Les crypto-actifs évoluent indépendamment des valeurs technologiques américaines depuis la majeure partie de l'année, et jusqu'en juillet, cette décorrélation leur a plutôt porté préjudice.
Par Samir Kerbage, Chief Investment Officer
Le deuxième trimestre l’a démontré douloureusement… Le Nasdaq 100 a affiché un rendement de 27,53% tandis que le Nasdaq CME Crypto Index chutait de 15,46%, soit un écart de 43 points en trois mois! Les capitaux se sont dirigés vers le thème dominant du marché: l’intelligence artificielle. Quiconque détenait des crypto-actifs aux côtés d’une poche technologique du portefeuille a obtenu la décorrélation promise, sans en récolter les bénéfices.
Juillet a réalisé le même test avec les signes inversés. Le Nasdaq 100 a reculé de 7,1% et a clôturé le mois à son plus bas niveau. L’indice crypto, lui, a progressé de 11,4%. Un écart de 18 points, cette fois dans l’autre sens.
Élaboré par Hashdex Asset Management avec des données Nasdaq et Bloomberg, du 31 décembre 2025 au 30 juillet 2026.
Un mois constitue un échantillon restreint, mais ce qui m’intéresse, c’est la position dans laquelle se trouvent désormais ces deux marchés.
Le Nasdaq 100 arrive à ce stade après l’un des trimestres les plus solides de son histoire, encore en hausse à deux chiffres sur l’année malgré le repli de juillet. Les crypto-actifs, quant à eux, se situent 52% en dessous de leur sommet d’octobre 2025, avec plus de la moitié de l’offre totale de bitcoin détenue à perte, soit la septième occurrence depuis 2011. Dans chacun des cas précédents, ce niveau avait été atteint en fin de cycle baissier, et non en début de cycle. L’un des marchés a été porté par une seule thématique pendant dix-huit mois. L’autre a été sanctionné en continu. Et ces 18 mois dominés par une seule thématique ont laissé les portefeuilles plus concentrés que ne le souhaitaient la plupart des allocataires.
L’offre en perte mesure la part du bitcoin dont le dernier mouvement on-chain a eu lieu à un prix supérieur au prix en vigueur. Les points marquent la première date, dans chaque cycle baissier majeur, à laquelle cette mesure a atteint 50 % : 28 septembre 2011 ; 15 septembre 2015 ; 14 novembre 2018 ; 12 mars 2020 ; 6 septembre 2022 ; et 4 juin 2026. La mesure a dépassé 50 % à d’autres dates au sein de ces cycles. Le cycle baissier actuel ne s’est pas encore redressé. Élaboré par Hashdex Asset Management avec des données Messari, NewHedge et CryptoQuant, du 21 juillet 2010 au 30 juin 2026.
Dans le même temps, le thème de l’IA commence à montrer des signes d’essoufflement. Intel a vu son chiffre d’affaires progresser de 25 % au dernier trimestre, sa plus forte progression en près de quinze ans, et a relevé ses prévisions au-delà du consensus. Le titre a pourtant perdu près d’un tiers de sa valeur au cours du mois de juillet, une fois que les investisseurs ont mis en balance des investissements supérieurs à 20 milliards de dollars et une perte comptable (GAAP). Les ventes n’ont pas touché les grandes capitalisations technologiques dans son ensemble. Elles ont frappé les entreprises dont les résultats dépendent du maintien du rythme actuel de déploiement des infrastructures… mémoire, stockage et semi-conducteurs.
Les fondamentaux des crypto-actifs ont évolué en sens inverse sur la même période. Les transactions de l’écosystème ont atteint des sommets historiques au deuxième trimestre. Le volume de règlement en stablecoins sur le premier semestre 2026 a déjà dépassé l’ensemble de l’année 2025. Les actifs réels tokenisés ont progressé de 43,9 % sur le semestre. La SEC a désigné les actifs numériques comme premier objectif réglementaire de son plan stratégique préliminaire, et une initiative bipartisane continue de pousser pour l’adoption du CLARITY Act cette année. L’usage et la clarté réglementaire atteignent tous deux des niveaux records, alors que l’indice reste à moins de la moitié de son prix d’octobre. Notre Market Pulse du deuxième trimestre détaille ce décalage entre prix et fondamentaux, et où il se rompt.
Le chiffre 2026 reflète les six mois clos au 30 juin 2026 et ne constitue pas un total annuel complet. Les volumes sont bruts et incluent l’activité de bots MEV ainsi que les transferts intra-plateformes. Le volume échangé n’est pas indicatif de la performance des prix. Élaboré par Hashdex Asset Management avec des données Artemis, du 1er janvier 2021 au 30 juin 2026.
J’ignore quand cet écart se refermera, et personne ne le sait. Mais un allocataire qui observe un portefeuille concentré autour d’une seule thématique, et qui cherche un actif dont les moteurs se situent en dehors de ce récit, dispose désormais d’une classe d’actifs négociée sur des points bas de cycle avec des fondamentaux en amélioration, plutôt que d’un actif qui se négocie à ses plus hauts avec des fondamentaux en dégradation. Cette asymétrie est plus intéressante aujourd’hui qu’à n’importe quel autre moment de l’année.
Ce qui m’amène à la question de la manière de détenir cette exposition, et cette question compte davantage que le timing.
Les développements les plus déterminants au sein de cette classe d’actifs se situent aujourd’hui dans les stablecoins, la tokenisation et les produits dérivés. Aucun d’entre eux ne profite directement au bitcoin. Le bitcoin est un actif monétaire, et il remplit bien ce rôle, mais l’infrastructure de règlement et le collatéral tokenisé se construisent ailleurs. Et il est encore trop tôt pour identifier le gagnant avec certitude. La composition de ce marché continue d’évoluer, ce qui en dit long sur le degré de confiance que l’on devrait accorder, dès aujourd’hui, à la désignation du futur leader.
Un indice diversifié résout ces deux problèmes à la fois. Il permet d’accéder à la classe d’actifs sans devoir miser sur un token en particulier, tout en bénéficiant du rééquilibrage qui maintient l’exposition à jour à mesure que le marché se réorganise. Cela peut sembler moins excitant que d’identifier les futurs gagnants, mais au moins, il n’est pas nécessaire de savoir lequel l’emportera pour en récolter le résultat.
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