Les marchés mondiaux du crédit ont enregistré des rendements négatifs en mars, reflétant une période d'élargissement des écarts de taux liée au conflit au Moyen-Orient et aux inquiétudes connexes concernant les prix du pétrole. Les taux d'intérêt ont également augmenté. Cette réévaluation s'explique par les craintes d'une hausse de l'inflation induite par la flambée des prix de l'énergie, et a été alimentée par les déclarations plus restrictives des banques centrales, notamment en Europe. Toutefois, malgré l'impact potentiel de la hausse des prix de l'énergie et de la fermeture du détroit d'Ormuz, l'évolution des spreads est restée relativement modérée.
Point à retenir
- Il semble que le conflit en Iran soit davantage considéré comme un choc géopolitique favorisant l’inflation, mais largement maîtrisé, plutôt que comme le début d’un ralentissement économique plus général. Implicitement, les marchés semblent anticiper un scénario dans lequel le conflit serait réglé dans un délai limité
- À notre avis, le conflit devrait s’apaiser, et le marché a adopté une attitude excessivement restrictive quant aux anticipations concernant la politique de la banque centrale
- Dans le même temps, nous continuons à suivre de près l’évolution de la liquidité dans le crédit privé et constatons que, bien que ce dernier fasse toujours l’objet d’une surveillance étroite, nous ne considérons pas cette classe d’actifs comme un risque systémique
- En ce qui concerne le thème général de la disruption liée à l’IA, nous continuons de considérer le développement de l’IA comme un moteur de croissance important – en particulier aux États-Unis –, ce qui renforce notre confiance générale dans une croissance robuste, malgré les vents contraires liés à la hausse des prix de l’énergie
US
Les titres de crédit américains ont affiché des rendements négatifs en mars, reflétant une période d’élargissement des spreads dans le sillage du conflit au Moyen-Orient et des inquiétudes connexes concernant les prix du pétrole. Les taux d’intérêt ont également augmenté, le marché ayant écarté toute perspective de baisse des taux de la Réserve fédérale en 2026. Cette réévaluation s’explique par les craintes d’une hausse de l’inflation alimentée par la hausse des prix de l’énergie. Toutefois, malgré l’impact potentiel de la hausse des prix de l’énergie et de la fermeture du détroit d’Ormuz, l’évolution des spreads est restée relativement modérée. Aux États-Unis, les rendements réels (qui reflètent les anticipations de croissance) ont augmenté, ce qui suggère que les marchés n’anticipent pas de détérioration significative de la croissance, mais plutôt le contraire. Cela pourrait expliquer l’élargissement limité des spreads de crédit, qui sont généralement plus sensibles aux anticipations de croissance, tout en renforçant l’idée que le conflit en Iran pourrait être de courte durée.
Europe
À l’instar des États-Unis, les marchés obligataires européens ont enregistré des rendements négatifs en mars. Les taux d’intérêt ont également augmenté, les marchés anticipant des hausses de taux en Europe et l’absence de baisse des taux aux États-Unis en 2026. Cette réévaluation s’explique par les craintes d’une hausse de l’inflation liée à l’augmentation des prix de l’énergie, et a été alimentée par des déclarations plus bellicistes des banques centrales, notamment en Europe. Toutefois, malgré l’impact potentiel de la hausse des prix de l’énergie et de la fermeture du détroit d’Ormuz, l’évolution des spreads est restée relativement modérée. Compte tenu de la volatilité observée tout au long du mois, les marchés primaires ont été plus calmes que prévu, en particulier sur le segment du haut rendement. Le crédit a globalement enregistré des sorties de capitaux, les investisseurs réagissant à la détérioration du sentiment, même si le crédit à court terme est resté recherché, les rendements à court terme ayant connu certaines des hausses les plus importantes.
EM
La dette des marchés émergents (ME) a enregistré des rendements négatifs en mars. Si les écarts de taux sur le marché du crédit aux entreprises se sont creusés, ces fluctuations sont restées relativement modérées par rapport aux épisodes précédents de tensions liées à des événements ponctuels. Les pays importateurs d’énergie ont été parmi les plus durement touchés, confrontés à une forte hausse des coûts d’importation alors que bon nombre d’entre eux venaient tout juste d’atteindre une certaine stabilité macroéconomique après plusieurs années de réformes et d’assainissement de leurs bilans. Les économies asiatiques ont été particulièrement exposées en raison de leur dépendance structurelle vis-à-vis des flux énergétiques du Golfe, les perturbations sur les principaux couloirs maritimes venant s’ajouter aux inquiétudes liées à l’approvisionnement et aux pressions sur les devises. Le raffermissement du dollar américain a aggravé les difficultés de nombreuses banques centrales des marchés émergents, limitant leur marge de manœuvre pour assouplir leur politique monétaire en réponse au ralentissement de la croissance. L’activité d’émission a fortement ralenti, les marchés primaires ayant été pratiquement fermés pendant une grande partie du mois, les émetteurs étant peu enclins à tester l’appétit des investisseurs dans un contexte d’incertitude. Les crédits en Europe de l’Est et en Amérique latine ont relativement mieux résisté, bénéficiant d’une plus grande distance par rapport au choc immédiat.
Outlook
Il semble que le conflit en Iran soit considéré comme un choc géopolitique inflationniste globalement maîtrisé, plutôt que comme le début d’un ralentissement économique plus général. Implicitement, les marchés semblent anticiper un scénario dans lequel le conflit serait résolu dans un délai limité. À notre avis, le conflit devrait s’apaiser, et le marché s’est montré trop optimiste quant aux anticipations de politique monétaire des banques centrales. Dans le même temps, nous continuons à suivre de près l’évolution de la liquidité du crédit privé, en notant que, bien que ce dernier fasse toujours l’objet d’une surveillance étroite, nous ne considérons pas cette classe d’actifs comme présentant un risque systémique. Concernant le thème général de la disruption liée à l’IA, nous continuons à considérer le développement de l’IA comme un moteur de croissance important — en particulier aux États-Unis —, ce qui renforce notre confiance globale dans une croissance résiliente, malgré les vents contraires liés à la hausse des prix de l’énergie.
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