Cette semaine, les réseaux sociaux ont été le théâtre de nombreuses spéculations affirmant que le prix du Bitcoin aurait été supprimé par des ventes coordonnées à l'ouverture du marché américain. Cette perspective suggère que le plafond de 21 millions de bitcoins n'a pas d'importance, car Wall Street serait capable de fabriquer une exposition synthétique illimitée via les ETF.

Par Samir Kerbage, Chief Investment Officer

 

Si cela peut faire une histoire convaincante, elle est aussi complètement erronée.

J’ai passé la dernière décennie à construire des produits d’investissement à l’intersection de la crypto et des marchés traditionnels. Je dirige une équipe qui structure des ETF, gère des portefeuilles indiciels et travaille quotidiennement avec des participants autorisés (APs), les intermédiaires qui créent et rachètent des parts d’ETF. Alors, quand je vois la structure de marché aussi mal comprise, je me sens obligé de réagir.

Tout d’abord, il est utile de rappeler comment les parts d’ETF sont créées et rachetées. Contrairement aux fonds communs de placement, les émetteurs d’ETF s’appuient sur des APs pour créer (acheter) ou racheter (vendre) des parts de leur ETF. Ces APs agissent en tant que market makers, fournissant la liquidité nécessaire pour maintenir la valeur liquidative de l’ETF en ligne avec la valeur de ses actifs sous-jacents. Pour créer de nouvelles parts, l’AP achète le(s) actif(s) sous-jacent(s) et les échange avec le fournisseur de l’ETF contre des parts de l’ETF. Pour racheter ou vendre des parts, l’AP vend une valeur équivalente du ou des actifs sous-jacents.

Ce processus fonctionne pour toutes les classes d’actifs, y compris la crypto. Cependant, la crypto se négocie 24h/24, 7j/7, tandis que les ETF américains crypto se négocient sur les bourses américaines entre 9h30 et 16h00 (heure de l’Est). À l’ouverture des marchés américains, les entreprises utilisant des stratégies qui exigent une exposition nette nulle (ex.: market makers d’options, basis traders, arbitragistes d’ETF) doivent rééquilibrer leurs positions. Si le BTC a progressé durant la nuit, par exemple, ces entreprises vendent généralement une partie de leur position à l’ouverture pour revenir à la neutralité. Si le BTC a chuté durant la nuit, elles achètent. Cela crée un schéma prévisible: les gains nocturnes ont tendance à être partiellement effacés, les pertes nocturnes ont tendance à être partiellement soutenues. Mais il ne s’agit pas de manipulation de marché. C’est simplement la conséquence mécanique d’un actif 24/7 rencontrant un marché qui n’opère que 6,5 heures par jour.

Pourquoi ce contexte autour de la structure de marché des ETF crypto est-il important pour un investisseur professionnel cherchant une exposition à cette classe d’actifs? Pour deux raisons:

  1. Le plafond d’offre du Bitcoin ne peut pas être manipulé

Certains estiment que le recours aux dérivés pourrait «briser» le plafond des 21 millions de bitcoins. Cela révèle une incompréhension fondamentale du fonctionnement de ces instruments, qui existent depuis plus de 150 ans. Tout contrat dérivé a deux contreparties : une position longue et une position courte. Ces contrats ne créent pas de nouveaux BTC, tout comme un contrat d’options sur l’action Apple ne crée pas de nouvelles actions Apple. Les market makers qui vendent des options se couvrent en achetant ou en vendant du BTC réel sur le marché au comptant ou via des ETF, transmettant directement la demande à la couche de base. Un marché de dérivés bien fonctionnel ne dilue pas l’offre. Il accélère la découverte des prix.

  1. La structure de marché de la crypto arrive à maturité rapidement

Jusqu’au lancement des ETF Bitcoin début 2024 aux Etats-Unis, les investisseurs disposaient de peu de moyens pour couvrir leur risque et leur exposition à la crypto. Avec le lancement des options sur ETF et d’autres dérivés, la crypto ne s’intègre pas seulement davantage à l’infrastructure des marchés financiers traditionnels, elle évolue vers une classe d’actifs hautement liquide, permettant des stratégies faisant appel à une variété d’approches de risque et de couverture. Comme je le mentionnais le mois dernier, le partenariat entre Nasdaq et CME sur le Nasdaq CME Crypto Index est un exemple parfait de cette maturité. La «plomberie» des marchés financiers traditionnels arrive dans la crypto à un rythme soutenu, et les investisseurs en ETF devraient bénéficier de spreads plus serrés, d’une liquidité accrue et d’un plus grand choix de produits. La semaine dernière, CME a annoncé que les futures crypto commenceront à se négocier 24/7 plus tard cette année. Ce développement, parmi beaucoup d’autres, est un signe clair que la crypto bouscule les modèles traditionnels et nous pensons que cela bénéficiera in fine aux investisseurs.

La thèse crypto reste solide

Les marchés crypto, comme les autres marchés financiers, ne sont pas parfaits. Mais la véritable source d’instabilité des prix ne sont pas les market makers d’ETF régulés appliquant des stratégies d’arbitrage classiques. Elle est bien plus probablement liée à la dynamique globale d’offre et de demande, mais aussi aux marchés de dérivés offshore non régulés, aux mécaniques opaques et à la supervision limitée. C’est en partie pour cela que nous croyons qu’il est si important que le Congrès américain approuve une législation sur la structure de marché des actifs numériques (CLARITY Act). Les investisseurs méritent davantage de clarté et de certitude autour de la réglementation de ce secteur et des marchés financiers qui s’y développent.

En attendant, confondre une structure de marché normale avec de la manipulation de prix ne protège pas les investisseurs, cela les induit en erreur. Et cela détourne l’attention des enjeux structurels qui méritent véritablement d’être examinés. La liquidité est au cœur du bon fonctionnement des marchés de capitaux, et la structure de marché des ETF contribue à garantir que cette liquidité ne se tarisse pas. Les entreprises qui assurent le market making sur ces produits les rendent négociables pour les millions d’investisseurs qui accèdent désormais à la crypto via des ETF dans leurs comptes de courtage.

L’infrastructure ETF connectée aux marchés traditionnels fonctionne comme prévu, et nous restons optimistes quant à l’approbation du CLARITY Act dans les prochains mois, ce qui apportera encore plus de certitude réglementaire à ce secteur.

La spéculation autour de la manipulation de marché peut générer beaucoup d’engagement sur les réseaux sociaux. La structure de marché, c’est ennuyeux. Mais c’est précisément ce qui construit des marchés fonctionnels et profondément liquides. Et c’est exactement ce dont la crypto a besoin pour réaliser son potentiel en tant que classe d’actifs légitime.

Ce matériel exprime l’opinion de Hashdex AG et de ses filiales et affiliés (« Hashdex ») uniquement à des fins d’information et ne prend pas en compte les objectifs d’investissement, la situation financière ou les besoins individuels d’un investisseur ou d’un groupe particulier d’investisseurs. Nous recommandons de consulter des professionnels spécialisés pour les décisions d’investissement. Les investisseurs sont invités à lire attentivement le prospectus ou les réglementations avant d’investir leurs fonds. Les informations et conclusions contenues dans ce matériel peuvent être modifiées à tout moment, sans préavis. Rien de ce qui est contenu ici ne constitue une offre, une sollicitation ou une recommandation concernant un produit ou un service de gestion d’investissement. Cette information n’est pas destinée à être distribuée ou utilisée par toute personne ou entité située dans une juridiction où une telle distribution, publication, disponibilité ou utilisation serait contraire à la loi ou à la réglementation en vigueur, ou qui soumettrait Hashdex à des exigences d’enregistrement ou de licence dans cette juridiction. Aucune partie de ce matériel ne peut être (i) copiée, photocopiée ou dupliquée sous quelque forme ou par quelque moyen que ce soit ou (ii) redistribuée sans le consentement écrit préalable de Hashdex. En recevant ou en examinant ce matériel, vous acceptez que ce matériel soit la propriété intellectuelle confidentielle de Hashdex et que vous ne copierez, modifierez, ne reformulerez, ne publierez ou ne redistribuerez pas directement ou indirectement ce matériel et les informations qu’il contient, en totalité ou en partie, ou n’en ferez aucune utilisation commerciale sans le consentement écrit préalable de Hashdex.

L’investissement dans tout véhicule d’investissement et les cryptoactifs est hautement spéculatif et n’est pas conçu comme un programme d’investissement complet. Il est destiné uniquement aux personnes averties qui peuvent supporter le risque économique de la perte de la totalité de leur investissement et qui ont un besoin limité de liquidité dans leur investissement. Il n’y a aucune garantie que les véhicules d’investissement atteindront leur objectif d’investissement ou restitueront un quelconque capital. Aucune garantie ou représentation n’est faite que la stratégie d’investissement de Hashdex, y compris, sans limitation, ses objectifs d’entreprise et d’investissement, ses stratégies de diversification ou ses objectifs de surveillance des risques, sera couronnée de succès, et les résultats d’investissement peuvent varier considérablement au fil du temps. Rien dans ce document n’est destiné à suggérer que la méthodologie d’investissement de Hashdex ou que l’investissement dans l’un des protocoles ou tokens listés dans l’Information puisse être considéré comme « conservateur », « sûr », « sans risque » ou « adverse au risque ».

Certaines informations contenues dans ce document (y compris des informations financières) ont été obtenues à partir de sources publiées et non publiées. Ces informations n’ont pas été vérifiées indépendamment par Hashdex, et Hashdex n’assume aucune responsabilité quant à leur exactitude. Hashdex ne fournit pas de conseils fiscaux, comptables ou juridiques. Certaines informations contenues ici constituent des déclarations prospectives, qui peuvent être identifiées par l’utilisation de termes tels que « peut », « sera », « devrait », « attend », « anticipe », « projet », « estime », « a l’intention de », « continue », « croit » (ou les négations de ces termes) ou d’autres variations de ceux-ci. En raison de divers risques et incertitudes, y compris ceux discutés ci-dessus, les événements ou résultats réels, les activités finales ou les performances de Hashdex, de ses véhicules d’investissement ou des tokens numériques peuvent différer sensiblement de ceux reflétés ou envisagés dans ces déclarations prospectives. En conséquence, les investisseurs ne devraient pas se fier à de telles déclarations prospectives pour prendre leurs décisions d’investissement. Aucune des informations contenues ici n’a été déposée auprès de la U.S. Securities and Exchange Commission ou de toute autre autorité gouvernementale ou autorégulatrice. Aucune autorité gouvernementale n’a donné son avis sur les mérites des véhicules d’investissement de Hashdex ou sur l’adéquation des informations contenues ici.

Ce document est qualifié de publicité au sens de l’article 68 de la Loi suisse sur les services financiers et/ou de l’article 95 de l’Ordonnance suisse sur les services financiers et ne constitue pas un prospectus, une feuille d’information de base (FIB) ou un document d’information clé (DIC). Tout prospectus (en lien avec une offre au public ou une admission à la négociation) et/ou toute FIB ou DIC (pour un produit destiné à être proposé aux clients de détail), dans chaque cas si applicable et/ou disponible, concernant les instruments financiers décrits dans ce document, à partir de la date de sa publication (qui peut être avant, le jour même ou après la date de ce document) et sous réserve des lois sur les valeurs mobilières applicables, est disponible auprès de Hashdex AG.

Nasdaq® est une marque déposée de Nasdaq, Inc. Les informations ci-dessus sont fournies à titre informatif et éducatif uniquement, et rien de ce qui est contenu dans ce document ne doit être interprété comme un conseil en investissement, que ce soit pour un crypto-actif particulier ou pour une stratégie d’investissement globale. Ni Nasdaq, Inc. ni aucune de ses filiales ne font de recommandation d’achat ou de vente d’un crypto-actif ni ne font de représentation sur la condition financière d’un crypto-actif. Les déclarations concernant les indices propriétaires de Nasdaq ne garantissent pas les performances futures. Les résultats réels peuvent différer sensiblement de ceux exprimés ou sous-entendus. Les performances passées ne sont pas indicatives des résultats futurs. Les investisseurs doivent effectuer leur propre diligence raisonnable et évaluer soigneusement les actifs avant d’investir. IL EST FORTEMENT RECOMMANDÉ DE CONSULTER UN PROFESSIONNEL DE LA FINANCE.