquement sous-estimé le niveau que les taux directeurs finiraient par atteindre. C’est une considération importante alors que les anticipations pour le cycle actuel continuent d’évoluer.

La croissance mondiale est restée relativement résiliente, soutenue en partie par des investissements sans précédent dans les infrastructures d’IA. Cela a donné aux banques centrales une plus grande marge de manœuvre pour envisager de relever les taux, même si l’inflation reste supérieure à la cible.

Les perspectives sont toutefois loin d’être certaines. Toute détérioration de la croissance, ou une résolution inattendue des pressions énergétiques liées aux conflits en cours, pourrait amener les marchés à revoir à la baisse leurs anticipations de nouveau resserrement.

Pour l’instant, cependant, les prix du marché continuent de pointer vers un environnement de taux d’intérêt élevés pour longtemps.

Gérer la maturité à mesure que les anticipations de taux évoluent

Durant un cycle de hausse, les fonds monétaires réduisent généralement leur WAM afin de permettre aux rendements des portefeuilles de s’ajuster plus rapidement à la hausse des taux. Toutefois, l’ampleur et la rapidité des récents changements dans les anticipations du marché ont également créé des opportunités d’adopter une approche plus flexible.

Lorsque nous estimons que les marchés ont intégré une trajectoire de taux d’intérêt trop agressive, nous pouvons allonger la WAM afin de capter des taux fixes attractifs. À l’inverse, lorsque nous voyons une marge pour de nouvelles surprises à la hausse, nous préférons maintenir des maturités plus courtes afin de préserver la flexibilité de réinvestissement.

Cette approche se reflète dans notre positionnement sur les trois principales devises, où les différences de politique monétaire et de conditions économiques créent des opportunités distinctes.

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