La «K-shaped economy» en quatre graphiques

«Simply Put», la chronique hebdomadaire de l'équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers

Par Florian Ielpo, Head of Macro

 

L’année 2025 a commencé sous de bons auspices, avec l’espoir d’un rebond de marché plus largement réparti. Les premiers mois semblaient prouver que les actions et autres actifs risqués élargissaient enfin leur dynamique au‑delà d’un petit nombre de noms dominants. Pourtant, à la mi‑année, il est devenu évident que cet élargissement restait marginal. Le leadership des marchés est rapidement revenu aux actions américaines et technologiques – une dynamique récurrente depuis 2020 – avec, cette fois, la technologie chinoise en renfort. Cette concentration des gains ne se limite pas aux actions. Les données macroéconomiques mondiales révèlent une asymétrie similaire: un petit nombre d’économies, de secteurs et de ménages captent la majorité des fruits de la croissance, tandis que le reste peine à suivre. Les économistes qualifient ce déséquilibre d’économie en K – une divergence des trajectoires économiques et financières au sein d’un même système. Nous explorons ci‑après quatre graphiques qui illustrent clairement ce phénomène et en mesurent l’ampleur.

L’économie mondiale en K

Les États‑Unis incarnent cette idée d’une reprise en K de la manière la plus frappante. Le concept est simple: après un choc commun — celui du Covid —, certaines parties de l’économie progressent fortement tandis que d’autres reculent. La branche haute du K représente les «gagnants» – ménages, secteurs et régions profitant pleinement de la croissance – tandis que la branche basse regroupe ceux laissés à la traîne. La Figure 1 illustre deux de ces situations:

• Premièrement, l’Atlanta Wage Growth Tracker met clairement en lumière cette fracture. Il mesure la progression des salaires selon les quartiles de revenu. Durant 2021‑2022, la reprise post‑Covid a soutenu la hausse des salaires pour toutes les catégories, plus particulièrement pour les bas revenus. Depuis mai 2024, la tendance s’est inversée: les hauts revenus enregistrent désormais des hausses bien supérieures à celles des bas salaires. Ce renversement apparaît généralement lors des ralentissements, alors même que l’économie américaine ne montre aucun signe évident de récession. Les hauts revenus représentent donc la branche supérieure du K, les bas revenus la branche inférieure.
• Deuxièmement, à l’échelle mondiale, l’évolution du PIB par habitant (en parité de pouvoir d’achat, données FMI) confirme la même logique. Entre 2010 et 2019, le PIB par habitant américain a progressé jusqu’à former un écart de 10% avec celui du reste du G7. Depuis 2022, le G7 (hors États‑Unis) stagne tandis que le PIB américain continue de croître vivement, élargissant cet écart vers 25%. Cette divergence croissante illustre une nouvelle manifestation de l’économie en K : la plus grande économie du monde avance rapidement pendant que ses pairs peinent à la suivre.

Ces deux graphiques offrent une image parlante de l’économie en K – une scission entre ceux dont les revenus s’accélèrent et ceux dont la trajectoire s’aplatit. Les chiffres montrent que, malgré une performance globale solide, la prospérité se concentre sur un nombre réduit d’acteurs. Ce qui semble être une résilience cachée dans les grands agrégats dissimule en réalité un fossé grandissant sous la surface.

Les marchés financiers face à l’économie

Ces écarts ne se limitent pas aux statistiques de PIB ou de salaires – ils se répercutent naturellement sur les marchés financiers. La Figure 2 l’illustre de deux façons:

• D’abord, la relation entre bénéfices et salaires aux États‑Unis en constitue un clair exemple. Entre 1997 et 2019, leur progression cumulée évoluait de manière relativement synchronisée: les entreprises partageaient les fruits de la croissance entre le capital et le travail de façon équilibrée. Depuis 2020, toutefois, les bénéfices s’envolent par rapport aux salaires. Cet écart grandissant traduit des gains de productivité captés bien davantage par les détenteurs de capital que par les employés – une tendance renforcée par la fiscalité et des marges d’entreprises élevées. Les hausses de productivité sont bienvenues, mais leurs retombées deviennent de plus en plus concentrées du côté des profits.
• Ensuite, une autre lecture provient de la comparaison des styles boursiers. Depuis 2020, les indices MSCI montrent une nette surperformance des valeurs de croissance américaines par rapport aux valeurs de rendement, elles‑mêmes largement devant les actions européennes. Les valeurs de croissance européennes, quant à elles, stagnent depuis 2023. Une fois encore, la hiérarchie en K est manifeste – un petit nombre de segments capte une part disproportionnée de la performance mondiale.

Cette double divergence souligne qu’une économie en K ne se résume pas à une opposition entre «bons» et «mauvais» secteurs: elle traduit surtout une participation inégale à la croissance et aux rendements. C’est cette fragmentation – entre régions, secteurs et groupes de revenus – qui marque la phase actuelle de l’économie mondiale.

Pour dire les choses simplement, les marchés ont attrapé le «syndrome du K»: une poignée de gagnants suffit à faire grimper les indices tandis que le reste stagne.

Ce que cela signifie pour All Roads

Comprendre cette mosaïque de trajectoires divergentes a des implications majeures pour la construction de portefeuilles. L’environnement actuel nécessite une combinaison d’expositions capables de s’ajuster à un monde scindé en deux vitesses. Les stratégies orientées momentum peuvent capter la partie haute du K – celle portée par des tendances durables et une dynamique structurelle forte. Les segments en retard – ceux de la partie basse du K – peuvent quant à eux offrir des opportunités à long terme pour les approches value et carry, lorsque les valorisations déprimées et la stabilité des flux compensent la faiblesse de la croissance. En parallèle, une économie en K renforce le besoin de diversification. Quand les dynamiques macroéconomiques et de marché ne bougent plus de concert, des portefeuilles multi‑actifs équilibrant performance de prix, portage et diversification peuvent potentiellement aider amortir la volatilité des rendements. La diversification n’est plus un simple outil d’optimisation : c’est désormais une condition probablement essentielle de résilience.

Macro/Nowcasting Corner

Cette section rassemble l’évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.

 

 

 

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