Focus sur les obligations «callables» pour augmenter le rendement et réduire la volatilité

Dans le cadre de sa stratégie court terme, notre fonds Anaxis Short Duration se concentre sur les obligations dites «callables».

Par Thibault Destrés, gérant du portefeuille Anaxis Short Duration

 

En opposition aux obligations «bullet» remboursées uniquement en fin de vie, les obligations «callables» bénéficient d’une structure de rappel qui permet à l’émetteur de rembourser son obligation par anticipation à un prix fixé à l’avance. Ce prix est supérieur au pair, le prix du remboursement à maturité, car il inclut une prime au rachat.

Afin de sélectionner les meilleures obligations «callables» et de déterminer leur probabilité de rachat, nous réalisons un travail d’analyse sur l’émetteur. Nous cherchons à obtenir une idée précise de la période durant laquelle il va rappeler son émission et ainsi de la durée de vie restante de l’obligation.

Nous utilisons plusieurs outils pour déterminer ces éléments. L’équipe de gestion d’Anaxis maintient un contact régulier avec les managements des sociétés éligibles dans notre univers. La plupart d’entre eux sont transparents et communiquent bien sur leurs ambitions de refinancement et sur leur planning de rappel d’obligations. Nous étudions en parallèle la valorisation des courbes de taux et de crédit des émetteurs, afin d’identifier un éventuel intérêt financier à rembourser leurs obligations en anticipation. Enfin, d’autres types d’opérations dans la vie d’une entreprise peuvent laisser penser que le refinancement est imminent. Opérations de fusions et d’acquisitions et entrées en bourse aboutissent souvent à un refinancement obligataire.

Nous avons étudié l’univers des obligations «callables» dans les indices sur une échelle de dix ans, en Europe et aux Etats-Unis. Près de trois quarts de l’échantillon au cœur de notre univers d’investissement a été remboursé par anticipation au plus tard en première date de rappel. Ces obligations, en grande majorité, ne vivent pas jusqu’à leur maturité. Le profil du fonds et de nos obligations en portefeuille est en conséquence très court terme, avec une durée de détention en moyenne de huit mois.

Conséquence de ce profil court terme des obligations, nous avons un calendrier de remboursement très actif. En moyenne, 5 à 10% du portefeuille arrive à maturité ou est remboursé en anticipation chaque mois. Cela nous donne beaucoup de flexibilité pour redéployer, en fonction des conditions de marché, les liquidités issues de ces remboursements. Nous pouvons être opportunistes, comme en mars et avril 2020 pendant la chute liée au Covid-19, durant laquelle nous avons redéployé nos liquidités du moment sur des opportunités exceptionnelles. De nombreux titres de qualité de crédit BB, parfois même BBB, s’étaient écartés en sympathie avec le marché. Nous avons pu les identifier et nous positionner dessus.

Cette activité de réinvestissement donne également un caractère protecteur au fonds, notamment en cas de hausse des taux. Si un «repricing» d’une partie du marché s’opérait à cause d’une remontée des taux, le fonds pourrait naturellement reprendre de l’exposition sur des obligations offrant plus de rendement.

Témoin du caractère stable de notre fonds et de sa régularité, la distribution de la performance mensuelle est concentrée sur une fourchette entre +0,10% et +0,60%. Depuis sa création en février 2012, le fonds Anaxis Short Duration affiche 75% de mois positifs.

Grâce à cette approche, le fond a obtenu une performance de 5,71% sur les trois derniers années (part I – EUR), avec une volatilité de 2,52% (fin novembre 2021).