Les données suggèrent que les stratégies passives pourraient décrocher.
Par Duncan Lamont, Responsable de la recherche et de l’analyse
Les places boursières mondiales sont de plus en plus déséquilibrées. Fin octobre, les dix plus grandes valeurs de l’indice américain S&P 500 représentaient le record de 31% du marché (Figure 1).
Il s’agit clairement d’un problème pour les investisseurs qui tentent de construire des portefeuilles diversifiés, car une part importante de leur risque est portée par un nombre relativement restreint d’entreprises.
Nos nouvelles recherches montrent également que, historiquement, les investisseurs qui suivent passivement le marché boursier américain auraient perdu des rendements dans les années qui ont suivi des niveaux élevés de concentration des indices.
À l’heure où les investisseurs se tournent de plus en plus vers des stratégies gérées de manière passive au détriment de la gestion active, la situation pourrait changer. Il ne s’agit pas seulement d’un problème pour le marché boursier américain. Les États-Unis représentaient 63% du marché mondial à la fin du mois d’octobre (indice MSCI All Country World Index (ACWI)). Les investisseurs internationaux se sont ainsi retrouvés fortement investis dans les actions américaines, notamment dans une dizaine de valeurs. Ces dix valeurs représentent près de 18% du marché mondial, soit autant que le Japon, le Royaume-Uni, la Chine, la France et le Canada réunis.
Les investisseurs doivent-ils s’inquiéter de la concentration des indices en ce qui concerne les rendements futurs?
Une façon d’évaluer cela consiste à comparer la performance d’un indice standard pondéré par la capitalisation boursière avec celle de son cousin équipondéré.
Pour les moins familiers, la version équipondérée du S&P 500 a 1/500e, soit 0,2%, dans chaque valeur de l’indice. Il est investi à hauteur de 2% dans les dix plus grandes valeurs au lieu de 31%. Il s’agit d’une version plus diversifiée du marché.
Si le S&P 500 équipondéré surperforme le S&P 500 standard, cela signifie que les grandes valeurs sous-performent les petites valeurs de l’indice, et vice-versa. Cela signifie que les investisseurs s’en tireraient mieux en se détournant des plus grandes valeurs auxquelles la plupart des portefeuilles passifs sont les plus exposés.
S’écarter du marché: une stratégie qui s’est révélée gagnante en périodes de forte concentration
Nos nouvelles recherches montrent au fil des ans un lien étroit et statistiquement significatif entre le degré de concentration dans le S&P 500 et la performance du S&P 500 équipondéré par rapport au S&P 500.
Plus la concentration est élevée, plus le S&P équipondéré surperforme au cours des cinq années suivantes (Figure 3). S’écarter du marché s’est révélé être une stratégie gagnante en périodes de forte concentration. Le lien est moins étroit qu’il n’a pu l’être dans le passé, mais il reste positif sur des horizons d’investissement plus courts.
Sur la base de la pondération actuelle de 31% des dix plus grandes valeurs, ce lien suggère que le S&P 500 équipondéré pourrait surperformer de plus de 15% par an au cours des cinq prochaines années.
Il s’agit là d’un argument fort selon lequel la stratégie passive, pondérée en fonction de la capitalisation boursière et privilégiée par beaucoup, pourrait être mise à mal par rapport à d’autres qui disposent d’une plus grande liberté pour s’écarter de cette exposition concentrée.
Bien sûr, les choses pourraient être différentes cette fois-ci. Et nous sommes, dans une certaine mesure, en territoire inconnu. Il n’y a pas de données permettant de confirmer si le gradient de la ligne restera le même lorsque nous irons plus loin à l’extrême droite du graphique.
Toutefois, même si l’ampleur fait débat, la conclusion générale semble solide: lorsque le marché s’est concentré sur une poignée de titres, les investisseurs ont tiré leur épingle du jeu en se détournant de ces titres. La tendance pourrait enfin tourner en faveur de stratégies gérées plus activement.
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