Les rendements continuent d'être attractifs.
Points à retenir
- Alors que nous semblons approcher de la fin des cycles de hausse des taux à la fois à la BCE et à la Fed, nous pensons que les marchés du crédit peuvent continuer à bien performer tout en gardant un œil vigilant sur les actions futures potentielles de la Banque d’Angleterre et de la Banque du Japon.
- La crainte de pertes induites par les taux d’intérêt qui ont stimulé les sorties des marchés du crédit au cours des 12 à 18 derniers mois commence maintenant à s’inverser.
- Selon nous, les rendements continuent d’être attractifs et, en dehors de quelques secteurs en difficulté, les entreprises sont en bonne forme et affichent des bénéfices positifs.
- Alors que nous continuons à diversifier nos portefeuilles, nous maintenons que l’ajout de rendement à un portefeuille peut aider à atténuer à la fois la volatilité des taux et celle des risques.
Performances
US
Le crédit américain a enregistré des rendements majoritairement positifs, le haut rendement et l’investment grade affichant des performances positives, tandis que les bons du Trésor ont reculé sous l’effet de la hausse des taux d’intérêt. Nous pensons que les taux directeurs sont désormais susceptibles d’avoir atteint leur maximum ou d’en être proches, tandis qu’un scénario d’atterrissage en douceur semble de plus en plus probable. Le scénario d’atterrissage en douceur aux États-Unis a gagné du terrain, les données sur l’emploi continuant de montrer la résistance du marché du travail, tandis que l’inflation se rapprochait progressivement de l’objectif. À la fin du mois, nous avons vu un grand nombre de données américaines solides, y compris le PIB du deuxième trimestre qui a été largement supérieur au consensus. La faiblesse des émissions primaires a favorisé la prise de risque en juillet, les obligations HY ayant surpassé les obligations IG. Vers la fin du mois de juillet, la Réserve fédérale (Fed) a relevé ses taux directeurs de 25 points de base, confirmant une approche entièrement dépendante des données à l’avenir et adoptant un ton plus dovish que lors des réunions précédentes. Ce discours plus prudent a été largement soutenu par les progrès réalisés en matière de maîtrise de l’inflation.
Europe
Les marchés européens du crédit ont enregistré des rendements généralement positifs, les obligations à haut rendement et les obligations de qualité affichant des performances positives, tandis que les obligations d’État européennes ont reculé sous l’effet de la hausse des taux. Nous pensons que les taux directeurs sont désormais susceptibles d’avoir atteint leur maximum ou d’en être proches. Vers la fin du mois de juillet, la Banque centrale européenne (BCE) a relevé ses taux directeurs de 25 points de base, confirmant ainsi son approche entièrement dépendante des données. Les indicateurs avancés suggérant un ralentissement économique et l’anticipation d’une baisse significative de l’inflation jusqu’à la fin de l’année ont conduit à un discours plus prudent en Europe. En Europe, les données préliminaires de l’indice PMI (indice des directeurs d’achat) de juillet ont montré une nouvelle détérioration dans les secteurs de l’industrie manufacturière et des services, l’indice composite européen étant inférieur aux attentes. Le secteur manufacturier allemand a été particulièrement décevant. Dans le même temps, l’enquête de la BCE sur les prêts bancaires a montré une nouvelle réduction des prêts aux entreprises et aux consommateurs, alors que les conditions financières continuent de se resserrer. Pendant ce temps, l’inflation est restée élevée, l’inflation globale n’ayant baissé que légèrement en juin et l’inflation de base étant restée inchangée. Le PIB de la zone euro pour le deuxième trimestre a été légèrement meilleur que prévu, mais reflète des perspectives de croissance plus faibles qu’aux États-Unis.
Marchés émergents
Les rendements des marchés émergents ont été positifs ce mois-ci. Dans toute l’Asie, la reprise industrielle progresse à des rythmes différents. Les données manufacturières coréennes montrent des signes de reprise et la production industrielle japonaise augmente, les deux régions bénéficiant de l’importance de leur secteur automobile. Toutefois, Taïwan est resté à la traîne ce mois-ci (même dans le secteur technologique), en particulier par rapport à la Corée. La réunion du Politburo du PCC (Parti communiste chinois) à la fin du mois a apaisé certaines craintes selon lesquelles la politique ne répondait pas à une perte significative de la dynamique de croissance, en reconnaissant que la reprise qui s’amorce a été entravée par une demande intérieure insuffisante et un ralentissement de la demande extérieure, soulignant ainsi la nécessité de renforcer le soutien de la politique macroéconomique et les amortisseurs pour les secteurs clés – vraisemblablement ceux qui sont plus vulnérables aux restrictions de l’Occident. L’Amérique latine est sur le point de récolter les fruits de ces hausses précoces et agressives à mesure que l’inflation diminue. La banque centrale du Chili a déjà entamé son cycle d’assouplissement en réduisant ses taux de 100 points de base, et la banque centrale du Brésil devrait bientôt commencer à réduire ses taux.
Outlook
En juillet, nous avons continué à observer une nette divergence entre les données économiques des États-Unis et de l’Europe, les données américaines surprenant à nouveau largement à la hausse et les données européennes étant généralement décevantes. Les spreads se sont resserrés et les taux sont restés dans la fourchette, le marché étant relativement calme compte tenu de la période de l’année. Comme nous semblons approcher de la fin des cycles de hausse des taux de la BCE et de la Fed, nous pensons que les marchés du crédit peuvent continuer à bien se comporter tout en gardant un œil vigilant sur les futures actions potentielles de la Banque d’Angleterre et de la Banque du Japon. La crainte de pertes liées aux taux d’intérêt, qui a stimulé les sorties des marchés du crédit au cours des 12 à 18 derniers mois, commence à s’inverser. Selon nous, les rendements restent attractifs et, en dehors de quelques secteurs en difficulté, les entreprises sont en bonne santé et affichent des bénéfices positifs. Alors que nous continuons à diversifier nos portefeuilles, nous maintenons que l’ajout de rendement à un portefeuille peut contribuer à atténuer la volatilité des taux et des risques.
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