La surface stable côtoie les profondeurs agitées

Le blocage du détroit d'Ormuz et l'échec des tentatives de résolution diplomatique ont imposé une double contrainte à l'économie mondiale en mai: l'instabilité géopolitique et des prix de l'énergie structurellement trop élevés. La rencontre entre les présidents Trump et Xi Jinping a envoyé un signal prudemment positif. Bien qu’aucune véritable avancée n’ait été réalisée dans le conflit commercial, le sommet a empêché une nouvelle escalade, ce qui, dans le contexte actuel, peut déjà être considéré comme un succès.

Une économie divisée

L’amélioration des indicateurs avancés dans le secteur manufacturier masque un problème sérieux. La récente reprise ne repose pas nécessairement sur une demande saine. Les entreprises ont plutôt rempli leurs stocks. Cette constitution de stocks masque une faiblesse sous-jacente des ventes. Parallèlement, la crise énergétique touche également le quotidien des consommateurs, ce qui entraîne une hausse des taux d’épargne et une réticence sensible à la consommation. Il en résulte une image de plus en plus marquée par une économie divisée : alors que la dynamique des investissements reste forte grâce à la course à l’intelligence artificielle dans le secteur technologique, la consommation et les placements financiers se concentrent de plus en plus sur un petit groupe de grands groupes et de ménages fortunés. Les petites entreprises ainsi que les secteurs à forte intensité énergétique subissent une pression massive sur leurs marges en raison de coûts élevés et d’une demande en baisse, tandis que, parallèlement, les budgets publics sont de plus en plus mis sous pression.

Les banques centrales réagissent à l’évolution du contexte inflationniste. La BCE a clairement signalé qu’une hausse des taux d’intérêt serait probable en juin. Nous considérons cette mesure non seulement comme prématurée, mais aussi comme erronée : la hausse de l’inflation est liée à l’énergie et donc tirée par l’offre. Une hausse des taux d’intérêt freinerait encore davantage une demande déjà affaiblie, sans s’attaquer à la cause réelle du problème. La Fed reste pour l’instant dans l’expectative et évite tout revirement prématuré compte tenu des données contradictoires.

Conclusions principales

Cette évolution permet de dégager la perspective suivante : l’économie risque certes de connaître un ralentissement conjoncturel dès que les reconstitutions temporaires de stocks dans l’industrie manufacturière s’atténueront. Cette faiblesse cyclique est toutefois contrebalancée par des forces contraires de poids : une politique budgétaire expansionniste, des bilans des ménages encore intacts et un puissant moteur de croissance structurel. L’ampleur considérable de la vague d’investissements actuelle dans le secteur technologique suggère que l’expansion des centres de données et des infrastructures réseau peut soutenir durablement la conjoncture industrielle mondiale ainsi que les chaînes d’approvisionnement. Pour nous, il s’agit là d’un argument central, car ce cycle d’investissement ne génère non seulement une demande à court terme, mais augmente aussi sensiblement le potentiel de productivité mondial à moyen et long terme, renforçant ainsi les fondements de la croissance future.

Market Navigator

Le calme n’est pas synonyme de stabilité

Les bénéfices solides des entreprises ont stimulé les marchés boursiers, tandis que la situation géopolitique a d’abord poussé les taux d’intérêt à leur plus haut niveau de l’année, avant de les faire redescendre. Ceux qui confondent le calme apparent avec la stabilité feraient bien de regarder de plus près.

Obligations/Rendements

En mai, le marché obligataire a très bien reflété les forces qui animent actuellement le marché des capitaux. D’une part, grâce à une très bonne saison des résultats, les primes de risque, déjà faibles, ont continué de se resserrer, parallèlement à la hausse des cours des actions. D’autre part, l’évolution des taux d’intérêt a été fonction des anticipations d’inflation, qui ont varié en raison de la situation géopolitique. Au cours du mois, de nouveaux sommets annuels ont été atteints sur l’ensemble de la courbe des taux, tant aux États-Unis qu’en Europe. L’espoir d’un apaisement prochain du conflit au Proche-Orient a toutefois fait retomber les taux d’intérêt à leur niveau du mois précédent à la fin du mois.

Perspectives

Compte tenu des primes de risque historiquement basses, nous ne voyons actuellement aucune nécessité d’ajustement. Nous ne prenons pas de risques de crédit plus élevés pour des rendements supplémentaires modestes. Il est au contraire judicieux de tirer parti, sur une durée plus longue, des rendements attendus stables à baissiers sur les maturités longues. Nous considérons les craintes d’inflation à court terme comme exagérées et secondaires pour l’évolution à long terme – la récente hausse du marché s’avère donc plutôt être une exagération temporaire.

Actions

Les actions ont poursuivi leur tendance haussière grâce à une saison de résultats solide en mai. Les entreprises du secteur des semi-conducteurs et les titres logiciels ont notamment figuré parmi les plus grands gagnants. Même les revirements et l’absence de progrès dans les négociations au Proche-Orient n’ont pas réussi à freiner ce rallye. Seule ombre au tableau : la réduction de la largeur du marché.

Perspectives

D’un point de vue stratégique, il y a de bonnes raisons de rester optimiste. Il convient de citer en premier lieu la révision à la hausse des prévisions de bénéfices et la poursuite des mesures de relance budgétaire. De plus, nous sommes convaincus qu’une résolution du conflit avec l’Iran pourrait apporter un élan supplémentaire. Sur le plan tactique, nous sommes toutefois un peu plus sceptiques, car les valorisations ne sont pas viables dans certaines parties du marché. Par ailleurs, nous partons du principe que les (rares) méga-introductions en bourse à venir n’ont pas que des aspects positifs. Même corrigées de l’inflation, les introductions en bourse actuellement prévues dépassent toutes celles de l’année 2000. Considérées comme de simples opérations de levée de fonds, elles peuvent avoir un effet freineur sur l’ensemble du marché. Enfin, la volatilité attendue en raison des élections de mi-mandat aux États-Unis nous a incités à ramener temporairement la part des actions à un niveau neutre.

Devises

Le marché des devises a manqué et manque toujours d’impulsions claires. Avec la désescalade progressive du conflit au Proche-Orient, le dollar américain perd de son attrait en tant que valeur refuge. L’argument de la baisse de l’écart de taux d’intérêt par rapport à la zone euro prend de l’importance et laisse présager un nouvel affaiblissement du dollar américain. Le yen est également resté faible. Même l’intervention de la Banque du Japon ne lui a pas permis d’amorcer une phase de raffermissement.

Perspectives

Nous ne renforcerons notre position sur la devise japonaise que lorsque la dynamique nécessaire se sera mise en place. Nous conservons notre position sur le dollar américain presque entièrement couverte.

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