Après deux mois très favorables, le crédit à revenu fixe américain a marqué une pause, parvenant tout juste à enregistrer un gain positif en janvier. En Europe, les marchés du crédit ont progressé en janvier grâce à des rendements excédentaires, tandis que le marché des taux a enregistré des performances négatives pendant la majeure partie du mois avant de baisser à la fin du mois.
Points à retenir
- En janvier, plusieurs banques centrales se sont rapprochées du début d’une baisse des taux d’intérêt, les données sur l’inflation continuant dans l’ensemble d’être orientées à la baisse malgré la persistance de bons chiffres sur l’économie et le marché du travail aux États-Unis. Bien que nous nous attendions à ce que la volatilité des taux d’intérêt se poursuive, il semble que l’affaiblissement des vents contraires en matière de duration auxquels les investisseurs ont été confrontés au cours des deux dernières années soit imminent et pourrait même donner un coup de pouce aux rendements des titres à revenu fixe
- Bien que la croissance économique ralentisse, notamment en Europe, nous pensons que les bilans des entreprises sont bien positionnés dans le monde entier. En ce début de cycle, les bilans des entreprises sont en bonne santé fondamentale, avec un faible niveau d’endettement, une couverture élevée et un profil d’échéance relativement favorable
- Les défaillances se sont largement concentrées sur certains secteurs (par exemple, la santé, la technologie) où l’endettement était élevé et sur d’autres secteurs (par exemple, les télécommunications) où des problèmes séculaires existent. Les grands secteurs de crédit, comme l’énergie, continuent de bien se porter
- Alors que les échéances augmentent aux États-Unis à partir de 2025 et prennent de l’importance en Europe à partir de 2024, les marchés financiers restent ouverts aux bons crédits
Performances
US
Après deux mois très favorables, le crédit à revenu fixe américain a marqué une pause, parvenant tout juste à enregistrer un gain positif en janvier. La fin du mois a été marquée par un grand nombre de données encourageantes, qui pourraient faire passer le débat aux États-Unis de l’atterrissage en douceur à l’absence d’atterrissage. Le Comité fédéral de l’open market (FOMC) n’a pas réservé de surprises, laissant les taux directeurs inchangés. Le président Powell est revenu sur la possibilité d’une réduction en mars, mais le Comité a supprimé le biais de resserrement de la politique dans sa déclaration mensuelle. Les données économiques publiées ont continué d’être solides: la confiance des consommateurs a atteint son plus haut niveau en deux ans, l’indice PMI manufacturier a largement dépassé les attentes grâce à une forte augmentation des nouvelles commandes, le rapport JOLT (Job Openings and Labor Turnover Survey) a fait état d’une augmentation inattendue des ouvertures et, ce qui est probablement plus préoccupant pour le FOMC, d’une hausse des salaires horaires moyens.
Europe
En Europe, les marchés du crédit ont progressé en janvier grâce à des rendements excédentaires, tandis que le marché des taux a enregistré des performances négatives pendant la majeure partie du mois avant de baisser à la fin du mois. Lors de la réunion de janvier de la Banque centrale européenne (BCE), Christine Lagarde a confirmé la poursuite de l’approche fondée sur les données mais n’a pas repoussé aussi fermement que prévu les suggestions selon lesquelles la banque centrale réduirait ses taux à court terme. Cette attitude plus souple a entraîné une baisse des taux d’intérêt plus tard dans le mois d’autant plus que d’autres membres éminents de la BCE ont adopté un ton plus dovish. Les inquiétudes du marché concernant les banques régionales américaines sont également réapparues à la fin du mois, ce qui a contribué à faire baisser les taux. Les spreads de crédit se sont resserrés tout au long du mois malgré l’évolution des taux d’intérêt, les flux entrants continuant à dépasser l’offre primaire, ce qui a permis d’obtenir un résultat »technique » positif, tant pour les obligations de qualité (IG) que pour les obligations à haut rendement (HY). Le thème récent de la « compression » au sein de la classe d’actifs s’est poursuivi au sein de la classe d’actifs s’est poursuivie, les BBB surperformant les Single As et les HY surperformant les IG. Les segments à bêta plus élevé du marché – y compris les titres financiers subordonnés et les titres hybrides d’entreprise – ont enregistré de bonnes performances, les investisseurs cherchant à déployer leurs liquidités dans des opportunités à plus haut rendement. Dans le même temps, le crédit à plus long terme a sous-performé en raison de l’évolution des taux.
EM
La dette des marchés émergents (ME) a enregistré des performances mitigées en janvier, le haut rendement générant des rendements positifs et l’investment grade des performances légèrement négatives. La Chine a annoncé de nouvelles mesures de relance pour lutter contre la déflation et donner un coup de fouet à l’économie, et la Banque populaire de Chine (PBoC) a fortement réduit son ratio de réserves obligatoires (RRR) afin de libérer les réserves des banques et de leur permettre d’accorder de nouveaux prêts. Ces mesures font suite à des rapports indiquant que les autorités envisagent de prendre des mesures de relance budgétaire supplémentaires par l’émission d’une obligation spéciale d’un milliard de yuans et d’un paquet de deux milliards de yuans pour soutenir le marché boursier. Toujours en Asie, les entreprises sud-coréennes de semi-conducteurs ont annoncé des résultats d’exploitation positifs au quatrième trimestre 2023 pour la première fois depuis plus d’un an, grâce à la croissance des puces liées à l’IA et à une reprise générale des prix qui s’est accélérée au second semestre 2023. Dans les pays émergents, les cycles de réduction des taux restent en cours dans un contexte de relâchement de l’inflation et de conditions financières mondiales favorables. Bien que les décideurs politiques soient généralement favorables à un rythme d’assouplissement régulier, les progrès importants réalisés sur le front de l’inflation semblent inciter certains pays à accélérer le cycle. À la fin du mois, les banques centrales de Colombie et de Hongrie ont commencé à assouplir leur politique monétaire, et l’on s’attend à ce que le rythme s’accélère. La banque centrale du Brésil a maintenu le rythme présumé des réductions, tandis que la banque centrale du Chili a accéléré. Pour l’avenir, les marchés continuent de tabler sur des baisses de taux beaucoup plus importantes, même si la résilience continue de la croissance et une désinflation de base plus marquée plaident en faveur d’une baisse des taux d’intérêt.
Outlook
En janvier, plusieurs banques centrales ont commencé à réduire leurs taux d’intérêt, alors que les données sur l’inflation ont continué à baisser malgré la solidité des données économiques et des données sur l’emploi aux États-Unis. Bien que nous nous attendions à ce qu’une certaine volatilité des taux se poursuive, une diminution des vents contraires liés à la durée auxquels les investisseurs ont été confrontés au cours des deux dernières années semble imminente et pourrait même donner un coup de pouce aux rendements des titres à revenu fixe. Alors que la croissance économique ralentit, en particulier en Europe, nous pensons que les bilans des entreprises sont bien positionnés dans l’ensemble du crédit mondial. Comme nous l’avons dit, les bilans de crédit des entreprises sont entrés dans ce cycle en bonne forme fondamentale, avec un faible effet de levier et une couverture élevée, et avec un profil d’échéances relativement bénin. L’activité de défaut est restée largement concentrée dans certains secteurs (par exemple, la santé, la technologie) où l’effet de levier était élevé, et dans d’autres (par exemple, les télécommunications) avec des préoccupations séculaires. Les grands secteurs du crédit, tels que l’énergie, continuent d’afficher de bonnes performances. Bien que les échéances commencent à augmenter en 2025 aux États-Unis et soient plus importantes en 2024 en Europe, les marchés de financement restent ouverts aux bons crédits.
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