Une allocation à un portefeuille combinant des actifs liquides et illiquides peut offrir un potentiel de rendement ajusté au risque plus élevé et une diversification accrue.
Par Gianluca Oricchio, Co-responsable de Parallel Lending et Chief Data Scientist
Les solutions d’investissement associant des actifs liquides à des actifs illiquides peuvent offrir aux investisseurs un potentiel de rendement ajusté au risque plus élevé, une diversification supplémentaire dans leurs portefeuilles, un plus grand choix et une plus grande flexibilité. Particulièrement à l’heure où les marchés mondiaux se préparent à une éventuelle récession, l’inflation reste élevée et les marchés du crédit sont confrontés au risque de voir les taux remonter davantage dans un cycle «plus élevé, pour plus longtemps».
Une stratégie qui associe dans un même portefeuille des prêts syndiqués, des prêts directs traditionnels et des prêts parallèles peut offrir aux investisseurs une prime d’illiquidité disponible via l’allocation aux marchés privés dans une structure dotée d’un certain montant de liquidité par le biais de l’allocation aux prêts syndiqués, une caractéristique généralement indisponible dans les fonds fermés traditionnels.
Apport de liquidité sur les marchés publics
Les instruments à taux variable tels que les prêts syndiqués européens bénéficient d’un environnement de hausse des taux étant donné que leur taux est réinitialisé tous les trois mois sur un plancher LIBOR. En conséquence, ces instruments peuvent offrir un rendement particulièrement intéressant pendant les périodes de hausse des taux. Leur position élevée dans la structure de capital augmente les chances de remboursement et constitue un atout face à d’éventuels problèmes de défaut. En outre, les prêts à effet de levier européens sont activement négociés, de sorte qu’une allocation fournit de la liquidité à la stratégie.
Prime d’illiquidité du marché privé
Une allocation à la dette privée offre un potentiel de hausse supplémentaire grâce à la prime d’illiquidité et la protection contre la volatilité de la valeur de marché. Nous pensons que les sociétés à faible endettement sur le lower-middle market peuvent offrir un rendement ajusté au risque potentiellement plus élevé. Ce segment est traditionnellement mal desservi, la plupart des acteurs se concentrant sur le upper-middle market. L’opportunité de marché pour les prêteurs qui se concentrent sur le marché à faible endettement du lower-middle market est intéressante et importante, avec plus de 175’596[1] sociétés au sein de ce segment, dont la plupart appartiennent à la famille et au fondateur. Nous pensons qu’une présence sur le terrain sur chaque territoire, des compétences linguistiques locales et des outils de sélection et de suivi exclusifs sont essentiels pour le montage et le suivi de chaque opération.
Diversification et droits des prêteurs bancaires
Le prêt parallèle est un modèle dans lequel un gestionnaire d’actifs co-prête sur un pied d’égalité avec une banque pour fournir des financements à l’activité de middle-market européenne. La banque conserve 100% des activités auxiliaires et de faible capitalisation, mais en partageant le risque de prêt à terme avec le gestionnaire d’actifs, l’exposition aux contreparties est réduite et la banque est en mesure d’investir le capital libéré par le partage d’actifs dans de nouvelles activités rentables. Dans le même temps, le gestionnaire d’actifs peut avoir recours au réseau de distribution de la banque et au nombre élevé de transactions sourcées, ce qui offre la possibilité de constituer rapidement un portefeuille très diversifié et granulaire. Par ailleurs, ils ne sont exposés qu’à la partie la plus haut de gamme de la structure du capital, ce qui garantit que le portefeuille contient des crédits de haute qualité.
Ce segment du marché offre des avantages accrus en termes de diversification. L’univers des obligations d’entreprise éligibles de l’Union européenne adaptées aux prêts parallèles est nettement plus important (6’138 milliards d’euros)[2] que celui des obligations européennes à haut rendement (452 milliards d’euros) et des marchés des prêts syndiqués (387 milliards d’euros) combinés.
Bien que les taux soient actuellement en hausse, le coût supplémentaire de la dette n’augmente pas le risque de défaillance pour les entreprises à faible endettement. Il est probable que les banques centrales atteignent leurs taux terminaux cette année et, au fil du temps, l’environnement de taux évoluera. Toutefois, il est également vrai que l’inflation dans l’Union européenne est plus soutenue que celle des États-Unis, en partie en raison de la rigidité du marché du travail. Toutefois, une stratégie dont les directives d’investissement sont flexibles peut s’adapter à plusieurs cycles de marché en fonction de l’environnement de marché.
[1] Amadeus BVD, avril 2023. Critères : Dernière année disponible, pays d’Europe de l’Est et de l’Ouest, revenus d’exploitation min. = 25 millions d’euros, max. = 250 millions d’euros. Mise à jour annuelle.
[2] Toutes les données de la BCE : Statistical Data Warehouse, avril 2023, sur les données de la BCE au T4 2022. Représentation des prêts bancaires aux entreprises émis par des banques supervisées par la BCE. *Tel que représenté par l’indice ICE BofA European High Yield Constrained (HEC0) au 31 décembre 2021. **Tel que représenté par l’indice INSTITUTIONAL Western European Leverage Loan (CSLLETOT) au 31 décembre 2021. À titre indicatif uniquement.
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