Les marchés obligataires américains ont généré des rendements excédentaires positifs dans l'ensemble en octobre. Les marchés européens du crédit ont généré des rendements excédentaires positifs dans l'ensemble en octobre. Comme évoqué dans le commentaire sur les États-Unis, le mois a été tout sauf simple pour les investisseurs.
Point à retenir
- De nombreux titres font état récemment de resserrement des spreads et de détérioration de la qualité du crédit, alimentés par un manque de normes de souscription. Nous n’observons pas de détérioration généralisée des normes de souscription. Si les spreads restent à des niveaux historiquement bas, nous estimons que cela se justifie; la plupart des entreprises affichent des bénéfices solides et une couverture d’intérêts satisfaisante
- Nous restons fidèles à notre méthodologie d’évaluation du crédit éprouvée pour déterminer la solvabilité des entreprises. Nous ne voyons pas de risque de crédit systémique, mais plutôt quelques défauts de paiement très médiatisés causés par des risques idiosyncrasiques
- Dans un marché préoccupé par l’éclatement potentiel d’une bulle, nous pensons que, compte tenu des rendements actuels, le crédit offre toujours une bonne protection contre la volatilité baissière potentielle
US
Les marchés obligataires américains ont généré des rendements excédentaires positifs dans l’ensemble en octobre. Le mois a été tout sauf simple pour les investisseurs, les écarts de taux ayant fait un aller-retour sur la plupart des marchés. Plusieurs événements survenus en début de mois ont contribué à élargir les spreads, notamment la menace du président Trump d’imposer des droits de douane de 100% sur les produits chinois et les doutes qu’il a semés quant à sa rencontre avec le président Xi. Le marché a également réagi à l’annonce de deux faillites très médiatisées aux États-Unis, aux commentaires de Jamie Dimon sur la détérioration perçue des normes de crédit, aux nouvelles sanctions américano-russes et aux pertes enregistrées par les banques régionales américaines, qui ont suscité certaines inquiétudes quant au risque systémique. Cependant, les spreads se sont redressés à la fin du mois grâce à l’évolution positive des relations commerciales entre les États-Unis et la Chine, à la baisse des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) et à l’opinion largement répandue selon laquelle les événements liés au crédit survenus au cours du mois semblaient être des cas particuliers. La baisse des taux de la Fed a été considérée comme restrictive par le marché, Jerome Powell ayant déclaré qu’une baisse en décembre n’était pas acquise d’avance. Les taux ont débuté le mois d’octobre dans un contexte globalement peu propice au risque, mais ont augmenté après la réunion de la banque centrale. Nous avons terminé le mois avec des taux à 10 ans en légère baisse aux États-Unis et en Europe.
Europe
Les marchés européens du crédit ont généré des rendements excédentaires positifs dans l’ensemble en octobre. Comme évoqué dans le commentaire sur les États-Unis, le mois a été tout sauf simple pour les investisseurs, les spreads ayant effectué un aller-retour sur la plupart des marchés. La Banque centrale européenne a maintenu ses taux inchangés et confirmé son approche dépendante des données pour l’avenir.
EM
Les obligations des marchés émergents (ME) ont généré des rendements excédentaires très positifs ce mois-ci. Comme évoqué dans le commentaire sur les États-Unis, le mois a été tout sauf simple pour les investisseurs, les spreads ayant fait un aller-retour sur la plupart des marchés. Le Japon a nommé une nouvelle Première ministre, Sanae Takaichi, qui devrait poursuivre un programme de type «Abenomics» axé sur l’assouplissement monétaire, la relance budgétaire et les réformes structurelles. En Argentine, le parti libertaire du président Javier Milei a remporté une victoire majeure aux élections législatives de mi-mandat, donnant un nouvel élan à son programme de réformes en faveur du libre marché. Nous pensons que le contexte macroéconomique favorable, caractérisé par un assouplissement des conditions financières mondiales et une série d’évolutions géopolitiques positives, a remis les marchés émergents au goût du jour auprès des investisseurs et incité certains d’entre eux à remédier à la sous-pondération de leur portefeuille dans ces marchés.
Outlook
De nombreux titres font état récemment de la réduction des écarts de taux et de la détérioration de la qualité du crédit, alimentées par l’absence de normes de souscription. Nous ne constatons pas de détérioration généralisée des normes de souscription. Si les écarts de taux restent à des niveaux historiquement bas, nous estimons que cela se justifie; la plupart des entreprises affichent en effet des bénéfices solides et une couverture d’intérêts satisfaisante. Nous restons fidèles à notre méthodologie d’évaluation du crédit éprouvée pour déterminer la solvabilité des entreprises. Nous ne voyons pas de risque de crédit systémique, mais plutôt quelques défauts de paiement très médiatisés causés par des risques idiosyncrasiques. Dans un marché préoccupé par l’éclatement potentiel d’une bulle, nous pensons que, compte tenu des rendements actuels, le crédit offre toujours une bonne protection contre une éventuelle volatilité à la baisse.
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