Les marchés du crédit américains ont généré des rendements positifs en mai, les inquiétudes concernant les risques de dérive associés aux tarifs douaniers réciproques et à la perte de la note de crédit AAA de l'État souverain américain s'étant apaisées. Les marchés européens du crédit ont généré des rendements positifs en mai.
Points à retenir
- Pour l’avenir, nous voyons une marge de manœuvre pour une nouvelle accentuation de la courbe des taux aux États-Unis; des rendements plus élevés pourraient peser davantage sur la croissance mondiale
- Les bénéfices des entreprises américaines pourraient ralentir en raison de la persistance des taux d’intérêt élevés, des conflits douaniers, de l’incertitude géopolitique et de la modération des activités de fusion et d’acquisition. Nous pensons néanmoins que les marchés du crédit resteront sains
- En Europe, nous continuons de voir de bonnes opportunités en termes de duration et de risque de crédit. Aux États-Unis, les fondamentaux sont stables et nous continuons de privilégier les secteurs plus défensifs. Nous estimons que les valorisations sont équitables et que les facteurs techniques du marché sont solides
US
Les marchés du crédit américains ont généré des rendements positifs en mai, les inquiétudes concernant les risques de dérive associés aux tarifs douaniers réciproques et à la perte de la note de crédit AAA de l’État souverain américain s’étant apaisées. Ces développements constructifs ont entraîné une surperformance du crédit à haut rendement. La compression des spreads s’est interrompue plus tard dans le mois: les tensions ont repris entre les États-Unis et la Chine, les États-Unis ont menacé d’augmenter les droits de douane sur l’UE et les pourparlers de paix entre la Russie et l’Ukraine ont été décevants. Les taux ont généralement augmenté, ce qui a retardé les crédits à plus long terme. La Réserve fédérale est restée en suspens en raison de la persistance des inquiétudes inflationnistes. Alors que les marchés primaires ont été actifs, les spreads ont continué à se resserrer car la demande est restée forte et des flux entrants ont été enregistrés sur les principaux marchés.
Europe
Les marchés européens du crédit ont généré des rendements positifs en mai. Les spreads se sont redressés alors que les négociations tarifaires semblaient progresser et que l’administration Trump continuait de revenir sur ses propositions initiales. Comme on pouvait s’y attendre dans un mois de resserrement des spreads, le haut rendement a surperformé l’investment grade. Au sein de l’univers «investment grade», l’Europe a surperformé grâce à un environnement de taux plus favorable. La compression des spreads s’est interrompue plus tard dans le mois : les tensions ont repris entre les États-Unis et la Chine, les États-Unis ont menacé d’augmenter les droits de douane sur l’UE et les pourparlers de paix entre la Russie et l’Ukraine ont été décevants. Les taux ont généralement augmenté – en particulier aux États-Unis – et la Réserve fédérale est restée en attente, car les inquiétudes inflationnistes persistaient. La courbe du Trésor américain a été rétrogradée de AAA à Aa1 par Moody’s en milieu de mois; toutefois, les risques de queue gauche se sont dissipés à la fin du mois. Alors que les marchés primaires ont été actifs, les écarts ont continué à se resserrer – la demande est restée forte et des flux entrants ont été enregistrés sur les principaux marchés.
EM
La dette des marchés émergents a enregistré des résultats positifs en mai. L’univers des entreprises des marchés émergents a légèrement surperformé son homologue souverain, reflétant un retour de l’appétit des investisseurs pour le risque et leur méfiance à l’égard du profil de duration plus long de l’univers souverain. Dans le même temps, le crédit à haut rendement a nettement surperformé l’investment grade, bénéficiant de l’élimination des risques de tarifs douaniers réciproques avec les États-Unis et d’une moindre sensibilité aux rendements des obligations d’État. Selon nous, le crédit noté BB a été le point idéal ce mois-ci, les investisseurs cherchant à augmenter le risque, avec une préférence pour les bilans à haut rendement de qualité. La confiance du marché a été renforcée par les commentaires constructifs du gouvernement mexicain concernant le soutien à son secteur énergétique public, ainsi que par les nouvelles émissions fortement sursouscrites dans le secteur des soins de santé en Israël – deux composantes importantes de l’indice – qui ont contribué à l’évolution positive des prix. Au niveau régional, le crédit asiatique a été le grand gagnant, bénéficiant de négociations commerciales favorables et de banques centrales dovish, qui ont continué à assouplir leur politique. Par ailleurs, au niveau sectoriel, l’automobile s’est distinguée, soutenue par des valorisations attrayantes et le dénouement des scénarios les plus pessimistes en matière de droits de douane. En revanche, le secteur quasi-souverain a sous-performé, principalement en raison de sa plus grande sensibilité aux rendements des obligations d’État.
Outlook
Pour l’avenir, nous pensons qu’il est possible d’accentuer encore la pente de la courbe aux États-Unis et que des rendements plus élevés pourraient accentuer la pression sur la croissance mondiale. Les bénéfices américains pourraient ralentir en raison des taux «plus élevés pendant plus longtemps», des vents contraires tarifaires, de l’incertitude géopolitique et de l’atténuation des activités de fusion et d’acquisition. Néanmoins, nous pensons que les marchés du crédit resteront sains. Nous continuons à trouver de bonnes valeurs en Europe en ce qui concerne la durée et le risque de crédit. Aux États-Unis, les fondamentaux restent stables et nous continuons à privilégier les secteurs plus défensifs. Selon nous, les valorisations restent correctes et les caractéristiques techniques du marché sont solides.
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